国金证券2020年3季报点评：IPO驱动业绩持续增长，两融规模扩张明显

非银金融/证券 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 国金证券（600109.SH） 2020年10月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/10/29 当前股价(元) 15.54 一年最高最低(元) 17.47/7.40 总市值(亿元) 469.99 流通市值(亿元) 469.99 总股本(亿股) 30.24 流通股本(亿股) 30.24 近3个月换手率(%) 140.93 股价走势图 数据来源：贝格数据 《国金证券2020年中报点评-IPO驱动业绩高速增长，投资业务表现亮眼》-2020.8.28 《公司首次覆盖报告-投行及经纪业务优势明显，充分受益注册制红利》-2020.6.30 IPO驱动业绩持续增长，两融规模扩张明显 ——国金证券2020年3季报点评 高超（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 ⚫ 投行业务驱动业绩高增，收入占比持续增长，维持“买入”评级 2020前三季度公司营业总收入/归母净利润分别为47.28/15.65亿，同比+62.8%/+78.4%，ROE 7.31%，同比增加2.89个百分点。3季度营业收入/净利润分别为18.3/5.6亿，环比+21.8%/+7.3%，基本符合我们预期。2020前三季度公司投行业务净收入同比增长172%，为业绩增长首要驱动因素，投资与经纪收入同比+47.8%/+42.8%，投行/经纪/投资收入占比分别为28%/26%/25%。我们调整公司2020-2022年归母净利润至20.53/24.69/29.89亿元（调前22.08/25.62/29.71亿元），2020-2022年EPS0.68/0.82/0.99元（调前0.73/0.85/0.98元）。公司IPO储备丰富，投行收入占比明显高于行业平均，注册制背景下，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 ⚫ IPO收入同比大增，项目储备量居行业前十 1）2020前三季度投行业务净收入13.4亿，同比+172%，3季度投行业务净收入5.9亿，环比+77%。根据Wind数据，2020前三季度公司IPO发行17单，较2019年同期增加14单，承销规模148亿，同比增长8倍多，IPO承销收入8.29亿，同比增长接近6倍。3季度IPO发行10单，承销规模72亿，环比增长超两倍，公司IPO承销规模大幅增加驱动投行业绩高增。2）2020前三季度债承规模为683亿，同比+128%，3季度债承规模178亿，环比+33%，债承规模持续增长态势。3）公司IPO储备量丰富，截至10月29日，总储备量25单，创业板储备量13单，科创板储备量8单，均位于行业前十。 ⚫ 两融市占率明显提升，投资收入持续增长 1）公司前三季度实现经纪业务收入12.46亿，同比+42.8%，3季度经纪业务收入5.19亿，环比+53.2%。前三季度经纪业务收入占比26%，较中期略有提升。9月末公司融出资金余额144亿，较中期+33%，较年初+57%，两融市占率达1.04%，较中期+0.1pct。2）2020前三季度公司投资收益(含公允价值变动损益)11.72亿，同比+47.8%，年化自营投资收益率为8.14%，同比+2.3个百分点。9月末，公司金融资产规模228亿，较年初+34%，较中期-12%。 ⚫ 风险提示：市场波动风险；投行业务增长不达预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,766 4,350 6,329 7,113 8,189 YOY(%) -14.2 15.5 45.5 12.4 15.1 归母净利润(百万元) 1,010 1,299 2,053 2,469 2,989 YOY(%) -15.9 28.5 58.1 20.3 21.1 毛利率(%) 33.6 38.0 42.3 45.3 47.7 净利率(%) 26.8 29.9 32.4 34.7 36.5 ROE(%) 5.3 6.5 9.5 10.5 11.5 EPS(摊薄/元) 0.33 0.43 0.68 0.82 0.99 P/E(倍) 46.5 36.2 22.9 19.0 15.7 P/B(倍) 2.4 2.3 2.1 1.9 1.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2019-102020-022020-06国金证券沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 41,513 42,547 64,427 74,635 88,493 营业收入 3,766 4,350 6,329 7,113 8,189 现金 12,325 13,907 16,961 19,755 21,556 营业成本 2,502 2,697 3,652 3,890 4,282 应收票据及应收账款 449 60 110 140 170 营业税金及附加 20 22 35 39 45 其他应收款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 营业费用 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 预付账款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 管理费用 2,299 2,662 3,607 3,841 4,217 存货 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 研发费用 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 