本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 天康生物（002100.SZ）2022年三季报点评 三季度业绩符合预期，后周期业务共振向上 2022年10月30日 ➢ 事件概述：2022年10月27日公司发布三季报，前三季度实现营业收入 128.86亿元，同比+ 4.5%；归母净利润2.58亿元，同比+233.8%。其中，Q3实现营业收入48.77亿元，同比+10.5%，环比+5.6%；归母净利润3.55亿元，同比+181.9%，环比+1375.1%。 ➢ 养殖成本持续改善，Q3大幅扭亏为盈。Q3公司共出栏生猪57.4万头，同比+19.1%，实现销售收入12.5亿元，同比+63.2%。扣除仔猪、种猪后销售均价21.5元/公斤，同比+71.4%；出栏均重为120.4公斤。根据上半年公司完全成本数据，我们预估Q3完全成本为17.4元/公斤，考虑到公司生猪出栏中包含部分仔猪，整体出栏均重将有所下降，故测算公司养殖端最终盈利2.6~2.8亿元，头均盈利超470元。随着甘肃、河南两地产能利率用逐步提高，养殖费用将进一步摊薄。同时公司积极进行产能扩张，截至二季度末能繁母猪存栏13万头，计划年底逐步增加至15万头，并视行业景气程度在川渝地区做进一步的生猪养殖布局，我们预计公司2022、2023年生猪出栏量可实现220、350万头。 ➢ 动保子公司引入战投，接轨市场化发展。2022年9月，公司通过增资扩股方式同步引入外部战略投资者股东、员工持股和国有资本股东，对子公司天康制药（苏州）进行混合所有制及员工持股改革，完成后公司持有天康制药（苏州）58.9%的股权，仍然是其控股股东。本次混合所有制及员工持股改革，将进一步完善天康制药治理结构，有力支撑公司生物制药业务的发展，提升生物制药板块的综合实力及市场影响力。 ➢ 现金储备充裕，有利养殖版图进一步扩张。截至2022Q3公司资产负债率为49.1%，同比-5.7PCT；速动比率为1.4，均优于行业平均水平。此外，Q3公司吸收少数股东投资收到的现金增加16.6亿元，取得借款收到的现金增加36.9亿元，偿还债务后公司三季度货币资金达到59.2亿元，同比+96.7%。营业收入及盈利能力的增长，以及流动资产的明显上升，助力公司资产结构进一步优化，偿债能力领先于行业，充足的现金储备也为公司业务规模不断扩大提供了有力支撑。 ➢ 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.88、15.96、21.41亿元，对应EPS为0.51、1.18和1.58元，考虑公司具备较强成长性，随着猪价维持合理区间运行，生猪养殖与后期业务将同时发力，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：生猪出栏不及预期；政策实施不及预期；突发重大动物疫病风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15,744 17,555 23,882 29,999 增长率（%） 31.3 11.5 36.0 25.6 归属母公司股东净利润（百万元） -686 688 1,596 2,141 增长率（%） -139.9 200.2 132.2 34.1 每股收益（元） -0.51 0.51 1.18 1.58 PE - 16 7 5 PB 1.5 1.4 1.2 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 8.04元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 研究助理 徐菁 执业证书： S0100121110034 邮箱： xujing@mszq.com 研究助理 张心怡 执业证书： S0100122060009 邮箱： zhangxinyi@mszq.com 相关研究 1.天康生物（002100.SZ）2022中报点评：生猪养殖成本改善显著，后周期业务有望逐步发力-2022/08/28 2.天康生物（002100.SZ）2022年中报业绩预告点评：Q2出栏成本下降超预期，看好公司长期发展-2022/07/15 3.天康生物（002100.SZ）深度报告：积极扩展疆外业务，饲料、养殖、动保全方位发展-2022/06/30 天康生物(002100)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 15,744 17,555 23,882 29,999 成长能力（%） 营业成本 14,207 14,839 19,303 24,273 营业收入增长率 31.35 11.50 36.04 25.61 营业税金及附加 38 44 62 75 EBIT增长率 -119.87 361.38 99.66 31.04 销售费用 527 632 803 1,031 净利润增长率 -139.87 200.23 132.20 34.14 管理费用 854 790 1,388 1,574 盈利能力（%） 研发费用 143 202 233 303 毛利率 9.77 15.47 19.17 19.09 EBIT -401 1,048 2,092 2,742 净利润率 -4.31 4.78 7.60 8.11 财务费用 192 170 162 156 总资产收益率ROA -3.99 3.58 7.29 8.80 资产减值损失 -385 0 0 0 净资产收益率ROE -9.60 8.94 17.70 19.71 投资收益 30 12 29 30 偿债能力 营业利润 -600 900 1,929 2,587 流动比率 1.53 1.53 1.62 1.81 营业外收支 -47 -41 -29 -39 速动比率 0.66 0.80 0.72 0.78 利润总额 -647 860 1,900 2,548 现金比率 0.49 0.65 0.57 0.60 所得税 32 21 85 115 资产负债率（%） 54.71 55.87 54.24 50.05 净利润 -679 838 1,814 2,434 经营效率 归属于母公司净利润 -686 688 1,596 2,141 应收账款周转天数 7.50 9.55 8.90 8.88 EBITDA 343 2,196 3,163 3,896 存货周转天数 134.42 110.00 122.21 116.10 总资产周转率 0.92 0.91 1.09 1.23 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 3,424 5,402 5,364 5,847 每股收益 -0.51 0.51 1.18 1.58 应收账款及票据 332 468 595 745 每股净资产 5.28 5.68 6.66 8.02 预付款项 808 1,636 2,026 2,396 每股经营现金流 1.13 2.08 0.99 2.08 存货 5,232 4,472 6,463 7,721 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 822 740 857 967 估值分析 流动资产合计 10,618 12,718 15,305 17,676 PE - 16 7 5 长期股权投资 120 140 157 176 PB 1.5 1.4 1.2 1.0 固定资产 4,341 4,992 5,218 5,301 EV/EBITDA 42.42 6.02 4.31 3.24 无形资产 273 300 333 363 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 6,567 6,494 6,596 6,669 资产合计 17,185 19,212 21,901 24,345 短期借款 4,005 3,826 4,192 3,682 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 465 659 838 1,018 净利润 -679 838 1,814 2,434 其他流动负债 2,486 3,804 4,405 5,040 折旧和摊销 744 1,148 1,071 1,154 流动负债合计 6,956 8,289 9,435 9,741 营运资金变动 799 567 -1,844 -1,073 长期借款 1,964 1,964 1,964 1,964 经营活动现金流 1,533 2,821 1,334 2,811 其他长期负债 481 481 481 481 资本开支 -1,749 -1,100 -1,235 -1,294 非流动负债合计 2,445 2,445 2,445 2,445 投资 -24 -20 -17 -19 负债合计 9,401 10,734 11,880 12,186 投资活动现金流 -1,775 -1,107 -1,224 -1,282 股本 1,354 1,354 1,354 1,354 股权募资 2,045 0 0 0 少数股东权益 635 786 1,004 1,296 债务募资 260 643 366 -510 股东权益合计 7,783 8,478 10,021 12,160 筹资活动现金流 1,604 264 -148 -1,046 负债和股东权益合计 17,185 19,212 21,901 24,345 现金净流量 1,361 1,978 -37 483 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 天康生物(002100)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数