2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，供暖季在即看好后续行情

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 蓝焰控股（000968.SZ）2022年三季报点评 Q3业绩符合预期，供暖季在即看好后续行情 2022年10月20日 ➢ 事件：2022年10月19日，公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度公司实现营业收入18.39亿元，同比增长31.98%；归母净利润4.59亿元，同比增长99.46%；扣非归母净利润4.42亿元，同比增长95.92%。 ➢ 22Q3业绩大增，符合预期。2022Q3，公司实现营业收入7.11亿元，同比增长39.09%，环比增长16.71%；归母净利润为0.93亿元，同比增长52.94%，环比微降0.69%；扣非归母净利润为0.77亿元，同比增长28.19%，环比下降17.93%。 ➢ 三季度天然气价格高涨，旺季在即加剧供需紧张局面。三季度因“北溪一号”多次暂停和减少输气量，欧洲天然气供需紧张，气价迅速上涨，22Q3内NYMEX天然气期货价格为7.95美元/百万英热，同比增长84.24%，环比增长6.13%；LNG中国到岸价为46.55美元/百万英热，同比增长148.95%，环比增长70.92%。在此背景下，公司因部分煤层气采取市价销售而实现了较高的收入。9月27日，北溪管道出现爆炸泄露问题，后续相关运营商表示修复工作将持续不止一年，这将会使欧洲天然气面临紧缺局面。尽管目前欧盟的储气率已经达到90%以上，但IMF的测算结果显示，欧洲全年的天然气供需仍将存在缺口，且在本轮供暖结束后，欧盟的储气率将远远低于往年的平均水平，补库时间或将被拉长，从而使得供需矛盾中长期存在，预计后续进入天然气需求旺季，价格有重新回升的空间。 ➢ 内生外延加码储量空间。公司已完成和顺横岭、武乡南、柳林石西三个区块的试井工作，煤层气储量有望进一步提升。此外，今年5月，公司和中石油旗下的河北华油共同出资成立了山西华焰煤层气有限公司，公司持股90%，目前，华焰公司正在积极推进开发马必东区块25井区煤层气资源，加快增储上产步伐。 ➢ 管道供气能力不断增强。截至2022年上半年，公司在建工程西气东输长输管线过采空区替代管道铺设项目工程进度已达到96.11%，投产后公司的管道供气能力将得以提升；同时，华新燃气对公司的股权接续工作仍在进行，销售渠道有望进一步拓宽。 ➢ 投资建议：公司布局煤层气上中下游一体化产业链，建设有煤层气生产基地，配以管道进行运输，开辟城市燃气、工业用气等稳定用户市场，在山西地区具有资源和产业优势。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.41/9.39/13.55亿元，EPS分别为0.66/0.97/1.40元/股，对应2022年10月19日的PE分别为14倍、9倍、6倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：煤层气价格下降风险；气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,978 2,459 3,257 4,024 增长率（%） 37.2 24.3 32.5 23.6 归属母公司股东净利润（百万元） 305 641 939 1,355 增长率（%） 144.4 110.1 46.4 44.4 每股收益（元） 0.32 0.66 0.97 1.40 PE 29 14 9 6 PB 1.9 1.7 1.4 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月19日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 9.01元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 研究助理 王姗姗 执业证书： S0100122070013 邮箱： wangshanshan_yj@mszq.com 相关研究 1.蓝焰控股（000968.SZ）2022年半年报点评：气价上涨助推业绩释放，内生外延加码储量空间-2022/08/17 2.蓝焰控股（000968.SZ）22中报业绩预告点评：天然气价格高位释放业绩弹性-2022/07/11 3.蓝焰控股（000968.SZ）21年报及22年一季报点评：量价齐升释放业绩弹性，“双碳”下公司大有可为-2022/04/22 4.蓝焰控股（000968.SZ）22Q1业绩预告点评：业绩超预期，气价上涨有望带动业绩释放-2022/04/13 5.蓝焰控股（000968）2021年业绩预告点评报告:业绩超预期，气价上涨背景下，公司业绩弹性大-2022/01/22 蓝焰控股(000968)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,978 2,459 3,257 4,024 成长能力（%） 营业成本 1,276 1,369 1,613 1,852 营业收入增长率 37.24 24.32 32.48 23.56 营业税金及附加 31 98 59 75 EBIT增长率 127.32 89.26 49.73 33.86 销售费用 4 6 7 10 净利润增长率 144.36 110.09 46.40 44.41 管理费用 176 197 228 270 盈利能力（%） 研发费用 83 98 137 169 毛利率 35.49 44.33 50.49 53.98 EBIT 502 950 1,422 1,904 净利润率 15.43 26.07 28.81 33.68 财务费用 91 108 127 75 总资产收益率ROA 2.65 5.00 6.38 8.03 资产减值损失 -10 -10 -10 -10 净资产收益率ROE 6.54 12.19 15.14 17.94 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 401 816 1,269 1,803 流动比率 0.81 0.93 1.11 1.29 营业外收支 -1 -1 -2 -1 速动比率 0.75 0.87 1.06 1.24 利润总额 400 815 1,267 1,802 现金比率 0.38 0.25 0.60 0.66 所得税 112 189 324 440 资产负债率（%） 59.25 58.89 57.71 55.10 净利润 288 625 943 1,362 经营效率 归属于母公司净利润 305 641 939 1,355 应收账款周转天数 225.51 284.54 276.87 260.10 EBITDA 947 1,573 2,116 2,655 存货周转天数 10.55 12.00 10.77 11.38 总资产周转率 0.18 0.20 0.24 0.25 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,616 1,208 3,367 4,268 每股收益 0.32 0.66 0.97 1.40 应收账款及票据 1,186 2,697 2,305 3,502 每股净资产 4.82 5.44 6.41 7.81 预付款项 18 33 43 40 每股经营现金流 0.62 0.48 3.11 1.97 存货 33 48 29 69 每股股利 0.05 0.10 0.10 0.10 其他流动资产 602 462 479 483 估值分析 流动资产合计 3,456 4,447 6,222 8,362 PE 29 14 9 6 长期股权投资 0 0 0 0 PB 1.9 1.7 1.4 1.2 固定资产 4,863 5,799 6,364 6,676 EV/EBITDA 10.80 6.92 4.17 2.96 无形资产 82 85 90 97 股息收益率（%） 0.55 1.11 1.11 1.11 非流动资产合计 8,069 8,382 8,480 8,522 资产合计 11,525 12,829 14,703 16,884 短期借款 141 200 200 200 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 3,393 3,827 4,599 5,410 净利润 288 625 943 1,362 其他流动负债 734 769 828 887 折旧和摊销 445 623 693 752 流动负债合计 4,268 4,796 5,627 6,498 营运资金变动 -258 -947 1,199 -384 长期借款 1,485 1,685 1,785 1,735 经营活动现金流 600 469 3,013 1,908 其他长期负债 1,077 1,075 1,073 1,071 资本开支 -711 -938 -793 -795 非流动负债合计 2,561 2,759 2,857 2,805 投资 0 0 -1 -1 负债合计 6,829 7,555 8,485 9,303 投资活动现金流 -712 -938 -794 -796 股本 968 968 968 968 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 29 13 18 25 债务募资 381 257 98 -52 股东权益合计 4,696 5,274 6,218 7,581 筹资活动现金流 -288 61 -59 -211 负债和股东权益合计 11,525 12,829 14,703 16,884 现金净流量 -400 -408 2,159 901 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 蓝焰控股(000968)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。