2021年三季报点评：业绩符合市场预期，看好后续动力锂电专机放量

利元亨（688499） 证券研究报告·公司研究· 专用设备 1 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年三季报点评：业绩符合市场预期，看好后续动力锂电专机放量 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,430 2,344 4,239 5,642 同比（%） 60.9% 64.0% 80.8% 33.1% 归母净利润（百万元） 140 240 454 636 同比（%） 50.9% 71.0% 89.1% 40.1% 每股收益（元/股） 2.13 2.73 5.16 7.23 P/E（倍） 116.95 91.18 48.21 34.41 事件：公司披露2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入16.58亿元，同比+71.41%；归母净利润1.57亿元，同比+71.36%。2021Q3单季度实现营业收入6.1亿元，同比+31.39%，环比+16.56%；归母净利润0.58亿元，同比-29.86%，环比+7.14%。 投资要点  Q3单季营收稳健增长，利润环比Q2实现正向增长 受益于下游新型消费锂电池（含小动力锂电）需求不断增长，公司的大客户软包消费锂电龙头ATL产能迅速扩张，公司锂电专机逐步放量，业绩快速增长。2021年前三季度实现营业收入16.58亿元，同比+71.41%；归母净利润1.57亿元，同比+71.36%；扣非归母净利润为1.52亿元，同比+87.35%。2021Q3单季度实现营业收入6.1亿元，同比+31.39%，环比+16.56%；归母净利润0.58亿元，同比-29.86%，环比+7.14%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-28.16%，环比+5.77%。Q3单季利润同比下滑，主要系（1）受疫情影响，2020H1部分客户验收推迟至2020Q3，故导致2020Q3收入和利润基数较高；（2）下游电池厂加速扩产使得公司订单大幅增加，生产准备带来的较多期间费用前置，使得利润同比有所下滑，但环比Q2仍实现正向增长。  2021前三季度盈利能力稳定，Q3单季有所下滑 2021前三季度公司盈利能力稳定，综合毛利率为37.37%，同比-0.1pct；净利率为9.46%，同比-0.01pct；期间费用率为31.10%，同比+2.7pct，其中管理费用率（含研发）为24.98%，同比+3.1pct，主要系订单充足的背景下公司积极扩产，员工数量大幅提升，但设备公司扩产期间费用增长早于收入增长（费用前置），导致管理费用率提高；销售费用率为5.31%，同比+0.01pct；财务费用率为0.82%，同比-0.3pct。Q3单季度来看，公司综合毛利率为34.22%，同比-10.46pct，环比-8.19pct；净利率为9.49%，同比-8.28pct，环比-0.83pct。  在手订单充足，存货&合同负债高增 受益于在手订单充足，截至2021Q3末，公司存货为14.41亿元，同比+105.04%；合同负债为10.40亿元，同比+ 161.30%。受生产准备影响，公司2021Q2-Q3经营活动净现金流持续为负，前三季度经营活动净现金流为-0.45亿元。截至2021年8月25日，公司在手锂电设备订单45.5亿元（含税），其中动力类订单27.8亿元，占比61%，消费类订单17.7亿元（含税），占比39%；同时10月25日公司公告中标ATL 4.57亿元（含税）订单，此次中标设备以叠片机为主。  盈利预测与投资评级：受益于行业高景气度，公司订单充足，我们维持公司2021-2023年的净利润分别为2.4/4.5/6.4亿元，对应当前股价PE为91/48/34倍，我们看好公司后续动力锂电设备放量，业绩有望超市场预期，维持“买入”评级。  风险提示：锂电池行业增速放缓或下滑，客户集中度较高风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 248.88 一年最低/最高价 154.82/381.46 市净率(倍) 11.31 流通A股市值(百万元) 4472.62 基础数据 每股净资产(元) 22.00 资产负债率(%) 59.05 总股本(百万股) 88.00 流通A股(百万股) 17.97 [Table_Report] 相关研究 1、《利元亨（688499）：从消费到动力实现整线布局，动力锂电设备有望放量迎第二增长曲线》2021-09-12 [Table_Author] 2021年10月29日 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证号：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%100%120%2020-102021-022021-06沪深300利元亨 2 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 事件：公司披露2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入16.58亿元，同比+71.41%；归母净利润1.57亿元，同比+71.36%。2021Q3单季度实现营业收入6.1亿元，同比+31.39%，环比+16.56%；归母净利润0.58亿元，同比-29.86%，环比+7.14%。 1. Q3单季营收稳健增长，利润环比Q2实现正向增长 受益于下游新型消费锂电池（含小动力锂电）需求不断增长，公司的大客户软包消费锂电龙头ATL产能迅速扩张，公司锂电专机逐步放量，业绩快速增长。2021年前三季度实现营业收入16.58亿元，同比+71.41%；归母净利润1.57亿元，同比+71.36%；扣非归母净利润为1.52亿元，同比+87.35%。 