[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 2022年10月25日，天铁股份发布2022年三季报，报告期内，公司实现营业收入12.08亿元，同比-9.91%，实现归母净利润3.368亿元，同比-17.47%，实现扣非归母净利润3.274亿元，同比+16.07%。单季度来看，公司Q3实现营业收入4.828亿，同比-4.19%，环比+41.6%；实现归母净利润1.528亿，同比+8.52%，环比+124.27%；实现扣非归母净利润1.485亿元，同比+7.14%，环比+127.07%。 ◆ 三季度业绩符合预期，疫情拖累轨交业务开工进度。公司Q3实现营业收入4.828亿，同比-4.19%，环比+41.6%，实现归母净利润1.528亿，同比+8.25%，环比+124.27%。收入同比下降主要系疫情拖累工程开工进度，导致收入确认延迟。但锂盐业务稳步推进，公司归母净利润表现上佳。由于下游市场需求持续上涨叠加上游产能放量不足，锂价2022年暴增，锂盐供需紧平衡的格局一时难以打破，预计中期锂价大概率维持高位。随着轨交和建筑减振降噪项目疫情后开工，锂盐稳定产出，公司四季度的收入仍存上升空间。 ◆ 5万吨锂盐建设顺利，产能放量值得期待。据公司公告，公司子公司江苏昌吉利的庐江5万吨锂盐项目有序开展，该项目于2022年上半年正式开工，预计2023年5月投产，作为公司未来锂盐产能放量的主力军，该项目建成后，公司“锂化物+交轨/建筑减振降噪”双轮驱动的业务版图将进一步清晰。2023年预计锂盐供需仍是紧平衡状态，锂价仍将维持高位，庐江项目的投产届时将极大提振公司业绩底气。 ◆ 大器不惧晚成，班戈错盐湖储量核实在即。据公司公告，由于西藏疫情严重，相关审核部门因防疫需要将延期进行储量核实工作，致使班戈错盐湖的储量核实报告未按此前预计时间产出。待西藏疫情解封后,锂资源储量核实报告将继续按流程正常推进。据公司初步勘察，班戈错盐湖地表卤水中的LiCl平均品位251.82mg/L，按照盐湖矿成矿规律，浅藏卤水中LiCl的品位基本均大于地表卤水，浅藏卤水资源潜力大。待班戈错盐湖产出后，公司将得以利用自给粗制氯化锂生产锂盐，盈利能力得到极大提升。 [Table_Title] 天铁股份（300587）2022年三季报点评 三季度业绩符合预期，盐湖储量公告在即 2022 年 10 月 26 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：陈栎熙 电话：021-23586473 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 11306.95 流通市值（百万元) 9758.94 52周最高/最低（元） 25.08/10.25 52周最高/最低（PE） 47.37/25.34 52周最高/最低（PB） 9.24/3.45 52周涨幅（%） -13.40 52周换手率（%） 388.09 [Table_Report] 相关研究 《锂电业务展露头角》 2022.08.25 《锂电开拓新增长极》 2022.07.08 -33.39%-21.90%-10.40%1.09%12.58%24.07%天铁股份沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 基础化工 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 天铁股份（300587）2022年三季报点评 【投资建议】 ◆ 报告期内公司锂盐业务稳定产出，锂盐项目有序进展，主营业务减振降噪业务技术成熟，行业地位稳固。此外，公司进行了远期布局，构建一体化产业链格局，待班戈错盐正式开工建设，上游资源端优势将逐渐凸显，我们维持预计2022-2024年公司营业收入30.78亿元、41.15亿元、66.56亿元，下调了财务费用，因此上调归母净利润至4.72亿元、7.53亿元、11.20亿元，同时上调了对应EPS至0.75元、1.19元、1.77元，对应PE分别为14.2倍、8.9倍、5.98倍。鉴于公司未来发展前景良好，成长明确，竞争力突出，我们维持增持评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1713.27 3078.48 4115.04 6656.43 增长率(%) 38.69% 79.68% 33.67% 61.76% EBITDA（百万元） 514.40 784.94 1165.21 1667.93 归属母公司净利润（百万元） 302.41 471.92 753.40 1120.72 增长率(%) 54.21% 56.06% 59.64% 48.76% EPS(元/股) 0.52 0.75 1.19 1.77 市盈率（P/E） 38.40 14.20 8.90 5.98 市净率（P/B） 4.97 2.24 1.79 1.38 EV/EBITDA 24.60 8.30 5.11 3.05 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 项目建设不及预期 ◆ 行政干预锂价； ◆ 地缘政治风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 天铁股份（300587）2022年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2785.09 4032.68 4793.98 7996.44 经营活动现金流 134.42 752.83 935.88 1262.09 货币资金 621.64 916.13 1474.36 2345.01 净利润 318.83 513.79 810.36 1206.23 应收及预付 1293.94 1539.58 1545.90 2989.93 折旧摊销 60.30 117.69 138.19 158.19 存货 368.34 802.30 891.09 1198.67 营运资金变动 -373.31 68.46 -69.72 -168.07 其他流动资产 501.18 774.68 882.63 1462.84 其它 128.61 52.88 57.06 65.75 非流动资产 1296.90 1479.67 1542.07 1584.59 投资活动现金流 -639.72 -412.60 -331.90 -345.71 长期股权投资 36.93 36.93 36.93 36.93 资本支出 -187.89 -300.19 -199.57 -198.09 固定资产 666.63 848.94 910.76 952.57 投资变动 -269.91 -105.00 -120.00 -125.00 在建工程 60.64 60.64 60.64 60.64 其他 -181.92 -7.41 -12.33 -22.62 无形资产 168.06 168.06 168.06 168.06 筹资活动现金流 877.84 -45.74 -45.74 -45.74 其他长期资产 364.65 365.10 365.68 366.39 银行借款 690.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 4081.99 5512.35 6336.05 9581.04 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 986.57 1903.14 1916.48 3955.23 股权融资 804.09 0.00 0.00 0.00 短期借款 217.13 217.13 217.13 217.13 其他 -616.25 -45.74 -45.74 -45.74 应付及预收 497.34 1120.02 1021.99 2677.85 现金净增加额 372.35 294.49 558.23 870.64 其他流动负债 272.10 565.99 677.37 1060.26 期初现金余额 190.92 563.27 857.76 1415.99 非流动负债 481.05 481.05 481.05 481.05 期末现金余额 563.27 857.76 1415.99 2286.64 长期借款 379.26 379.26 379.26 379.26 应付债券 58.23 58.23 58.23 58.23 其他非流动负债 43.56 43.56 43.56 43.56 负债合计 1467.62 2384.19 2397.53 4436.28 实收资本 628.22 628.22 628.22 628.22 资本公积 1019.44 1019.44 1019.44 1019.44 留存收益 860.12 1332.04 2085.44 3206.16 主要财务比率 归属母公司股东权益 2522.02 2993.94 3747.34 4868.05 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 92.36 134.23 191.19 276.70 成长能力（%） 负债和股东权益 4081.99 5512.35 6336.05 9581.04 营业收入增长 38.69% 79.68% 33.67% 61.76% 营业利润增长 52.58% 60.16% 57.51% 49.01% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 54.21% 56.06% 59.64% 48.76% 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 获利能力（%） 营业收入 1713.27 3078.48 4115.04 6656.43 毛利率 50.99% 42.96% 45.74% 43.49% 营业成本 839.61 1755.95 2232.76 3761.55 净利率 18.61% 16.69% 19.69% 18.12% 税金及附加 14.30 25.02 34.02 54.81 ROE 11.99