业绩符合预期，加速整合检测站拓展运营服务

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期，加速整合检测站拓展运营服务 ■2018年净利润增长56.8%，业绩符合预期。公司发布业绩快报，2018年实现营业收入5.27亿元，同比增长28.16%，营业利润1.69亿元，同比增长58.8%，归属母公司净利润1.24亿元，同比增长56.8%，对应EPS为1.024元，业绩符合预期。2018年净资产收益率为20.24%，同比提升5.25个pct。 ■检测设备主业快速增长，遥感监测设备取得重大市场突破。公司主要产品包括机动车检测系统、检测行业联网监管系统、机动车尾气遥感检测系统与智能驾驶员考试与培训系统。近年来国家推动机动车检测市场化改革，政策红利推动社会资本加快进入，拉动检测系统及相关设备市场需求，2017年以来公司营业收入保持近30%的增长。同时，公司在机动车尾气遥感检测系统领域取得重大进展，目前主要中标地区集中于河南与山西等地域。公司公告截至2018年10月26日，中标项目及签订合同金额9,346.65万元，占2017年营业收入的22.70%。预计未来随着国家加快政策推动，公司遥感监测系统将迎来快速增长期。 ■盈利能力增强，费用率下降致净利润增速快于收入增速。2018年，公司净利润增速56.8%，明显快于收入28.16%的增长速度，主要由于毛利率上升及费用率明显下降，前三季度综合毛利率49.6%，同比提升0.3个pct，销售净利率25.9%，同比提升5个pct。期间费用率24.4%同比下降3.9个pct。2018年公司ROE为20.24%，同比提升5.25个pct。彰显了公司盈利能力大幅提升。 ■加快外延收购涉足机动车检测站运营领域，向产业链下游延伸。2018年以来，公司相继公告受让青岛兴车检测70%和拟收购中检检测75%的股权。兴车检测在青岛及周边地区拥有7家子公司和2家检测站；中检检测在全国范围内具有一定的知名度，公司如受让其股权，可快速获得中检检测的机动车检测市场。有利于加快跨地域拓展机动车检测站运营服务。公司公告以自有资金3000万元参与设立德州市环保新动能基金，依托基金专业团队优势、项目资源优势和平台优势，积极寻找具有发展前景的项目，加速未来产业发展布局。 ■买入-A投资评级，6个月目标价61.18元。预计公司2018年-2020年净利润分别为1.24亿元、1.95亿元、2.81亿元，对应EPS为1.02元、1.61元、2.32元，公司加快从检测系统设备向机动车检测运营产业延伸，遥感监测业务取得实质性突破，看好公司长期发展前景，维持买入-A 评级。 ■风险提示：尾气遥感监测系统推广缓慢；机动车检测运营业务竞争加剧 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 318.2 411.8 527.7 883.5 1,285.7 净利润 49.0 79.0 123.9 195.1 281.4 每股收益(元) 0.41 0.65 1.02 1.61 2.32 每股净资产(元) 4.18 4.62 5.95 7.21 9.02 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 133.8 83.0 52.9 33.6 23.3 市净率(倍) 13.0 11.7 9.1 7.5 6.0 净利润率 15.4% 19.2% 23.5% 22.1% 21.9% 净资产收益率 9.7% 14.1% 17.2% 22.4% 25.8% 股息收益率 0.5% 0.3% 0.4% 0.7% 0.9% ROIC 110.0% -162.7% 87.2% 57.8% 81.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2019年02月27日 安车检测（300572.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 仪器仪表 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 61.18元 股价（2019-02-26） 54.18元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 6,558.88 流通市值（百万元） 3,054.97 总股本（百万股） 121.06 流通股本（百万股） 56.39 12个月价格区间 38.96/100.50元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.12 12.67 68.36 绝对收益 19.13 31.25 60.02 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082037 Tabl e_Repor t 相关报告 安车检测：Q3业绩符合预期，遥感检测系统订单落地/王书伟 2018-10-28 安车检测：政策利好叠加新能车驱动，检测设备龙头实现高增长/王书伟 2018-02-27 -36%-23%-10%3%16%29%42%201 8-02201 8-06201 8-10安车检测 仪器仪表 创业板指 2 公司快报/安车检测 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 318.2 411.8 527.7 883.5 1,285.7 成长性 减:营业成本 165.6 209.5 266.1 436.9 628.8 营业收入增长率 13.0% 29.4% 28.2% 67.4% 45.5% 营业税费 4.9 5.2 6.3 10.6 15.4 营业利润增长率 15.8% 119.5% 56.0% 58.0% 44.5% 销售费用 45.0 55.0 43.3 72.4 105.4 净利润增长率 16.1% 61.2% 56.8% 57.5% 44.2% 管理费用 59.7 77.7 90.2 151.1 219.8 EBIT DA增长率 12.7% 64.7% 91.2% 63.0% 44.9% 财务费用 -1.0 -5.5 -7.0 -5.7 -7.7 EBIT增长率 14.1% 70.8% 95.6% 61.9% 44.8% 资产减值损失 1.8 0.9 - - - NOPLAT增长率 13.9% 112.7% 59.0% 61.9% 44.