2022年报及2023一季报点评：实现疫情以来单季最低亏损，境外航线稳步增航

证券研究报告·公司点评报告·航空机场 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 上海机场（600009） 2022年报及2023一季报点评：实现疫情以来单季最低亏损，境外航线稳步增航 2023年04月29日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 53.70 一年最低/最高价 45.75/63.88 市净率(倍) 3.38 流通A股市值(百万元) 103,477.67 总市值(百万元) 133,631.45 基础数据 每股净资产(元,LF) 15.88 资产负债率(%,LF) 41.82 总股本(百万股) 2,488.48 流通A股(百万股) 1,926.96 相关研究 《上海机场(600009)：2022年度业绩预亏点评：Q4出行承压业绩符合预期，2023年居民出行意愿修复有望实现扭亏 》 2023-01-30 《上海机场(600009)：收购免税资产股权，流量价值兑现度提升》 2023-01-14 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 5,480 13,169 15,977 18,995 同比 -33% 140% 21% 19% 归属母公司净利润（百万元） -2,995 2,494 4,858 6,978 同比 -90% 183% 95% 44% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -1.20 1.00 1.95 2.80 P/E（现价&最新股本摊薄） - 53.58 27.51 19.15 [Table_Tag] 关键词：#困境反转 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023年4月28日晚，上海机场发布2022年年度报告和2023年第一季度报告。公司2022年全年实现营收54.80亿元，同比-32.8%；归母净利润-29.95亿元，扣非归母净利润-30.76亿元。2022Q4/2023Q1分别实现营收13.51/21.54亿元，同比-34.9%/+18.8%；归母净利润分别为-8.92/-0.99亿元，扣非归母净利润分别为-9.47/-1.01亿元。 ◼ 受益出行修复，2023Q1实现疫情以来单季最低亏损额。2023Q1全国公路/铁路/民航运送旅客量分别为9.79/7.89/1.29亿人次，为2019年同期的29%/93%/80%。得益于居民出行意愿修复，公司机场业务生产经营情况显著改善，单季亏损显著收窄，亏损幅度实现疫情以来单季最低水平，随着Q2出行旺季来临有望扭亏转盈。 ◼ 2023年Q1境外航线旅客吞吐量/起降架次恢复程度稳步提升至疫情前同期的17%/36%。2023年Q1浦东机场+虹桥机场的旅客吞吐量/起降架次分别为1876万人次/149.19万架次。其中境外航线旅客吞吐量/起降架次分别为165.52万人次/2.17万架次，为2019年同期的17%/36%，恢复程度较2022Q4水平环比分别提高12/3个百分点。随着国际通航逐渐修复，境外航线客流量持续爬坡，将带动机场租金逐步回升。 ◼ 进一步便利中外人员往来措施出台，所有来华人员持抗原检测代替核酸检测，将助境外航线数量进一步提升。3月26日至10月28日，全国民航执行2023年夏秋航季航班计划，上海虹桥机场和浦东机场的国际、港澳台客运航班量均显著提升，预计恢复至2019年同期的62.4%。外交部近期宣布自2023年4月29日起，所有来华人员可以登机前48小时内抗原检测替代核酸检测，航空公司不再查验登机前检测证明，出境游门槛的逐步降低有望推动境外航班及旅客量进一步提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：作为中国最大口岸，上海机场是国际通航复苏核心标的。国际复航、出行复苏将在2023-2024年集中兑现带动业绩逐年提升，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。基于更新的财务数据，微调上海机场2023/2024年盈利预测及新增2025年盈利预测，预期上海机场2023-2025年归母净利润分别为24.94/48.58/69.78亿元（2023/2024年前值为25.16/47.30亿元），对应PE为54/28/19倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：国内及国际疫情反复影响居民出行意愿的风险、宏观经济走弱影响居民消费意愿的风险等。 -13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%23%27%2022/4/292022/8/282022/12/272023/4/27上海机场沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 上海机场三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 16,331 17,227 26,159 36,486 营业总收入 5,480 13,169 15,977 18,995 货币资金及交易性金融资产 13,877 10,291 24,872 29,235 营业成本(含金融类) 8,901 9,346 9,626 9,819 经营性应收款项 2,121 5,992 1,184 6,261 税金及附加 105 13 16 19 存货 48 33 80 34 销售费用 0 0 0 0 合同资产 0 0 0 0 管理费用 484 528 559 582 其他流动资产 285 911 22 956 研发费用 0 0 0 0 非流动资产 51,444 55,597 52,636 49,667 财务费用 466 443 266 141 长期股权投资 2,756 2,656 2,556 2,456 加:其他收益 411 29 32 49 固定资产及使用权资产 43,939 48,806 46,413 43,887 投资净收益 177 377 830 830 在建工程 2,032 1,423 996 697 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 437 392 342 287 减值损失 -5 -17 -18 4 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 -1 0 0 0 长期待摊费用 159 199 209 219 营业利润 -3,894 3,228 6,353 9,318 其他非流动资产 2,121 2,121 2,121 2,121 营业外净收支 69 2 2 1 资产总计 67,775 72,824 78,795 86,153 利润总额 -3,825 3,230 6,355 9,319 流动负债 8,829 8,339 9,832 10,424 减:所得税 -1,035 711 1,398 2,050 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,081 2,831 2,831 2,831 净利润 -2,790 2,519 4,957 7,269 经营性应付款项 1,323 1,639 2,118 1,632 减:少数股东损益 205 25 99 291 合同负债 62 14 13 13 归属母公司净利润 -2,995 2,494 4,858 6,978 其他流动负债 5,362 3,855 4,871 5,948 非流动负债 18,243 21,243 20,743 20,243 每股收益-最新股本摊薄(元) -1.20 1.00 1.95 2.80 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT -3,603 3,311 5,808 8,625 租赁负债 18,220 21,220 20,720 20,220 EBITDA -845 6,629 8,703 11,524 其他非流动负债 23 23 23 23 负债合计 27,072 29,581 30,575 30,666 毛利率(%) -62.41 29.03 39.75 48.31 归属母公司股东权益 39,608 42,122 47,000 53,976 归母净利率(%) -54.65 18.94 30.41 36.74 少数股东权益 1,096 1,121 1,220 1,511 所有者权益合计 40,703 43,243 48,220 55,487 收入增长率(%) -32.79 140.29 21.32 18.89 负债和股东权益 67,775 72,824 78,795 86,153 归母净利润增长率(%) -89.77 183.28 94.78 43.64 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -117 612 15,113 4,870 每股净资产(元) 15.92 16.93 18.89 21.69 投资活动现金流 -304 -7,091 897 901 最新发行在外股份（百万股） 2,488 2,488 2,488 2,488 筹资活动现金流 1,659 2,894 -1,429 -1,409 ROIC(%) -4.37 4.03 6.52 8.95 现金净增加额 1,245 -3,585 14,581 4,362 ROE-摊薄(%) -7.56 5.92 10.34 12.93 折旧和摊销 2,758 3,317 2,895 2,899 资产负债率(%) 39.94 40.62 38.80 35.60 资本开支 -1,241 -7,528 -23 -19 P/E（现价&最新股本摊薄） - 53.58 27.51 19.15 营运资本变动 428 -5,719 7,146 -5,372 P/B（现价） 3.37 3.17 2.84 2.48 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个