2020年三季报点评：整装业务持续快发展，三季度业绩符合预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 尚品宅配（300616）2020年三季报点评 强推（维持） 整装业务持续快发展，三季度业绩符合预期 目标价：115元 当前价：63.28元 事项：  公司发布2020年三季报。2020年前三季实现营业总收入43.82亿，同比下降13.36%；实现归母净利润0.58亿元，同比下降82.78%，扣非后归母净利润0.25亿，同比-91.10%，实现基本每股收益0.29元。 评论：  三季度收入业绩增速转正，整体表现符合预期。公司单三季度收入业绩增速均转正，其中，单Q3实现营收21.15亿，同比+10.17%（Q1同比-47.46%，单Q2同比-14.31%），归母净利润1.80亿，同比+5.09%（Q1同比-589.26%，单Q2同比-82.35%），扣非后归母净利润1.72亿，同比+12.05%（Q1同比-356.35%，单Q2同比-87.40%）。整体表现符合我们之前预期。我们认为公司零售端收入业绩短期内受“新冠”疫情影响较大，但整装业务快速发展，未来有望带动公司整体收入恢复。此外，报告期末公司合同负债12.53亿，同比+8%，表明公司在手订单增速较快，预计随四季度疫情缓解以及家装需求释放，公司收入业绩料将持续改善。  盈利水平同比下降，环比改善明显。2020年前三季公司实现毛利率37.02%，同比-5.27pct，其中Q3单季度毛利率39.10%，同比-2.00pct，环比+3.68pct，我们认为主要由整装业务占比提升所致。期间费用率方面，销售费用率同比-0.40pct至28.01%，管理及研发费用率同比提升1.20pct至7.41%，财务费用率同比增加0.02pct至-0.03%。综合影响下，公司净利率同比-5.33pct至1.30%。我们认为随整装业务快速发展及零售端回暖，公司盈利能力有望持续恢复。  整装业务快速拓展，助力公司收入增速恢复。渠道端，公司采用自营与加盟并举模式，拥有行业内较强大的渠道网络，截至2020上半年末，公司加盟店总数2247家（含在装修店面），其中自营城市加盟店181家；直营店93家。整装方面，2020年上半年公司成都、广州、佛山三地自营圣诞鸟整装开工数817户，交付476户，我们预计公司前三季度圣诞鸟自营整装收入（全口径，含家具配套）超过2亿元。同时，公司Homkoo整装云战略稳步推进，上半年末整装云会员数已经达到3000家（2019年末2497家），我们预计前三季Homkoo整装云渠道收入（全口径，含家具配套）超3亿元。长期来看，随着自营整装发展及整装云持续赋能，公司整装业务收入有望持续快增长。  创新经营稳步发展，维持“强推”评级。我们认为公司未来“整装+全屋定制”有望在公司自身强大的信息系统支撑下迎来快速发展。考虑到“新冠”疫情对零售渠道冲击，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.97/4.08/4.76亿元（原预测值分别为5.42/6.35/7.35亿元），EPS分别为1.49/2.05/2.39元，对应当前市值PE分别为42/31/26倍。基于公司独特的业务模式和在全屋定制、整装渠道的快速发力，我们维持公司115元/股目标价，对应2020年77倍PE，并维持“强推”评级。  风险提示：宏观下行家居消费不振，定制家具格局发生重大变化。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 7,261 7,263 8,504 9,653 同比增速(%) 9.3% 0.0% 17.1% 13.5% 归母净利润(百万) 529 297 408 476 同比增速(%) 10.8% -43.9% 37.7% 16.5% 每股盈利(元) 2.66 1.49 2.05 2.39 市盈率(倍) 24 42 31 26 市净率(倍) 4 3 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年10月28日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 总股本(万股) 19,868 已上市流通股(万股) 13,013 总市值(亿元) 125.72 流通市值(亿元) 82.34 资产负债率(%) 40.4 每股净资产(元) 17.2 12个月内最高/最低价 81.22/57.7 《尚品宅配（300616）2019年报点评：渠道持续拓展，整装业务翻倍增长》 2020-04-19 《尚品宅配（300616）2020年一季报点评：疫情冲击致收入承压，业绩恢复快增可期》 2020-04-29 《尚品宅配（300616）2020年中报点评：Q2收入业绩降幅收窄，整装业务持续快发展》 2020-08-31 -21%-5%10%25%19/1019/1220/0220/0420/0620/082019-10-29～2020-10-28沪深300尚品宅配相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 家具 2020年10月29日 尚品宅配（300616）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,522 1,618 2,027 2,530 营业收入 7,261 7,263 8,504 9,653 应收票据 8 8 9 10 营业成本 4,243 4,465 5,102 5,756 应收账款 56 53 62 71 税金及附加 57 57 66 82 预付账款 52 55 63 71 销售费用 1,972 1,980 