2020年三季报点评：盈利能力持续提升，业绩高增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建筑工程 [Table_StockInfo] 精工钢构(600496) 增持 2020年三季报点评 （维持评级） 钢结构 2020年11月02日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1810/1510 总市值/流通(百万元) 10465/7860 上证综指/深圳成指 3217/13301 12个月最高/最低(元) 7.411/2.57 相关研究报告： 《国信证券-精工钢构（600496）-2019年年报点评：业绩高增长，业务结构优化》——2020-04-29 证券分析师：周松 电话： 021-60875163 E-MAIL： zhousong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518030001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 盈利能力持续提升，业绩高增长  业绩高增长，业务转型加速升级  2020年前三季度年公司实现营业收入77.60亿，同比增长6.21%；收入持续回暖，实现归母净利润4.89亿，同比增长58.82%，扣非归母净利润4.45亿元，同比增长62.51%，业绩持续高增长。2020年前三季度公司累计新签订单135.3亿元，同比增长20.5%，其中Q3单季度新签订单增速达56.7%。公司积极转向新兴产业工业建筑，同时大力促进业务模式向毛利率更高的EPC模式转型，前三季度EPC及装配式建筑新签40亿元，占比30%，增速达41%，盈利能力有望持续提升。  盈利能力提升，资产负债率持续下降  2020年前三季度公司毛利率为16.63%，同比提升1.17pct；净利率为6.26%，同比提升2.07pct。期间费用率为9.38%，同比下降1.27pct；其中管理费用率下降0.58pct至7.04%，财务费用率下降0.56pct至1.12%，销售费用率下降0.12pct至1.23%。资产负债率为57.49%，同比下降5.61pct。实现经营性净现金流1.83亿，上年同期为2.76亿。经营现金流有所下降。  业绩提速 分季度来看，公司2019Q4、2020Q1、Q2、Q3分别完成营收29.29亿元、23.52亿元、23.61亿元、30.47亿元，分别同比增长-3.93%、6.13%、-3.75%、15.54%；收入增长较前几个季度有所放缓；分别实现归母净利润0.95亿元、1.27亿元、1.43亿元、2.18亿元，分别同比增长195.71%、20.45%、86.92%、72.39%，利润持续高增长，主要由于业务结构优化，盈利能力提升。  投资建议：钢结构龙头，维持“增持”评级 钢结构行业景气度提升，公司作为钢结构龙头，我们上调公司2020年盈利预测，利润从4.81上调至5.81亿元，预计2020-2022年EPS为0.29/0.32/ 0.36元，PE分别为为18.1/15.4/14.6倍。我们认为合理估值区间20-21倍，对应价格5.80-6.09元，维持“增持”评级。  风险提示：应收账款坏账，投资放缓，订单落地不及预期等。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,631 10,235 11,865 13,302 14,851 (+/-%) 32.1% 18.6% 15.9% 12.1% 11.6% 净利润(百万元) 182 403 581 647 722 (+/-%) 193.0% 122.0% 44.1% 11.4% 11.5% 摊薄每股收益(元) 0.09 0.20 0.29 0.32 0.36 EBIT Margin 8.2% 9.8% 10.8% 11.0% 11.5% 净资产收益率(ROE) 3.7% 7.7% 10.3% 10.5% 10.7% 市盈率（PE) 58.0 26.2 18.1 15.4 14.6 EV/EBITDA 22.5 17.4 15.5 14.3 13.0 市净率(PB) 2.2 2.0 1.9 1.7 1.6 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.60.81.01.21.41.61.8N/19J/20M/20M/20J/20S/20沪深300金螳螂 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 业绩持续高增长 2020年前三季度年公司实现营业收入77.60亿，同比增长6.21%；延续2018年以来持续回暖的趋势。 图1：公司营业收入及同比增长率 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 2020年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润4.89亿，同比增长58.82%，业绩持续高增长。 图2：公司归母净利润及同比增长率 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 -8.43%4.64%-15.75%7.61%32.11%18.59%6.21%-20%-10%0%10%20%30%40%0204060801001202014201520162017201820192020Q1-3营业收入（亿元）同比增速12.39%-28.11%-42.81%-43.40%192.98%125.50%58.26%-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.01.02.03.04.05.06.02014201520162017201820192020Q1-3净利润（亿元）同比增速 pOtOqQpOzRsPqRqQqQqOoP8O9R6MsQrRoMrRfQrQqRkPrRsR6MmMzRxNtRvNMYqMnR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 分季度来看，公司2019Q4、2020Q1、Q2、Q3分别完成营收29.29亿元、23.52亿元、23.61亿元、30.47亿元，分别同比增长-3.93%、6.13%、-3.75%、15.54%；收入延续增长趋势，增速较前几个季度有所放缓。 