政策调整影响短期业绩，看好检测站持续布局

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 政策调整影响短期业绩，看好检测站持续布局 2020年10月30日 事件：公司发布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营收6.56亿元，同比增长6.31%；实现归母净利润1.58亿元，同比下降1.68%。实现扣非后归母净利润1.45亿元，同比增长1.83%。 点评：  检测站资本开支放缓，业绩低于预期。2020年前三季度公司实现营收6.56亿元，同比增长6.31%；实现归母净利润1.58亿元，同比下降1.68%。实现扣非后归母净利润1.45亿元，同比增长1.83%。单三季度，公司实现营收2.57亿元，同比增长24.34%；实现归母净利润0.57亿元，同比增长16.90%；实现扣非后归母净利润0.55亿元，同比增长21.08%。业绩低于预期主要是两方面因素影响，一是受疫情影响较大，上半年机动车检测站复工较晚，整体资本开支放缓，二是公安部推出6-10年车龄的私家车两年一检的新政，导致检测站资本开支热情减弱。该政策是10月22日公安部新闻发布会正式发布，我们认为对明年检测站的新增资本开支将产生一定的负面影响，但是随着新政负面效应的释放，2022年机动车检测量将显著回升，行业稳步成长趋势并未改变。  盈利能力短期下滑，成本控制良好，未来盈利能力预期稳定。前三季度，公司综合毛利率为42.03%，同比下降4.14pct；净利率为24.0%，同比下降1.4pct。前三季度净利率下降幅度小于毛利率下降幅度主要是费用管控加强，费用率合计有所下滑。前三季度公司合计费用率为18.29%，同比下降2.80pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.70%、8.21%和3.74%，分别同比下降2.38pct、0.62pct和1.76pct。研发费用率为-0.36%，同比提升0.06pct。随着接下来新开站业务占比提升（环检改造升级已完成），公司整体毛利率还有进一步提升空间。  关注定增事项进展，看好公司检测站持续布局。短期来看，公司变更定增方案，定增节奏慢于预期，调整方案之后预计将在今年底之前完成。但是公司检测站收购事项有序推进，我们积极看好公司在检测站领域的持续布局。中长期来看，我们认为公司作为机动车检测设备龙头，且在机动车检测联网系统环节占据60%以上的市场份额，公司在收购检测站以及未来提升检测站运营效率上具有天然优势。此外，公司已经收购了兴车检测以及临沂正直等检测站，在检测站的运营和收购上已经积累了丰富的经验。我们认为公司有望凭借技术、资金以及先发优势对机动车检测行业进行整合，打造为国内机动车检测综合服务龙头。  盈利预测与投资评级。我们下调公司盈利预测，我们预计公司2020-2022年摊薄EPS分别为1.03/1.31/1.80元， 对应2020年10月29日收盘价（43.38元/股）市盈率33/25/19倍。维持公司“买入”投资评级。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——季报点评 安车检测（300572.SZ） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2020.08.30 罗政 机械设备行业首席分析师 执业编号：S1500520030002 联系电话：+86 61678586 邮 箱： luozheng@cindasc.com 刘崇武 机械设备行业分析师 执业编号：S1500520100001 邮 箱：liuchongwu@cindasc.com 相关研究 《中联重科（000157.SZ）：多品类梯次发力，强基建再度升温》2020.03.31 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2  风险因素。汽车销量持续下滑，检测站收购整合不及预期，行业出现恶性竞争。 重要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 527.77 972.67 1,089.68 1,333.64 1,770.35 增长率YoY % 28.17% 84.30% 12.03% 22.39% 32.75% 归属母公司净利润(百万元) 125.30 188.70 199.42 252.79 348.63 增长率YoY% 58.51% 50.60% 5.68% 26.76% 37.91% 毛利率% 49.04% 42.21% 39.39% 41.05% 42.26% 净资产收益率ROE% 18.58% 22.24% 23.91% 24.46% 25.31% EPS(摊薄)(元) 0.65 0.97 1.03 1.31 1.80 市盈率P/E(倍) 67 45 33 25 18.55 市净率P/B(倍) 12.45 9.90 7.79 6.08 4.69 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2020年10月29日收盘价 qRrMmMoPuMnQmOmOoRuNoQaQdNbRmOnNpNqQeRqRnNeRmPnNaQpOmRMYsPtMwMpNyQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 968.48 1,303.46 1,674.32 2,130.92 2,603.50 营业总收入 527.77 972.67 1,089.68 1,333.64 1,770.35 货币资金 210.15 347.91 459.24 587.52 784.40 营业成本 268.97 562.10 660.47 786.24 1,022.27 应收票据 营业税金及附加 8.00 10.05 11.22 13.74 18.23 应收账款 87.27 219.74 290.00 377.00 481.20 销售费用 52.86 103.43 106.79 129.36 166.41 预付账款 18.01 39.60 52.20 67.90 81.50 管理费用 62.49 78.59 74.10 90.69 116.84 存货 188.07 215.94 284.98 370.40 454.50 研发费用 28.71 52.72 58.84 72.02 95.60 其他 464.97 480.28 587.90 728.10 801.90 财务费用 -5.43 -4.54 -5.00 -5.40 -5.30 非流动资产 151.37 199.95 192.89 186.26 179.71 减值损失合计 1.53 7.40 7.52 9.28 11.54 长期股权投资 29.95 30.53 30.53 30.53 30.53 投资净收益 36.37 46.76 53.50 54.50 59.50 固定资产（合计） 50.14 62.84 57.99 53.14 48.29 其他 无形资产 32.53 31.69 30.85 30.02 29.19 营业利润 147.10 209.67 229.23 292.22 404.25 其他 38.76 74.89 73.52 72.57 71.70 营业外收支 -0.39 5.22 5.76 5.91 6.02 资产总计 1,119.86 1,503.41 1,867.21 2,317.18 2,783.21 利润总额 146.71 214.89 234.99 298.13 410.27 流动负债 422.44 636.32 823.88 1,030.61 1,201.03 所得税 21.71 30.52 33.37 42.33 57.44 短期借款 净利润 125.01 184.37 201.62 255.79 352.83 应付票据 63.54 261.75 345.40 449.00 511.10 少数股东损益 -0.29 -4.33 2.20 3.00 4.20 应付账款 56.35 96.94 127.90 166.20 189.50 归属母公司净利润 125.30 188.70 199.42 252.79 348.63 其他 302.55 277.63 350.58 415.41 500.43 EBITDA 153.87 241.79 290.13 377.90 497.79 非流动负债 1.20 1.12 0.94 1.09 1.05 EPS (当年)(元) 0.65 0.97 1.03 1.31 1.80 长期借款 其他 1.20 1.12 0.94 1.09 1.05 现金流量表 单位:百万元 负债合计 423.64 637.44 824.82 1,031.70 1,202.08 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 21.66 17.34 19.54 22.54 26.74 经营活动现金流 -8.55 227.61 238.37 280.51 342.12 归属母公司股东权益 696.21 865.97 1,091.31 1,387.76 1,776.94 净利润 125.01 184.37 259.92 341.00 457.14 负债和股东权益 1,119.86 1,503.41 1,867.21 2,317.18 2,783.21 折旧摊销 5.04 7.25 5.68 5.68 5.68 财务费用 -5.43 -4.54 -5.00 -5.40 -5.30 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -15.49 -16.96 -49.54 -52.35 -54.45 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营运资金变动 -267.20 524.59 33.93 3.