其他流动资产 28,739 28,580 47,355 54,739 66,766 财务费用 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 非流动资产 5,155 7,604 7,785 8,639 9,597 资产减值损失 - 0 -22 10 10 20 长期投资 664 575 604 634 666 其他收益 2 0 232 266 306 固定资产 60 82 82 82 82 公允价值变动收益 169 245 0 0 0 无形资产 65 65 65 65 65 投资净收益 846 994 1,706 2,041 2,507 其他非流动资产 4,365 6,882 7,034 7,858 8,785 资产处置收益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 资产总计 46,667 50,151 72,212 83,274 98,090 营业利润 1,264 1,652 2,677 3,223 3,907 流动负债 22,578 24,970 40,171 47,330 56,341 营业外收入 102 58 63 71 82 短期借款 7,077 6,647 17,283 22,468 29,208 营业外支出 5 4 4 4 4 应付票据及应付账款 511 513 613 613 613 利润总额 1,361 1,706 2,736 3,290 3,984 其他流动负债 14,990 17,810 22,275 24,249 26,520 所得税 338 408 684 823 996 非流动负债 4,529 4,393 9,389 11,227 14,528 净利润 1,023 1,298 2,052 2,468 2,988 长期借款 4,408 4,155 9,141 10,970 14,261 少数股东损益 13 -0 -1 -1 -1 其他非流动负债 120 238 248 258 268 归母净利润 1,010 1,299 2,053 2,469 2,989 负债合计 27,107 29,363 49,560 58,557 70,870 EBITDA 1650 1812 2892 3497 4241 少数股东权益 71 66 72 78 86 EPS(元) 0.33 0.43 0.68 0.82 0.99 股本 3,024 3,024 3,024 3,024 3,024 资本公积 7,852 7,852 7,852 7,852 7,852 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 6,637 7,579 9,558 11,622 14,126 成长能力 归属母公司股东权益 19,490 20,723 22,581 24,639 27,134 营业收入(%) -14.2 15.5 45.5 12.4 15.1 负债和股东权益 46,667 50,151 72,212 83,274 98,090 营业利润(%) -15.9 30.7 62.0 20.4 21.2 归属于母公司净利润(%) -15.9 28.5 58.1 20.3 21.1 获利能力 毛利率(%) 33.6 38.0 42.3 45.3 47.7 净利率(%) 26.8 29.9 32.4 34.7 36.5 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 5.3 6.5 9.5 10.5 11.5 经营活动现金流 2598 -1874 2979 4495 5216 ROIC(%) 3.3 4.1 4.2 4.2 4.2 净利润 1023 1298 2052 2468 2988 偿债能力 折旧摊销 289 106 156 206 256 资产负债率(%) 58.1 58.5 68.6 70.3 72.2 财务费用 0 0 0 0 1 净负债比率(%) 58.7 52.0 116.7 135.3 159.7 投资损失 -475 -374 -424 -474 -524 流动比率 1.8 1.7 1.6 1.6 1.6 营运资金变动 5185 -3715 285 1285 1385 速动比率 1.8 1.7 1.6 1.6 1.6 其他经营现金流 -3426 809 909 1009 1109 营运能力 投资活动现金流 -1792 980 1000 1020 1040 总资产周转率 8.5 9.0 10.3 9.1 9.0 资本支出 0 1 1 1 1 应收账款周转率 950 1,707 7,406 5,670 5,268 长期投资 4988 1621 1641 1661 1681 应付账款周转率 402 527 649 635 699 其他投资现金流 298 251 261 271 281 每股指标(元) 筹资活动现金流 -585 2328 137463 69987 24205 每股收益(最新摊薄) 0.33 0.43 0.68 0.82 0.99 短期借款 516 314 334 354 374 每股经营现金流(最新摊薄) 0.86 -0.62 0.98 1.49 1.72 长期借款 5510 6912 7012 7112 7212 每股净资产(最新摊薄) 6.44 6.85 7.47 8.15 8.97 普通股增加 0 0 0 0 1 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 46.5 36.2 22.9 19.0 15.7 其他筹资现金流 25 0 0 0 1 P/B 2.4 2.3 2.1 1.9 1.7 现金净增加额 245 1443 141442 75501 30461 EV/EBITDA 15.2 16.6 6.6 7.5 5.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（