2020年三季报点评：普放无线持续放量，盈利能力显著提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 奕瑞科技(688301) 买入 2020年三季报点评 （维持评级） 工业机械 2020年10月28日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 73/16 总市值/流通(百万元) 11,967/2,573 上证综指/深圳成指 3,254/13,270 12个月最高/最低(元) 186.48/144.02 相关研究报告： 《奕瑞科技-688301-2020年中报点评：数字化X线探测器国内龙头，市占率快速提升》 ——2020-09-22 证券分析师：贺泽安 电话： E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：吴双 电话： E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519120001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 普放无线持续放量，盈利能力显著提升  公司2020年前三季度收入同比+77%，归母净利润同比+353% 公司2020前三季度实现营收5.54亿元，同比+76.74%；归母净利润1.56亿元，同比+353.39%。单季度看，20Q3实现营收1.69亿元，同比+50.14%；归母净利润0.46亿元，同比+419.52%，收入业绩大幅增长主要系疫情影响下移动DR采购量爆发，公司普放无线系列探测器需求剧增。2020年前三季度毛利率/净利率为52.83%/28.23%，同比+2.90/+17.65个pct；单季度看，20Q3毛利率/净利率为55.68%/27.32%，同比+5.67/+20.04个pct，公司盈利能力显著增长主要系销售规模大幅提升带动规模化效应彰显，且管理/销售费用较为刚性，使得期间费用率整体下降，前三季度销售/管理/研发/财务费用率为4.88%/5.51%/12.01%/1.09%，同比变动-4.69/-2.79/-7.46/+0.99个pct。公司经营性现金流净额1.25亿元，同比去年的0.12亿元大幅改善，主要系疫情影响叠加需求火爆，公司收紧信用政策加速销售回款。  普放无线大幅放量，看好公司市占率稳步提升 普放产品是公司第一大业务，近三年普放（有线+无线）系列收入占比85%以上。疫情使得国内原本发展较为成熟、价格竞争较为激烈的普放DR迎来一轮需求爆发，带动普放无线探测器需求大幅上涨。恰逢公司2019年推出新升级的普放无线新品后市场反馈热烈，2019年存量客户柯尼卡、上海联影和东软医疗加大采购量，也已批量供货新客户DRGEM、锐珂医疗、富士和万东医疗。疫情爆发后今年上半年公司探测器出货量超9000+台，同比增长超120%。非疫情相关如有线、齿科、工业安防产品有望在下半年需求回升，加之新产品推出和量产，公司有望凭借领先技术和优异性价比，在已覆盖海内外头部医疗影像设备厂后继续深化在其中所占份额，带动市占率持续提升。 投资建议：维持 “买入”评级 公司研发实力强，产品性价比优势明显，将充分受益X线探测器进口替代及产品品类扩张。我们预计2020-22年归母净利润2.09/2.59/3.19亿元，对应PE 57/46/38倍，维持 “买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；技术被赶超风险。 盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 546.11 860.11 1044.84 1255.41 (+/-%) 24.28% 57.50% 21.48% 20.15% 净利润(百万元) 96.40 208.74 259.03 318.93 (+/-%) 59.14% 116.54% 24.09% 23.13% 摊薄每股收益(元) 1.77 2.88 3.57 4.40 EBIT Margin 17.86% 23.86% 24.45% 24.85% 净资产收益率(ROE) 22.65% 25.08% 23.76% 22.66% 市盈率(PE) 92.99 57.33 46.20 37.52 EV/EBITDA 81.09 56.51 45.47 37.55 市净率(PB) 21.07 14.38 10.98 8.50 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.80.91.01.1S/20上证指数奕瑞科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：奕瑞科技2020Q1-Q3营业收入同比增长77% 图2：奕瑞科技2020Q1-Q3归母净利润同比增长353% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3： 奕瑞科技盈利能力持续提升 图4：奕瑞科技期间费用率有所下降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：奕瑞科技研发费用维持高位 图6：奕瑞科技ROE有所下滑 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 213 256 356 439 546 554 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0100200300400500600201520162017201820192020Q3营业收入（百万元）同比增速19 43 54 61 96 156 