2020年三季报点评：三季度业绩符合预期，能源半导体业务共振向上

公司点评 | 中环股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月28日 。 三季度业绩符合预期，能源半导体业务共振向上 中环股份(002129.SZ)2020年三季报点评 证券研究报告 公司点评 | 中环股份 西部证券 2020年10月28日 公司评级 买入 股票代码 002129 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 23.05 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 胡琎心 hujinxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 中环股份：大硅片增长潜力可期—中环股份（002129.SZ）20年年报点评 2020-08-28 中环股份：业绩稳定增长，拓展组件环节—中环股份（002129.SZ）一季报点评 2020-04-29 中环股份：业绩符合预期，210大硅片有序推进—中环股份（002129.SZ）19年年报点评 2020-03-30 -15%7%29%51%73%95%117%139%2019-102020-022020-062020-10中环股份电源设备中小板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布20年三季报，20Q1-Q3实现营业收入133.77亿元，同比增长11.32%；归母净利润8.46亿元，同比增长20.57%；实现扣非净利润6.31亿元，同比增长12.89%。其中Q3分别实现营业收入与归母净利润47.32亿元/3.08亿元，同比增长16.15%/23.31%,业绩符合预期。 深耕大尺寸硅片应用，推进工厂自动化降低非硅成本。20Q3公司硅片销量(含晶体)约16.8亿片，毛利率环比略有增长。公司持续扩产大硅片，预计20-22年公司硅片产能将达到52/70/85GW，其中G12硅片产能预计于20年底达到19GW，未来三年内新增产品均为G12硅片。公司引入工业4.0客制化柔性智能制造，持续降低非硅成本。 半导体产品深挖技术纵深，下游客户逐渐拓展。20Q3公司半导体硅片营收环比有所增长，受产品结构影响，毛利率环比略有降低。公司现已具备3-12英寸全尺寸半导体硅片产品的量产供应能力，应用于19纳米的COP Free 晶体技术已进入客户评价阶段，结合28纳米COP Free 硅片产品已通过客户认证。 TCL持股加持+投资MAXEON助力海外市场拓展。公司Q3完成控股股东混合所有制改革，TCL通过竞价方式成为中环股份混改项目最终受让方，或借助TCL的国际影响力拓展海外市场。 投资建议：考虑公司为硅片龙头，扩产持续， 且海外市场加快，我们上调盈利预测，调整前预计20-22年公司归母净利润为12.20/23.22/29.14亿元，调 整 后 预 计20-22年 公 司 归 母 净 利 润 为12.62/23.54/30.97亿 元 ，YOY+39.6%/86.6%/31.6%，对应EPS分别为0.42/0.78/1.02元，PE分别为55.4/29.7/22.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：新增装机波动、市场竞争加剧、成不下降不及预期等风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 13,756 16,887 20,159 28,781 35,963 增长率 42.6% 22.8% 19.4% 42.8% 25.0% 归母净利润 (百万元) 632 904 1,262 2,354 3,097 增长率 8.2% 42.9% 39.6% 86.6% 31.6% 每股收益（EPS） 0.21 0.30 0.42 0.78 1.02 市盈率（P/E） 110.6 77.4 55.4 29.7 22.6 市净率（P/B） 4.8 4.6 4.2 3.6 3.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 中环股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月28日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 6,740 7,727 8,000 11,222 14,537 营业收入 13,756 16,887 20,159 28,781 35,963 应收款项 4,672 4,330 5,742 7,947 9,170 营业成本 11,369 13,596 16,311 22,601 28,162 存货净额 1,709 1,554 2,599 3,194 3,896 营业税金及附加 62 75 90 128 161 其他流动资产 773 2,603 2,603 2,603 2,603 销售费用 171 143 171 244 305 流动资产合计 13,893 16,215 18,944 24,966 30,206 管理费用 996 1,076 1,304 1,877 2,363 固定资产及在建工程 21,805 25,611 28,869 31,037 33,074 财务费用 618 907 826 875 873 长期股权投资 2,204 1,813 1,813 1,813 1,813 其他费用/（-收入） 50 (351) (227) (161) (112) 无形资产 1,871 2,493 2,630 3,068 3,427 营业利润 491 1,441 1,683 3,217 4,212 其他非流动资产 2,925 2,987 3,068 3,154 3,263 营业外净收支 382 17 17 17 17 非流动资产合计 28,804 32,904 36,380 39,072 41,576 利润总额 873 1,457 1,699 3,234 4,228 资产总计 42,697 49,119 55,324 64,038 71,782 所得税费用 84 196 229 435 569 短期借款 3,954 4,423 5,216 4,175 4,248 净利润 789 1,261 1,471 2,799 3,659 应付款项 13,238 11,150 13,315 18,394 20,644 少数股东损益 157 358 209 445 562 其他流动负债 23 16 32 24 24 归属于母公司净利润 632 904 1,262 2,354 3,097 流动负债合计 17,214 15,589 18,564 22,592 24,917 长期借款及应付债券 9,432 12,380 14,414 16,209 17,940 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 其他长期负债 327 601 326 418 448 盈利能力 长期负债合计 9,759 12,981 14,741 16,627 18,388 ROE 5.0% 6.6% 8.6% 14.8% 16.1% 负债合计 26,973 28,570 33,305 39,220 43,305 毛利率 17.4% 19.5% 19.1% 21.5% 21.7% 股本 2,785 2,785 2,785 2,785 2,785 营业利润率 3.6% 8.5% 8.3% 11.2% 11.7% 股东权益 15,724 20,549 22,019 24,818 28,478 销售净利率 5.7% 7.5% 7.3% 9.7% 10.2% 负债和股东权益总计 42,697 49,119 55,324 64,038 71,782 成长能力 营业收入增长率 42.6% 22.8% 19.4% 42.8% 25.0% 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业利润增长率 -24.4% 193.7% 16.8% 91.2% 30.9% 净利润 789 1,261 1,471 2,799 3,659 归母净利润增长率 8.2% 42.9% 39.6% 86.6% 31.6% 折旧摊销 1,542 1,907 2,213 2,636 3,112 偿债能力 营运资金变动 618 907 826 875 873 资产负债率 63.2% 58.2% 60.2% 61.2% 60.3% 其他 (1,241) (1,568) (601) 1,768 289 流动比 0.81 1.02 1.02 1.11 1.21 经营活动现金流 1,708 2,507 3,909 8,078 7,933 速动比 0.71 0.94 0.88 0.96 1.06 资本支出 (7,591) (4,573) (5,650) (5,360) (5,608) 其他 1,833 (699) 189 228 265 每股指标与估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 投资活动现金流 (5,759) (5,273) (5,462) (5,132) (5,343) 每股指标 债务融资 3,182 1,671 1,826 276 726 EPS 0.21 0.30 0.42 0.78 1.02 权益融资 909 (81) 0 0 0 BVPS 4.39 4.65 5.06 5.84 6.86 其它 (1,009) 2,595 0 0 0 估值 筹资活动现金流 3,081 4,184 1,826 276 726 P/E 110.6 77.4 55.4 29.7 22.6 汇率变动 P/B 4.8 4.6 4.2 3.6 3.1 现金净增加额 (969) 1,419 273 3,222 3,316 P/S 5.1 4.1 3.5 2.4 1.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 oPtOrMnNsOnRrQoOpQxOtP6M9R6MnPmMmOnNlOrQrRjMmOxO6MoPtRwMrQvMwMrRrQ 公司点评 | 中环股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月28日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网