2020年三季报点评：营收快速增长，盈利能力稳步提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2020年10月29日，公司发布三季报，前三季度实现营业收入11.06亿元，同比增长34.54%，归母净利润0.90亿元，同比增长73.68%。 一、 二、分析与判断  营收快速增长，盈利质量持续提升 报告期内，公司依靠中大型数控龙门加工中心产品的领先优势，逐步拓展小型批量化产品市场，支撑业绩的不断增长。公司三季报营收加速增长，Q3单季度营收4.31亿元，同比增速为41.2%，高于上半年累计营收增速30.6%。单三季度毛利率为26.97%，较二季度23.53%环比提升3.44%，与去年同期相比同比提升6.36%，盈利能力逐步提高。  行业回暖叠加竞争格局改善，公司发展进入快车道 一方面，疫情后受益于制造业景气上行，机床行业需求明显回暖。根据国统局统计，2020年1-8月我国机床行业规上企业营业收入同比降低5.9%，降幅较1-7月收窄1.7个百分点，利润总额同比增长6.7%，由1-7月的同比下降转为增长。9月份金属切削机床、金属成形机床销量分别为4.1万台、1.8万台，同比增长20.6%、14.2%。另一方面，老牌国有机床企业兼并重组计划的持续推进，也加速了行业格局优化的步伐。随着行业需求的回暖以及竞争格局的不断改善，以海天精工为代表的优质民营企业，有望逐渐摆脱低价竞争的行业困局，再次步入业绩增长的快车道。  国内机床扎堆中低端，高端机床为未来发展重点 我国为世界机床消费和生产第一大国，然而产能主要集中在低端市场，2018年我国高档数控机床国产化率不到10%，基本依赖于对欧美、日本、德国等国家的进口，且核心零部件自产率较低。工信部2015年规划明确提出到2025年，高档数控机床国内市占率将超过80%。海天精工产品定位高端数控机床，产品附加值高，目前已在数控龙门加工中心领域取得突破，且不断完善产品结构，为国内领先的数控机床研发、生产企业，未来有望深度受益高端机床的国产替代。 三、投资建议 考虑到下游制造业复苏迹象明显，且公司产品定位高端，具备高端领域国产替代的潜力，预计2020-2022年归母净利润分别为1.37、1.92、2.56亿元，对应PE分别为53.5、38.2、28.6倍。随着公司业绩快速增长，当前公司较高的估值有望得以快速消化，公司21年的估值水平低于历史中枢。考虑到公司业绩成长性以及当前估值水平，首次覆盖，给与推荐评级。 二、 四、风险提示： 三、 技术研发不及预期风险，制造与景气度下行风险，行业竞争加剧风险。 [Table_Profit] [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 14.05元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-10-28 近12个月最高/最低（元） 15.64/6.44 总股本（百万股） 522 流通股本（百万股） 522 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 73 流通市值（亿元) 73 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐昊 执业证号： S0100520090001 电话： 021-60876739 邮箱： xuhao_yj@mszq.com 研究助理：关启亮 执业证号： S0100120030002 电话： 021-60876757 邮箱： guanqiliang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -14%10%35%59%84%109%19/1020/120/420/720/10海天精工 沪深300 [Table_Title] 海天精工（601882） 公司研究/点评报告 营收快速增长，盈利能力稳步提升 —海天精工2020年三季报点评 点评报告/机械 2020年10月29日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 海天精工（601882） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,165 1,598 2,067 2,677 增长率（%） -8.5% 37.2% 29.4% 29.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 77 137 192 256 增长率（%） -24.4% 78.8% 40.0% 33.5% 每股收益（元） 0.15 0.26 0.37 0.49 PE（现价） 93.7 53.5 38.2 28.6 PB 5.7 5.2 4.5 3.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 oPrMsMtPnOoPoMtOnPuNqM8ObP8OmOnNsQrRiNoPmMfQpNyRaQmNtQvPrRqPNZsRoR 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 海天精工（601882） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 1,165 1,598 2,067 2,677 成长能力 营业成本 907 1,208 1,548 1,992 营业收入增长率 -8.5% 37.2% 29.4% 29.5% 营业税金及附加 14 19 25 32 EBIT增长率 -43.3% 102.6% 46.8% 37.9% 销售费用 84 113 142 183 净利润增长率 -24.4% 78.8% 40.0% 33.5% 管理费用 33 93 108 126 盈利能力 研发费用 61 31 48 74 毛利率 22.1% 24.4% 25.1% 25.6% EBIT 66 133 196 270 净利润率 6.6% 8.6% 9.3% 9.6% 财务费用 (4) 0 0 0 总资产收益率ROA 3.5% 5.4% 6.3% 6.9% 资产减值损失 (17) 0 0 0 净资产收益率ROE 6.0% 9.6% 11.9% 13.7% 投资收益 5 2 2 2 偿债能力 营业利润 71 142 206 282 流动比率 1.8 1.9 1.9 1.9 营业外收支 19 0 0 0 速动比率 1.1 1.0 1.1 1.0 利润总额 90 161 225 301 现金比率 0.3 0.3 0.4 0.4 所得税 14 24 33 45 资产负债率 0.4 0.4 0.5 0.5 净利润 77 137 192 256 经营效率 归属于母公司净利润 77 137 192 256 应收账款周转天数 22.3 25.4 24.4 24.1 EBITDA 153 212 275 346 存货周转天数 245.1 227.8 231.7 232.7 总资产周转率 0.5 0.7 0.7 0.8 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 256 254 538 663 每股收益 0.2 0.3 0.4 0.5 应收账款及票据 388 502 654 853 每股净资产 2.5 2.7 3.1 3.6 预付款项 3 4 4 6 每股经营现金流 0.4 (0.0) 0.5 0.2 存货 619 910 1083 1492 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 198 198 198 198 估值分析 流动资产合计 1470 1880 2488 3230 PE 93.7 53.5 38.2 28.6 长期股权投资 0 2 4 6 PB 5.7 5.2 4.5 3.9 固定资产 612 627 607 586 EV/EBITDA 33.1 29.2 21.0 15.8 无形资产 74 71 67 64 股息收益率 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 726 663 564 467 资产合计 2195 2543 3052 3696 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 361 447 580 751 净利润 77 137 192 256 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 104 78 79 77 流动负债合计 802 1012 1330 1717 营运资金变动 40 (203) (7) (229) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 219 (8) 243 82 其他长期负债 109 109 109 109 资本开支 9 (6) (42) (42) 非流动负债合计 109 109 109 109 投资 (145) 0 0 0 负债合计 911 1121 1438 1826 投资活动现金流 (149) 6 42 42 股本 522 522 522 522 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1285 1422 1614 1870 筹资活动现金流 (34) 0 0 0 负债和股东权益合计 2195 2543 3052 3696 现金净流量 36 (2) 285 124 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 海天精工（601882） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 徐昊，机械