0%50%100%150%200%250%300%350%400%020406080100120140160180201520162017201820192020Q3归母净利润（百万元）同比增速50%51%51%46%49%53%9%17%15%13%17%28%0%10%20%30%40%50%60%201520162017201820192020Q3毛利率净利率7%8%7%7%8%5%34%24%26%26%23%18%-2%-1%0%0%1%1%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%201520162017201820192020Q3销售费用率管理费用率（含研发）财务费用率29 35 48 69 88 67 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0102030405060708090100201520162017201820192020Q3研发费用(百万元)研发费用率14%27%25%21%26%10%0%5%10%15%20%25%30%201520162017201820192020Q3ROE nMsPpRnRoNpOoMrMmOuNtP6MbP7NpNoOoMpPfQoPrReRpNxO9PpOnOwMrRyQvPnPpP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20201027 EPS PE 2019 2020 2021 2019 2020 2021 绿的谐波 买入 93.93 78.00 0.65 0.83 1.34 120.00 93.98 58.21 柏楚电子 买入 261.37 261.37 2.46 3.40 4.76 106.25 76.87 54.91 平均值 113.12 85.42 56.56 奕瑞科技 买入 119.67 164.95 1.77 2.88 3.57 93.19 57.27 46.20 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理及预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 136 405 569 789 营业收入 546 860 1045 1255 应收款项 228 298 388 475 营业成本 277 425 506 604 存货净额 126 148 192 241 营业税金及附加 1 2 2 3 其他流动资产 24 92 81 95 销售费用 44 60 72 85 流动资产合计 514 945 1232 1602 管理费用 127 168 209 251 固定资产 138 166 192 214 财务费用 3 (2) (6) (9) 无形资产及其他 10 11 11 12 投资收益 0 1 1 1 投资性房地产 34 34 34 34 资产减值及公允价值变动 0 (2) (2) (1) 长期股权投资 1 1 1 1 其他收入 2 0 0 0 资产总计 698 1156 1470 1863 营业利润 96 207 261 320 短期借款及交易性金融负债 58 24 31 38 营业外净收支 7 20 21 26 应付款项 133 198 237 288 利润总额 103 227 282 346 其他流动负债 44 64 74 91 所得税费用 8 18 23 27 流动负债合计 235 286 341 416 少数股东损益 (1) 0 0 1 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 96 209 259 319 其他长期负债 37 37 37 37 长期负债合计 37 37 37 37 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 272 324 379 454 净利润 96 209 259 319 少数股东权益 0 0 1 1 资产减值准备 (4) 0 0 0 股东权益 426 832 1090 1407 折旧摊销 16 12 16 19 负债和股东权益总计 698 1156 1470 1863 公允价值变动损失 0 2 2 1 财务费用 3 (2) (6) (9) 关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 营运资本变动 (47) (74) (74) (83) 每股收益 1.77 2.88 3.57 4.40 其它 3 0 0 1 每股红利 0.02 0.01 0.01 0.02 经营活动现金流 64 148 203 257 每股净资产 7.83 11.47 15.03 19.40 资本开支 (75) (42) (44) (42) ROIC 22% 36% 38% 40% 其它投资现金流 0 (2) 0 0 ROE 23% 25% 24% 23% 投资活动现金流 (75) (44) (44) (42) 毛利率 49% 51% 52% 52% 权益性融资 0 199 0 0 EBIT Margin 18% 24% 24% 25% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 21% 25% 26% 26% 支付股利、利息 (1) (1) (1) (2) 收入增长 24% 57% 21% 20% 其它融资现金流 48 (34) 7 7 净利润增长率 59% 117% 24% 23% 融资活动现金流 46 164 5 5 资产负债率 39% 28% 26% 24% 现金净变动 36 269 164 220 息率 0.0% 0.0%