图3：公司分季度营业收入及同比增长率 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 分季度来看，公司2019Q4、2020Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润0.95亿元、1.27亿元、1.43亿元、2.18亿元，分别同比增长195.71%、20.45%、86.92%、72.39%，利润持续高增长，主要由于业务结构优化，盈利能力提升。 图4：公司分季度归母净利润及同比增长率 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 56.19%5.80%4.81%61.24%4.13%38.84%56.35%-3.93%6.13%-3.75%15.54%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0510152025303518Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3营业收入（亿元）同比增速16.81%176.36%287.67%4888.48%319.59%-19.00%352.41%195.71%20.45%86.92%72.39%-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%0.00.51.01.52.02.518Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3净利润（亿元）同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 资产负债率持续下降 截至2020年三季度末，公司的资产负债率为57.49 %，负债率连续降低，偿债能力提升。 图5：公司近几年的资产负债率 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 盈利预测与投资建议 我们将公司各业务进行分拆，具体每项的预测如下。 核心假设： （1）主营业务工业建筑，公共建筑及商业建筑在国内外市场的推动下，保持快速增长； （2）EPC业务市场开拓顺利，未来业绩增长逐步加速； （3）装配式建筑的相关政策执行落地效果符合预期； 72.40 65.49 66.11 64.60 65.64 63.19 61.62 57.49 555759616365676971737520132014201520162017201820192020Q1-3资产负债率（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 表1：公司业务收入拆分（亿元） 收入预测 2018 2019 2020E 2021E 2022E 工业建筑 收入 46.33 52.81 58.09 61.00 64.05 增长率 26.69% 13.98% 10.00% 5.00% 5.00% 毛利率 11.42% 12.80% 13.00% 13.00% 13.00% 公共建筑 收入 21.66 24.09 26.50 27.82 29.22 增长率 41.90% 11.21% 10.00% 5.00% 5.00% 毛利率 14.91% 15.44% 16.00% 16.00% 16.00% 商业建筑 收入 13.71 15 15.75 16.54 17.36 增长率 9.43% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 14.00% 14.57% 15.00% 15.00% 15.00% EPC 收入 2.47 7.12 14.24 22.78 31.90 增长率 188.51% 100.00% 60.00% 40.00% 毛利率 -3.07% 16.43% 20.00% 18.00% 18.00% 专利授权许可 收入 0.30 0.57 1.03 1.54 2.31 增长率 88.35% 80.00% 50.00% 50.00% 毛利率 100% 100% 100.00% 100.00% 100.00% 其他 收入 1.84 2.77 3.05 3.35 3.69 增长率 50.26% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 61.75% 41.16% 40.00% 40.00% 40.00% 合计 收入 86.32 102.36 118.65 133.03 148.52 增长率 32.11% 18.59% 15.92% 12.12% 11.64% 毛利率 13.68% 15.19% 16.22% 16.42% 16.92% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理及预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 可比公司估值 精工钢构的同业可比公司主要是其他钢结构企业，根据win