2,318 2,631 存货 814 857 979 1,105 管理费用 335 338 395 449 合同资产 0 0 0 0 研发费用 136 152 178 202 其他流动资产 1,290 1,290 1,314 1,335 财务费用 -2 1 0 0 流动资产合计 3,742 3,881 4,454 5,122 信用减值损失 -3 -3 -2 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 892 980 1,060 1,111 投资收益 58 30 20 10 在建工程 783 853 923 963 其他收益 51 53 20 20 无形资产 418 376 338 305 营业利润 624 349 480 559 其他非流动资产 283 265 249 236 营业外收入 4 3 3 4 非流动资产合计 2,376 2,474 2,570 2,615 营业外支出 6 4 4 4 资产合计 6,118 6,355 7,024 7,737 利润总额 622 348 479 559 短期借款 0 5 10 15 所得税 93 51 71 83 应付票据 0 0 0 0 净利润 529 297 408 476 应付账款 833 877 1,002 1,130 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 1,319 1,319 1,545 1,753 归属母公司净利润 529 297 408 476 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 527 297 409 476 其他应付款 205 205 205 205 EPS(摊薄)（元） 2.66 1.49 2.05 2.39 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 185 196 220 244 主要财务比率 流动负债合计 2,542 2,602 2,982 3,347 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 9.3% 0.0% 17.1% 13.5% 其他非流动负债 58 58 58 58 EBIT增长率 7.5% -43.7% 37.5% 16.4% 非流动负债合计 58 58 58 58 归母净利润增长率 10.8% -43.9% 37.7% 16.5% 负债合计 2,600 2,660 3,040 3,405 获利能力 归属母公司所有者权益 3,517 3,694 3,983 4,331 毛利率 41.6% 38.5% 40.0% 40.4% 少数股东权益 1 1 1 1 净利率 7.3% 4.1% 4.8% 4.9% 所有者权益合计 3,518 3,695 3,984 4,332 ROE 15.0% 8.0% 10.2% 11.0% 负债和股东权益 6,118 6,355 7,024 7,737 ROIC 23.7% 12.4% 15.3% 15.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 42.5% 41.9% 43.3% 44.0% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 1.6% 1.7% 1.7% 1.7% 经营活动现金流 619 420 729 793 流动比率 147.2% 149.2% 149.4% 153.0% 现金收益 676 450 562 631 速动比率 115.2% 116.2% 116.5% 120.0% 存货影响 -249 -43 -122 -125 营运能力 经营性应收影响 -49 -1 -18 -18 总资产周转率 1.2 1.1 1.2 1.2 经营性应付影响 273 44 350 337 应收账款周转天数 2 3 2 2 其他影响 -31 -31 -43 -32 应付账款周转天数 59 69 66 67 投资活动现金流 -629 -250 -250 -200 存货周转天数 59 67 65 65 资本支出 -757 -269 -265 -212 每股指标(元) 股权投资 1 0 0 0 每股收益 2.66 1.49 2.05 2.39 其他长期资产变化 127 19 15 12 每股经营现金流 3.12 2.11 3.67 3.99 融资活动现金流 -123 -74 -70 -90 每股净资产 17.70 18.59 20.05 21.80 借款增加 0 5 5 5 估值比率 股利及利息支付 -119 -119 -128 -171 P/E 24 42 31 26 股东融资 0 30 30 30 P/B 4 3 3 3 其他影响 -4 10 23 46 EV/EBITDA 19 29 23 20 资料来源：公司公告，华创证券预测 mNqNpPnMwOqNoMsQtRxOrRbR9RaQoMmMtRnNkPpOmMiNmPoP6MrRmOxNmNvMMYmOpR 尚品宅配（300616）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：陈梦 北京大学工学硕士。曾任职于民生证券。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：田晨曦 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：王文杰 日本庆应义塾大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。