非银金融/证券II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 东方财富（300059.SZ） 2022年10月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/25 当前股价(元) 15.54 一年最高最低(元) 39.35/15.50 总市值(亿元) 2,053.48 流通市值(亿元) 1,723.18 总股本(亿股) 132.14 流通股本(亿股) 110.89 近3个月换手率(%) 94.3 股价走势图 数据来源：聚源 《经纪和代销市占率延续升势，受益于基金销售回暖—东方财富2022年中报点评》-2022.8.13 《证券公司业绩超预期，经纪和投资收益表现亮眼—东方财富证券2022年中期财报点评》-2022.7.16 《市占率延续升势，基金代销收入同比承压—东方财富2022年一季报点评》-2022.4.23 市占率提升支撑核心收入，短期超跌带来左侧机会 ——东方财富2022年3季报点评 高超（分析师） 卢崑（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790122030100  核心业务收入稳定，股价超跌反映“降费”隐忧，左侧布局时点已至 2022年前3季度公司营业总收入/归母净利润为95.6/65.9亿元，同比-1%/+6%，单季度营业总收入/净利润32.5/21.5亿元，环比+5%/-5%，同比-16%/-14%，低于我们预期，其中投资收益和管理费影响较大，核心业务收入相对稳定。证券市占率提升和2季度基金保有规模的增长驱动公司3季度营收环比微增，高基数造成同比增速转负。考虑到交易量萎缩和基金净值下跌，我们下修公司2022-2024年归母净利润预测至87.4/105.2/125.7亿(调前94.9/115.5/139.7亿)，同比+2%/+20%/+19%，对应EPS分别为0.66/0.80/0.95元。当前股价对应2022-2024年PE为23.5/19.5/16.3倍，估值位于历史低位，股价超跌反映“降费”隐忧，关注后续政策面信号和市场数据改善，维持“买入”评级。  保有量增长带动代销收入环比上升，预计基金市占率保持升势 2022前三季度公司营业收入(基金代销收入为主)35.4亿，同比-13%，单Q3营业收入11.9亿，环比+8%，同比-20%，环比增长主要由2季度偏股保有规模增长带动，2022Q2天天基金非货/偏股保有6695/5078亿，环比+8%/+9%，同比+32%/+15%，市占率4.14%/6.44%。2022年以来基金市场大幅下跌，对销量和保有规模形成拖累，导致代销收入同比承压。3季度偏股基金指数下跌13.2%，全市场期末偏股基金保有规模7.16万亿，环比-9.3%，重回净申购，我们预计天天基金市占率有望延续2季度的升势。  经纪市占率提升支撑盈利，管理费和研发费同比明显提升 （1）2022前3季度市场日均股票成交额9546亿元，同比-8.7%，公司手续费及佣金净收入(经纪业务为主)41.7亿，同比+7.5%，市占率提升支撑收入增长。3季度市场日均股票成交额9156亿，环比-3%，同比-30%，公司手续费收入14.0亿，环比-2%，同比-15%。预计公司前三季度股票成交额市占率4.01%，较2021年的3.57%提升0.47pct。期末融出资金364亿，预计两融市占率2.46%（扣除孖展后），较年初+0.03pct。（2）前三季度投资收益(含公允价值变动损益)9.9亿，年化自营投资收益率2.8%，与中报持平。（3）前三季度销售费用3.7亿，同比-9.9%；管理费和研发费用分别为16.7/7.2亿，同比+28%/+50%，3季度管理费环比多增0.77亿，增幅明显。  风险提示：市场波动风险；市占率提升不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,239 13,094 12,837 14,688 17,889 YOY(%) 94.7 58.9 -2.0 14.4 21.8 归母净利润(百万元) 4,778 8,553 8,736 10,524 12,572 YOY(%) 160.9 79.0 2.1 20.5 19.5 毛利率(%) 93.1 94.9 95.7 96.1 96.5 净利率(%) 58.0 65.3 68.0 71.7 70.3 ROE(%) 17.6 22.2 15.9 15.0 15.5 EPS(摊薄/元) 0.55 0.83 0.66 0.80 0.95 P/E(倍) 43.0 24.0 23.5 19.5 16.3 P/B(倍) 6.2 4.7 3.1 2.7 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%2021-102022-022022-062022-10东方财富沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 104,659 164,119 182,126 198,882 221,445 营业收入 8,239 13,094 12,837 14,688 17,889 现金 41,420 59,611 56,765 61,825 71,206 营业成本 567 663 552 568 628 应收票据及应收账款 10,528 10,158 12,158 12,658 13,158 营业税金及附加 67 104 112 128 156 其他应收款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 营业费用 523 652 535 631 726 预付账款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 管理费用 1,468 1,849 