2019年三季报业绩点评：业绩符合预期，高增长与检测站收购持续兑现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 汽车汽配 [Table_StockInfo] 安车检测(300572) 增持 2019年三季报业绩点评 （维持评级） 汽车零配件II 2019年10月30日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 194/91 总市值/流通(百万元) 9,212/4,315 上证综指/深圳成指 2,954/9,746 12个月最高/最低(元) 59.40/25.15 相关研究报告： 《安车检测-300572-公司快评：检测站收购有望再下一城》 ——2019-10-17 《安车检测-300572-财报点评：新业务尾气遥感与环检设备升级催化，业绩超预期》 ——2019-07-25 《安车检测-300572-2019年半年报业绩预告点评：检测站规范 化，下游需求扩容》 ——2019-07-11 《安车检测-300572-卡位万亿后市场，主业高增长》 ——2018-11-27 《安车检测-300572-2018年三季报点评：多重催化驱动，业绩高增长符合预期》 ——2018-10-29 证券分析师：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 证券分析师：何俊艺 电话： E-MAIL： hejunyi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，高增长与检测站收购持续兑现  持续高增长，业绩符合预期 公司前三季度实现营收6.17亿（+70.29%），实现归母净利润1.60亿（+70.57%），单三季度实现营收2.07亿（+64.44%），实现归母净利润0.49亿（+43.89%），公司此前发布三季度业绩预告，预计单三季度实现归母净利0.49-0.59亿，对应同比增速为43.85%-73.21%，公司业绩基本符合我们预期。  产业链供应瓶颈一定程度制约Q3营收，研发费用率拖累净利率 公司三季度营收增速相对二季度单季度增长86.49%略微有所放缓，主要由于环检升级带来的设备更换程度较大，产业链上出现产能瓶颈导致，我们预计四季度该部分因素有望消除，营收增速有望持续提升。公司单三季度业绩位于业绩预告下限，利润增速低于营收增速，主要由于毛利率同比降低0.67pct以及研发费用率同比提升2.92pct（加大自主研发力度以及增加研发人员）导致。  收购检测站持续兑现，目前已成为运营商龙头 公司与山东正直园林工程集团有限公司等13位交易对手方就收购交易对手方持有的检测站业务、汽车保险代理业务以及二手车交易等业务相关公司的控股权签订《购买资产框架协议》。公司已通过直接收购或是成立产业基金运营的方式实现产业链纵向延伸，我们认为公司从上游设备逐步转型下游运营的逻辑逐步兑现，此前公司相继于18年下半年收购兴车检测70%股权。今年6月公司收购中检检测75%股权我们测算今年公司共计将拥有约20个检测站，已经成为运营商环节龙头。  风险提示： 检测站收购进展不及预期，收购后管理不及预期出现亏损  投资建议：设备业务持续高增长，延伸运营环节稳步推进 我们预计公司后期将持续受益多方面催化剂驱动：第一，机动车检测站收费标准放开，民营资本驱动检测站数量增长同时叠加设备定期升级更新；第二，新业务尾气遥感检测刚铺开渗透率提升空间大；第三，转型运营商稳步推荐打开新空间。我们维持19/20/21年净利润分别为2.36/3.81/514亿，EPS分别为1.22/1.96/2.65元，当前股价对应PE分别为39.0/24.2/18.0倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 528 896 1,383 1,822 (+/-%) 28.2% 69.9% 54.3% 31.8% 净利润(百万元) 125 236 381 514 (+/-%) 58.5% 88.7% 61.0% 35.0% 摊薄每股收益(元) 1.04 1.22 1.96 2.65 EBIT Margin 25.7% 29.1% 31.3% 32.3% 净资产收益率(ROE) 18.6% 26.9% 31.5% 31.1% 市盈率(PE) 46.0 39.0 24.2 18.0 EV/EBITDA 44.2 37.4 23.6 17.8 市净率(PB) 8.54 10.50 7.63 5.58 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0N/18J/19M/19M/19J/19S/19安车检测沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：公司营收及同比增速 图2：公司单季度营收及同比增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速 图4：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司三费率 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：：可比公司对标分析 公司 代码 市值 股价 每股盈利 市盈率 评级 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 安车检测 300572.SZ 92.12 47.57 1.22 1.96 2.65 38.99 24.27 17.95 增持 华测检测 300012.SZ 231.00 13.94 0.27 0.35 0.44 51.63 39.83 31.68 未评级 资料来源:wind、国信证券经济研究所整理 备注：未评级公司的盈利预测参考wind一致预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 210 210 210 210 营业收入 528 896 1383 1822 应收款项 101 171 264 348 营业成本 269 503 759 1001 存货净额 188 350 530 700 营业税金及附加 8 14 21 28 其他流动资产 469 797 1230 1621 销售费用 53 54 76 91 流动资产合计 968 1529 2234 2879 管理费用 62 65 93 114 固定资产 82 100 116 131 财务费用 (5) (3) 1 1 无形资产及其他 33 31 30 29 投资收益 15 15 15 15 投资性房地产 7 7 7 7 资产减值及公允价值变动 (2) (2) (2) (2) 长期股权投资 30 60 90 120 其他收入 (8) 0 0 0 资产总计 1120 1728 2478 3165 营业利润 147 277 446 602 短期借款及交易性金融负债 0 112 175 90 营业外净收支 (0) (0) 0 (0) 应付款项 120 223 338 446 利润总额 147 277 446 602 其他流动负债 303 490 733 952 所得税费用 22 41 66 89 流动负债合计 422 825 1246 1489 少数股东损益 (0) (1) (1) (1) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 125 236 381 514 其他长期负债 1 2 3 3 长期负债合计 1 2 3 3 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 424 827 1248 1492 净利润 125 236 381 514 少数股东权益 22 21 20 19 资产减值准备 1 1 0 0 股东权益 675 879 1209 1654 折旧摊销 4 8 11 13 负债和股东权益总计 1120 1728 2478 3165 公允价值变动损失 2 2 2 2 财务费用 (5) (3) 1 1 关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 营运资本变动 (274) (268) (347) (315) 每股收益 1.04 1.22 1.96 2.65 其它 (1) (2) (1) (1) 每股红利 0.14 0.16 0.26 0.36 经营活动现金流 (143) (23) 46 212 每股净资产 5.57 4.53 6.23 8.53 资本开支 (46) (28) (28) (28) ROIC 19% 27% 33% 34% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 19% 27% 31% 31% 投资活动现金流 (76) (58) (58) (58) 毛利率 49% 44% 45% 45% 权益性融资 7 0 0 0 EBIT Margin 26% 29% 31% 32% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 27% 30% 32% 33% 支付股利、利息 (17) (32) (51) (69) 收入增长 28% 70% 54% 32% 其它融资现金流 35 112 63 (85) 净利润增长率 59% 89% 61% 35% 融资活动现金流 9 80 12 (154) 资产负债率 40% 49% 51% 48% 现金净变动 (210) 0 (0) 0 息率 0.3% 0.6% 0.9% 1.2% 货币资金的期初余额 420 210 210 210 P/E 46.0 39.0 24.2 18.0 货币资金的期末余额 210 210 210 210 P/B 8.5 10.5 7.6 5.6 企业自由现金流 (200) (66) 5 171 EV/EBITDA 1.04 1.22 1.96 2.65 权益自由现金流 (165) 49 67 86 资料来源：Wi