非银金融/证券 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 东方财富（300059.SZ） 2020年10月21日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/10/21 当前股价(元) 26.35 一年最高最低(元) 29.63/13.00 总市值(亿元) 2,269.56 流通市值(亿元) 1,879.34 总股本(亿股) 86.13 流通股本(亿股) 71.32 近3个月换手率(%) 260.1 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司前三季度业绩快报点评-证券和基金市占率加速上行，3季度业绩超预期》-2020.10.17 《东方财富2020年中报点评-经纪市占率增长超预期，基金代销受益于市场扩张》-2020.8.12 《公司首次覆盖报告-乘居民资产入市东风，享流量及产品优势》-2020.8.11 两融市占率增幅超预期，可转债发行打破资金瓶颈 ——东方财富2020年3季报点评 高超（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 ⚫ 3季度业绩增速超预期，维持“买入”评级 2020年前三季度公司营业总收入/归母净利润分别为59.46/33.98亿，同比+92.0%/+143.7%，2020Q3净利润15.89亿，环比+70%，超出市场预期。受益于市场交易活跃度抬升以及全市场基金销售规模大幅上涨，公司业绩大幅增长，经纪、两融和基金销售市占率提升明显。维持预计公司2020-2022年归母净利润45.1/66.4/83.9亿元，2020-2022年EPS 0.52/0.77/0.97元。公司在互联网证券、理财领域优势明显，拟发行可转债募资158亿打破资金瓶颈，在居民资产不断入市及注册制背景下，各项业务有望持续上行，当前股价对应2020P/E 50.3倍，维持“买入”评级。 ⚫ 基金收入实现翻倍式增长，两融市占率增幅超预期 1）2020Q3末全市场非货币基金（扣除场内）保有量约9.6万亿，同比+83%，较年初+62%，环比+23%，基金市场增幅扩大下，公司3季度基金销售收入9.7亿，环比+70%，前三季度基金代销收入同比+135%。2）公司佣金及手续费收入同比+74%，在佣金率同比下降9%的假设下，我们估算公司Q3股票成交额市占率为3.55%，较2020H1+0.14pct。9月末公司两融余额达297亿，较年初+86%，环比+51%，市占率达2.14%，较年初+0.55pct，较2020H1末+0.40pct，超出我们预期。未来随着公司在直播、基金投顾方面不断发力，市占率有望持续高增。 ⚫ 拟发行可转债募资158亿，两融业务有望进一步提升 公司拟发行可转债募资158亿元，其中140亿用于扩大两融业务规模，18亿用于证券投资业务，转股期为本次可转债发行结束之日满六个月后的第一个交易日起至本次可转债到期日止。根据中证协数据，2019年公司两融业务收入行业20名,2019年末净资本132亿元，2019年末行业排名18-22的剩余四家券商平均净资本为259亿元，公司净资本相对较低，将一定程度限制两融业务的进一步发展。注册制背景下全市场两融规模不断上行，未来业务发展空间广阔，募资后公司将打破资金限制，两融业务规模和市占率有望得到进一步提升。 ⚫ 风险提示：股市波动造成市场假设未达成；可转债发行不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,123 4,232 7,932 10,761 13,321 YOY(%) 22.6 35.5 87.5 35.7 23.8 归母净利润(百万元) 959 1,831 4,512 6,643 8,394 YOY(%) 49.2 91.0 146.4 47.2 26.4 毛利率(%) 88.1 90.8 92.3 92.7 93.0 净利率(%) 30.7 43.3 56.9 61.7 63.0 ROE(%) 6.3 9.9 16.7 18.5 19.7 EPS(摊薄/元) 0.19 0.27 0.52 0.77 0.97 P/E(倍) 236.7 123.9 50.3 34.2 27.0 P/B(倍) 14.5 10.7 6.9 5.8 4.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2019-102020-022020-062020-10东方财富沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 34,372 56,159 86,636 111,447 137,256 营业收入 3,123 4,232 7,932 10,761 13,321 现金 11,334 25,011 36,469 51,262 65,383 营业成本 371 391 610 788 928 应收票据及应收账款 3,359 4,647 5,350 6,443 8,156 营业税金及附加 31 41 67 91 113 其他应收款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 营业费用 260 364 516 592 681 预付账款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 管理费用 1,192 1,289 1,483 1,630 1,793 存货 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 研发费用 250 305 324 350 378 其他流动资产 19,679 26,501 44,817 53,742 