2,312 2,612 2,952 存货 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 研发费用 378 724 977 1,173 1,407 其他流动资产 52,710 94,350 113,203 124,399 137,081 财务费用 34 139 (123) (195) (209) 非流动资产 5,670 20,902 21,380 21,518 21,599 资产减值损失 87 29 13 22 27 长期投资 452 381 397 414 431 其他收益 104 133 344 344 344 固定资产 1,764 2,692 2,779 2,856 2,925 公允价值变动收益 -1 275 5 5 5 无形资产 174 174 168 165 163 投资净收益 316 735 1,444 2,237 2,179 其他非流动资产 3,280 17,654 18,036 18,083 18,080 资产处置收益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 资产总计 110,329 185,020 203,507 220,400 243,044 营业利润 5,533 10,080 10,243 12,335 14,729 流动负债 75,889 121,119 125,591 133,833 144,859 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 2,940 2,810 2,810 2,810 2,810 营业外支出 17 26 26 26 26 应付票据及应付账款 1,971 3,246 4,746 5,246 5,746 利润总额 5,515 10,054 10,217 12,309 14,704 其他流动负债 70,978 115,064 118,036 125,778 136,303 所得税 737 1,501 1,482 1,785 2,132 非流动负债 1,284 19,861 12,347 11,347 11,447 净利润 4,778 8,553 8,736 10,524 12,572 长期借款 1,219 19,710 12,147 11,147 11,247 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 65 150 200 200 200 归属母公司净利润 4,778 8,553 8,736 10,524 12,572 负债合计 77,172 140,980 137,938 145,180 156,305 EBITDA 5819 10408 10621 12763 15208 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.55 0.83 0.66 0.80 0.95 股本 8,613 10,366 13,214 13,214 13,214 资本公积 8,931 8,931 8,931 8,931 8,931 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 15,613 24,743 43,424 53,075 64,594 成长能力 归属母公司股东权益 33,156 44,040 65,570 75,220 86,740 营业收入(%) 94.7 58.9 -2.0 14.4 21.8 负债和股东权益 110,329 185,020 203,507 220,400 243,044 营业利润(%) 158.3 82.2 1.6 20.4 19.4 归属于母公司净利润(%) 160.9 79.0 2.1 20.5 19.5 获利能力 毛利率(%) 93.1 94.9 95.7 96.1 96.5 净利率(%) 58.0 65.3 68.0 71.7 70.3 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 17.6 22.2 15.9 15.0 15.5 经营活动现金流 19020 23895 25179 28067 31215 ROIC(%) 12.8 12.8 10.8 11.8 12.5 净利润 4778 8553 8736 10524 12572 偿债能力 折旧摊销 304 354 404 454 504 资产负债率(%) 69.9 76.2 67.8 65.9 64.3 财务费用 0 0 1 1 1 净负债比率(%) 80.8 213.7 119.7 111.0 99.1 投资损失 -36 -86 -136 -186 -236 流动比率 1.4 1.4 1.5 1.5 1.5 营运资金变动 12968 13968 14968 15968 16968 速动比率 1.4 1.4 1.5 1.5 1.5 其他经营现金流 1006 1106 1206 1306 1406 营运能力 投资活动现金流 819 839 859 879 899 总资产周转率 9.6 8.9 6.6 6.9 7.7 资本支出 145 145 145 145 145 应收账款周转率 109 127 115 118 139 长期投资 486 506 526 546 566 应付账款周转率 43 25 14 11 11 其他投资现金流 198 208 218 228 238 每股指标（元） 筹资活动现金流 -17340 -19021 -22664 -30343 -30157 每股收益(最新摊薄) 0.55 0.83 0.66 0.80 0.95 短期借款 515 535 555 575 595 每股经营现金流(最新摊薄) 2.21 2.31 1.91 2.12 2.36 长期借款 6937 7037 7137 7237 7