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -243.8% -396.6% 144.3% 2.5% 11.7% 投资和汇兑收益 - 6.6 15.6 10.0 6.0 净资产增长率 99.6% 10.4% 28.8% 21.1% 25.2% 营业利润 42.1 92.5 144.4 228.2 329.8 加:营业外净收支 16.3 1.1 1.4 1.4 1.2 利润率 利润总额 58.4 93.6 145.8 229.6 331.0 毛利率 48.0% 49.1% 49.6% 50.6% 51.1% 减:所得税 9.4 14.6 21.9 34.4 49.7 营业利润率 13.2% 22.5% 27.4% 25.8% 25.7% 净利润 49.0 79.0 123.9 195.1 281.4 净利润率 15.4% 19.2% 23.5% 22.1% 21.9% EBIT DA/营业收入 14.1% 18.0% 26.8% 26.1% 26.0% 资产负债表 EBIT /营业收入 12.9% 17.1% 26.0% 25.2% 25.1% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 547.9 420.2 389.7 533.6 713.7 固定资产周转天数 45 34 27 27 31 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -91 -24 105 77 37 应收帐款 89.9 78.4 106.3 212.7 280.1 流动资产周转天数 694 795 776 570 488 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 95 74 63 65 69 预付帐款 2.8 6.3 12.9 13.4 23.5 存货周转天数 158 162 174 143 135 存货 155.3 216.2 293.8 410.0 550.7 总资产周转天数 782 863 831 630 552 其他流动资产 1.9 300.2 450.0 375.1 375.1 投资资本周转天数 -8 39 157 135 99 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 9.7% 14.1% 17.2% 22.4% 25.8% 投资性房地产 - - - - - ROA 5.6% 7.2% 9.3% 11.1% 12.9% 固定资产 39.0 38.8 41.5 89.7 131.6 ROIC 110.0% -162.7% 87.2% 57.8% 81.7% 在建工程 - - 9.0 83.4 80.0 费用率 无形资产 34.2 33.3 32.4 31.5 30.6 销售费用率 14.2% 13.3% 8.2% 8.2% 8.2% 其他非流动资产 管理费用率 18.8% 18.9% 17.1% 17.1% 17.1% 资产总额 874.6 1,098.5 1,339.3 1,753.2 2,189.2 财务费用率 -0.3% -1.3% -1.3% -0.6% -0.6% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 32.6% 30.9% 24.0% 24.7% 24.7% 应付帐款 27.7 36.9 42.4 70.5 93.6 偿债能力 应付票据 87.5 113.7 143.5 208.5 263.2 资产负债率 42.1% 49.1% 46.2% 50.2% 50.1% 其他流动负债 负债权益比 72.7% 96.5% 85.9% 100.9% 100.5% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.17 1.90 2.03 1.76 1.77 其他非流动负债 速动比率 1.75 1.49 1.55 1.29 1.27 负债总额 368.2 539.3 618.9 880.7 1,097.3 利息保障倍数 -40.31 -12.67 -19.66 -39.11 -41.91 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 66.7 67.3 121.1 121.1 121.1 DPS(元) 0.28 0.14 0.23 0.35 0.51 留存收益 439.8 502.6 599.3 751.5 970.9 分红比率 68.0% 21.3% 22.0% 22.0% 22.0% 股东权益 506.4 559.1 720.3 872.5 1,092.0 股息收益率 0.5% 0.3% 0.4% 0.7% 0.9% 现金流量表 业绩和估值指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2016 2017 2018E 2019E 2020E 净利润 49.0 79.0 123.9 195.1 281.4 EPS(元) 0.41 0.65 1.02 1.61 2.32 加:折旧和摊