63,718 财务费用 156 (12) (98) (153) (153) 非流动资产 5,439 5,672 5,623 5,590 5,570 资产减值损失 12 21 - 0 22 27 长期投资 445 466 494 523 555 其他收益 19 49 20 20 20 固定资产 1,716 1,558 1,508 1,462 1,422 公允价值变动收益 49 -7 0 0 0 无形资产 77 180 157 143 135 投资净收益 211 271 242 322 257 其他非流动资产 3,201 3,467 3,464 3,461 3,458 资产处置收益 (1) (1) - 0 - 0 - 0 资产总计 39,811 61,831 92,259 117,037 142,826 营业利润 1,131 2,142 5,292 7,784 9,832 流动负债 19,289 39,377 56,371 73,876 90,869 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 213 403 403 403 403 营业外支出 10 15 15 15 15 应付票据及应付账款 1,702 647 847 1,047 1,247 利润总额 1,121 2,127 5,278 7,770 9,817 其他流动负债 17,374 38,328 55,121 72,427 89,220 所得税 163 296 765 1,127 1,424 非流动负债 4,827 1,242 3,090 4,261 5,461 净利润 958 1,831 4,512 6,643 8,394 长期借款 4,815 1,223 3,071 4,242 5,442 少数股东损益 -0 0 0 0 0 其他非流动负债 12 19 19 19 19 归母净利润 959 1,831 4,512 6,643 8,394 负债合计 24,116 40,619 59,460 78,137 96,330 EBITDA 1368 2381 5581 8123 10221 少数股东权益 -0 0 0 0 0 EPS(元) 0.19 0.27 0.52 0.77 0.97 股本 5,168 6,716 8,613 8,613 8,613 资本公积 5,504 8,931 8,931 8,931 8,931 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 5,023 5,566 15,255 21,356 28,952 成长能力 归属母公司股东权益 15,695 21,212 32,798 38,900 46,497 营业收入(%) 22.6 35.5 87.5 35.7 23.8 负债和股东权益 39,811 61,831 92,259 117,037 142,826 营业利润(%) 65.8 89.5 147.1 47.1 26.3 归属于母公司净利润(%) 49.2 91.0 146.4 47.2 26.4 获利能力 毛利率(%) 88.1 90.8 92.3 92.7 93.0 净利率(%) 30.7 43.3 56.9 61.7 63.0 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 6.3 9.9 16.7 18.5 19.7 经营活动现金流 2667 11721 18755 21985 24837 ROIC(%) 4.6 8.0 12.4 15.3 16.0 净利润 958 1831 4512 6643 8394 偿债能力 折旧摊销 247 254 304 354 404 资产负债率(%) 60.6 65.7 64.4 66.8 67.4 财务费用 0 0 0 0 1 净负债比率(%) 83.2 50.2 47.7 50.5 50.2 投资损失 61 14 -36 -86 -136 流动比率 1.8 1.4 1.5 1.5 1.5 营运资金变动 -6147 11968 12968 13968 14968 速动比率 1.8 1.4 1.5 1.5 1.5 其他经营现金流 -516 906 1006 1106 1206 营运能力 投资活动现金流 -1176 799 819 839 859 总资产周转率 7.7 8.3 10.3 10.3 10.3 资本支出 79 145 145 145 145 应收账款周转率 101 106 159 183 183 长期投资 445 466 486 506 526 应付账款周转率 28 33 82 83 81 其他投资现金流 -1699 188 198 208 218 每股指标(元) 筹资活动现金流 -1806 1725 -19321 -21663 -25888 每股收益(最新摊薄) 0.19 0.27 0.52 0.77 0.97 短期借款 213 495 515 535 555 每股经营现金流(最新摊薄) 0.52 1.75 2.18 2.55 2.88 长期借款 5492 6837 6937 7037 7137 每股净资产(最新摊薄) 3.04 3.16 3.81 4.52 5.40 普通股增加 0 0 0 0 1 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 236.7 123.9 50.3 34.2 27.0 其他筹资现金流 -7510 -5607 0 0 1 P/B 14.5 10.7 6.9 5.8 4.9 现金净增加额 -305 14249 253 1161 -191 EV/EBITDA 182.6 111.5 50.9 37.1 31.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适