二季度单季实现微增，检测站运营布局稳步推进

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 二季度单季实现微增，检测站运营布局稳步推进 2020年8月30日 事件：公司发布2020年半年报，2020年上半年公司实现营收3.99亿元，同比下降2.79%；实现归母净利润1.00亿元，同比下降9.88%。 点评：  生产经营逐步恢复，二季度单季实现微增。2020年上半年公司实现营收3.99亿元，同比下降2.79%；实现归母净利润1.00亿元，同比下降9.88%。分产品看，上半年机动车检测系统实现收入3.73亿元，同比下降4.44%；检测行业（联网）监管系统实现收入1499.9万元，同比增长0.41%；二季度随着国内疫情的逐步控制，机动车检测需求增长，公司恢复正常的生产经营。Q2单季度公司实现营收2.93亿元，同比增长1.68%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长5.76%。目前来看，国内疫情影响已经基本消退，机动车检测需求增长的大逻辑不会改变，公司有望重回稳增长轨道。  盈利能力短期下滑，不改长期向好趋势。2020年上半年受到疫情影响，公司盈利能力短期有所下滑。上半年公司综合毛利率为41.50%，同比下降3.25pct；其中机动车检测系统毛利率为41.94%，同比下降3.12pct；检测行业（联网）监管系统毛利率为57.23%，同比增长3.52pct。上半年公司实现净利率24.56%，同比下降2.0pct；上半年公司合计费用率为18.82%，同比增长0.42pct；其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别增长0.04pct、0.25pct和0.02pct。公司短期盈利下滑还是与疫情有关，下半年盈利能力有望环比改善。  设备切运营，正直收购落地，加速布局机动车检测运营。公司目前主要看点已经从设备切向运营，市场主要关注公司检测站收购进展。2020年公司通过非公开发行股票募资11亿元，其中3.02亿元用于收购临沂正直70%的股权，其余资金用于补充流动资金，2020年7月临沂正直已经完成收购并过户。公司目前已经在机动车检测运营上多方位布局，并购基金方面，已经对外设立了德州基金（总规模3亿元）和临沂基金（总规模10亿元），临沂基金对中检集团的收购也在推进之中。预计公司下半年还将有数十个检测站通过基金方式被并购，明年开始整个检测站收购节奏还会加速。  盈利预测与投资评级：不考虑增发，我们预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为1.33、1.75和2.34元，对应2020年8月28日收盘价（76.83元/股）市盈率58/44/33倍。维持公司“买入”评级。  风险因素：汽车销量持续下滑，检测站收购整合不及预期，行业出现恶性竞争。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——事项点评 安车检测（300572.SZ） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2020.05.09 罗政 机械设备行业首席分析师 执业编号：S1500520030002 联系电话：+86 61678586 邮 箱： luozheng@cindasc.com 刘崇武 机械设备行业研究助理 邮 箱：liuchongwu@cindasc.com 相关研究 《中联重科（000157.SZ）：多品类梯次发力，强基建再度升温》2020.03.31 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 重要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 527.77 972.67 1,360.50 1,729.91 2,195.73 增长率YoY % 28.17% 84.30% 39.87% 27.15% 26.93% 归属母公司净利润(百万元) 125.30 188.70 257.72 338.00 452.94 增长率YoY% 61.20% 50.60% 36.58% 31.15% 34.01% 毛利率% 49.04% 42.21% 42.62% 43.46% 44.83% 净资产收益率ROE% 18.58% 22.24% 23.91% 24.46% 25.31% EPS(摊薄)(元) 0.65 0.97 1.33 1.75 2.34 市盈率P/E(倍) 118.74 78.85 57.73 44.02 32.85 市净率P/B(倍) 22.06 17.53 13.80 10.77 8.31 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2020年8月28日收盘价 rQoRmMnQsRsMpRoOtOpPoRaQ8Q8OnPpPtRmMiNmMzQfQpPnM8OqRmRNZqMmQvPoNrR 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 968.48 1,303.46 1,723.22 2,233.22 2,799.30 营业总收入 527.77 972.67 1,360.50 1,729.91 2,195.73 货币资金 210.15 347.91 459.24 587.52 784.40 营业成本 268.97 562.10 780.69 978.08 1,211.49 应收票据 营业税金及附加 8.00 10.05 14.01 17.82 22.62 应收账款 87.27 219.74 290.00 377.00 481.20 销售费用 52.86 103.43 136.05 166.07 202.01 预付账款 18.01 39.60 52.20 67.90 81.50 管理费用 62.49 78.59 106.12 131.47 162.48 存货 188.07 215.94 284.98 370.40 454.50 研发费用 28.71 52.72 73.47 93.41 118.57 其他 464.97 480.28 636.80 830.40 997.70 财务费用 -5.43 -4.54 -5.00 -5.40 -5.30 非流动资产 151.37 199.95 192.89 186.26 179.71 减值损失合计 1.53 7.40 7.52 9.28 11.54 长期股权投资 29.95 30.53 30.53 30.53 30.53 投资净收益 36.37 46.76 49.54 52.35 54.45 固定资产（合计） 50.14 62.84 57.99 53.14 48.29 其他 无形资产 32.53 31.69 30.85 30.02 29.19 营业利润 147.10 209.67 297.18 391.52 526.78 其他 38.76 74.89 73.52 72.57 71.70 营业外收支 -0.39 5.22 5.76 5.91 6.02 资产总计 1,119.86 1,503.41 1,916.11 2,419.48 2,979.01 利润总额 146.71 214.89 302.94 397.43 532.80 流动负债 422.44 636.32 823.88 1,030.61 1,201.03 所得税 21.71 30.52 43.02 56.44 75.66 短期借款 净利润 125.01 184.37 259.92 341.00 457.14 应付票据 63.54 261.75 345.40 449.00 511.10 少数股东损益 -0.29 -4.33 2.20 3.00 4.20 应付账款 56.35 96.94 127.90 166.20 189.50 归属母公司净利润 125.30 188.70 257.72 338.00 452.94 其他 302.55 277.63 350.58 415.41 500.43 EBITDA 153.87 241.79 290.13 377.90 497.79 非流动负债 1.20 1.12 0.94 1.09 1.05 EPS (当年)(元) 0.65 0.97 1.33 1.75 2.34 长期借款 其他 1.20 1.12 0.94 1.09 1.05 现金流量表 单位:百万元 负债合计 423.64 637.44 824.82 1,031.70 1,202.08 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 21.66 17.34 19.54 22.54 26.74 经营活动现金流 -8.55 227.61 238.37 280.51 342.12 归属母公司股东权益 696.21 865.97 1,091.31 1,387.76 1,776.94 净利润 125.01 184.37 259.92 341.00 457.14 负债和股东权益 1,119.86 1,503.41 1,916.11 2,419.48 2,979.01 折旧摊销 5.04 7.25 5.68 5.68 5.68 财务费用 -5.43 -4.54 -5.00 -5.40 -5.30 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -15.49 -16.96 -49.54 -52.35 -54.45 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营运资金变动 -267.20 524.59 33.93 3.51 -35.75 营业总收入 527.77 972.67 1,360.50 1,729.91 2,195.73 其它 149.53 -467.09 -6.63 -11.93 -25.19 同比（%） 28.17% 84.30% 39.87% 27.15% 26.93% 投资活动