2021年Q3单季度实现营业收入6.1亿元，同比+31.39%，环比+16.56%；归母净利润0.58亿元，同比-29.86%，环比+7.14%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-28.16%，环比+5.77%。Q3单季利润同比下滑，主要系（1）受疫情影响，2020H1部分客户验收推迟至2020Q3，故导致2020Q3收入和利润基数较高；（2）下游电池厂加速扩产使得公司订单大幅增加，生产准备带来的较多期间费用前置，使得利润同比有所下滑，但环比Q2仍实现正向增长。 图1：2021年前三季度实现营业收入16.58亿元，同比+71% 图2：2021年前三季度实现归母净利润1.57亿元，同比+71% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 2021年前三季度盈利能力稳定，Q3单季有所下滑 2021年前三季度公司盈利能力稳定，综合毛利率为37.37%，同比-0.1pct；净利率为9.46%，同比-0.01pct；期间费用率为31.10%，同比+2.7pct，其中管理费用率（含研发）为24.98%，同比+3.1pct，主要系订单充足的背景下公司积极扩产，员工数量大幅 3 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 提升，但设备公司扩产期间费用增长早于收入增长（费用前置），导致管理费用率提高；销售费用率为5.31%，同比+0.01pct；财务费用率为0.82%，同比-0.3pct。 Q3单季度来看，公司综合毛利率为34.22%，同比-10.46pct，环比-8.19pct；净利率为9.49%，同比-8.28pct，环比-0.83pct。Q3期间费用率为31.1%，同比+5.99pct，环比-2.6pct，其中管理费用率（含研发）为25.23%，同比+5.55pct，环比-1.7pct；销售费用率为5.53%，同比+1.1pct，环比-0.67pct；财务费用率为0.34%，同比-0.66pct，环比-0.23pct。 公司订单一般需要1年左右的时间才能确认收入，故前期扩张带来费用前置导致公司净利率水平较低，未来随着公司新接订单逐步确认收入，募投项目投产带来规模效应，公司净利率将进一步提升。 图3：2021年前三季度公司综合毛利率为37.37%，净利率为9.46% 图4：2021年前三季度公司期间费用率为31.10%，同比+2.7pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3. 在手订单充足，存货&合同负债高增 受益于在手订单充足，截至2021Q3末，公司存货为14.41亿元，同比+105.04%；合同负债为10.40亿元，同比+ 161.30%。受生产准备影响，公司2021Q2-Q3经营活动净现金流持续为负，前三季度经营活动净现金流为-0.45亿元。 截至2021年8月25日，公司在手锂电设备订单45.5亿元（含税），其中动力类订单27.8亿元，占比61%，消费类订单17.7亿元（含税），占比39%；同时10月25日公司公告中标ATL 4.57亿元（含税）订单，此次中标设备以叠片机为主，表明公司自2017年突破核心专机叠片机以来，已获下游客户高度认可。 4 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图5：截至2021Q3末，公司存货为14.41亿元，同比+105% 图6：截至2021Q3末，公司合同负债为10.40亿元，同比+ 161% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：受生产准备影响，公司2021Q2-Q3经营活动净现金流持续为负 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4. 突破卷绕&叠片&涂布等核心专机，实现除搅拌机外整线布局 公司持续高研发投入，2021前三季度研发投入1.94亿元，同比+69%，研发投入占比12%，产品由电芯装配线逐步突破化成分容测试机等核心专机，实现除搅拌机外整线布局，推出了叠片成型一体机、高速动力卷绕机、高速宽幅涂布机等。 根据公司微信公众号，最新开发的高速动力卷绕机可实现6米长极片12PPM的高效率生产，通过压缩设备辅助时间，公司深入开发粉尘控制、极片闭环纠偏控制等技术，有效解决了卷绕机效率提升、卷绕的头部张力控制、生产过程的粉尘控制以及卷绕的对 5 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 齐度（覆盖）等指标难题；高速宽幅涂布机最大幅宽已达1400MM、涂布速度达60-90m/min，在提升涂布的宽幅、速度、智能化等关键指标的同时，还解决了涂布机的裂纹、气泡、漏金属、划痕、打皱等痛点，实现产品快速研发迭代。 图8：2021年前三季度公司研发投入占比12% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图9：利元亨方形动力电芯卷绕机 数据来源：公司微信公众号，东吴证券研究所 6 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 5. 下游动力电池厂迈入扩产高峰，看好动力锂电专机放量 公司自成立之初便与动力电池厂进行合作，除了为ATL的战略合作伙伴外，公司还是比亚迪的优选供应商，与蜂巢能源建立了全球战略合作关系，2021年8月公司公告中标国内蜂巢的湖州等基地项目，合计约15.45亿元，此外2021年7月公司还中标蜂巢能源欧洲项目1633.99万欧元（约合1.25亿元人民币）；同时与宁德时代、国轩高科、欣旺达、赣锋锂业等全球知名厂商建立了长期稳定的合作关系。随着动力电池厂迈入扩产高峰，公司受益于设备商稀缺性凸显，动力锂电专机将逐步放量，业绩弹性较大。 6.