2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，看好公司品类扩张

证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 岱美股份（603730） 2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，看好公司品类扩张 2022年10月29日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 刘力宇 执业证书：S0600522050001 liuly@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 15.52 一年最低/最高价 9.44/26.16 市净率(倍) 3.50 流通A股市值(百万元) 14,615.81 总市值(百万元) 14,615.81 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.43 资产负债率(%,LF) 23.10 总股本(百万股) 941.74 流通A股(百万股) 941.74 相关研究 《岱美股份(603730)： 2022年中报点评：Q2业绩好于预期，看好公司品类扩张之路 》 2022-08-31 《岱美股份(603730)：遮阳板细分赛道全球龙头，品类扩张打开成长空间》 2022-08-05 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,209 5,026 6,289 7,989 同比 7% 19% 25% 27% 归属母公司净利润（百万元） 416 643 736 944 同比 6% 54% 15% 28% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.44 0.68 0.78 1.00 P/E（现价&最新股本摊薄） 35.13 22.74 19.86 15.49 [Table_Tag] #业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点  事件：公司发布2022年三季报，公司前三季度实现营业收入36.43亿元，同比增长13.72%；实现归母净利润4.86亿元，同比增长12.43%。其中公司Q3单季度实现营业收入13.84亿元，同比增长38.42%，环比增长21.94%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长34.44%，环比增长5.39%。公司三季度业绩整体符合我们的预期。  国内市场销量增长叠加海外车市企稳，公司Q3营收端和净利端均实现环比增长。Q3国内乘用车批发销量652.69万辆，环比增长37.98%；Q3欧洲汽车销量336.07万辆，环比微降5.66%；Q3北美汽车销量422.32万辆，环比微跌3.25%。整体上看，北美、欧洲车市逐步企稳，叠加国内车市Q3产销量环比大幅提升，推动公司Q3营收端环比提升。净利端，受益于营收端的环比增长，虽然毛利率略有下滑以及费用端稍有增长，公司Q3仍实现归母净利润1.76亿元，环比增长5.39%。盈利能力方面，公司Q3单季度毛利率为26.77%，环比Q2微降了0.22个百分点；Q3单季度归母净利率为12.72%，环比Q2下降了2.00个百分点，主要系公司Q3毛利率微降叠加期间费用率有所提升导致。期间费用率方面，公司Q3单季的期间费用率为11.15%，环比提升了1.30个百分点，主要系财务费用率环比有所提升；分项来看，公司Q3单季的销售/管理/研发/财务费用率分别为2.63%/7.64%/3.21%/-2.33%，分别环比-0.73/+0.33/-1.08/+2.78个百分点。  沿着核心工艺扩展产品品类，打开公司长期成长空间。公司遮阳板业务已经发展为全球龙头，在全球市场的份额超过40%。在遮阳板业务的基础上，公司进一步发力开拓头枕和顶棚业务。头枕产品单车价值量相比遮阳板更大，市场空间更大。目前公司头枕业务主要客户为通用，后续有望进一步提升对克莱斯勒和福特的配套比例，头枕收入规模中期有望达到20亿元。顶棚产品的价值量则更高，市场空间更大，且与遮阳板同属于车顶系统零部件，在核心工艺上同样存在相通性。公司正积极拓展顶棚业务，目前公司顶棚产品已经成功进入到北美造车新势力等客户的供应体系中，随着后续顶棚业务持续获得定点，将为公司贡献收入增量，顶棚产品有望成为公司未来成长的重要方向。  盈利预测与投资评级：考虑到汇兑收益和新业务开拓，我们将公司2022-2024年的归母净利润从5.83亿元/6.98亿元/8.89亿元上调至6.43亿元/7.36亿元/9.44亿元，对应EPS分别为0.68元、0.78元、1.00元，市盈率分别为22.74倍、19.86倍、15.49倍，维持“买入”评级。  风险提示：全球乘用车行业销量不及预期；公司新产品拓展不及预期。 -47%-39%-31%-23%-15%-7%1%9%17%25%33%2021/10/292022/2/272022/6/282022/10/27岱美股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 岱美股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,236 3,781 4,475 6,043 营业总收入 4,209 5,026 6,289 7,989 货币资金及交易性金融资产 831 920 675 1,538 营业成本(含金融类) 3,164 3,659 4,563 5,786 经营性应收款项 858 1,354 1,523 2,041 税金及附加 23 25 31 40 存货 1,451 1,412 2,176 2,362 销售费用 84 126 151 192 合同资产 0 0 0 0 管理费用 302 362 447 567 其他流动资产 96 96 101 103 研发费用 187 186 233 296 非流动资产 2,014 2,036 2,019 2,014 财务费用 53 -80 13 16 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 27 10 12 14 固定资产及使用权资产 970 950 912 876 投资净收益 187 35 37 39 在建工程 130 166 202 238 公允价值变动 -111 -50 -40 -40 无形资产 312 288 261 235 减值损失 -40 -2 -9 -9 商誉 373 373 373 373 资产处置收益 -3 -1 -1 -1 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 455 741 851 1,095 其他非流动资产 229 259 271 292 营业外净收支 1 15 15 15 资产总计 5,250 5,817 6,494 8,058 利润总额 456 756 866 1,110 流动负债 1,024 1,308 1,240 1,851 减:所得税 40 113 130 167 短期借款及一年内到期的非流动负债 262 135 29 41 净利润 416 643 736 944 经营性应付款项 481 815 782 1,255 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 14 14 19 23 归属母公司净利润 416 643 736 944 其他流动负债 267 344 409 532 非流动负债 242 242 242 242 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.44 0.68 0.78 1.00 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 436 684 880 1,126 租赁负债 4 4 4 4 EBITDA 591 831 1,023 1,279 其他非流动负债 238 238 238 238 负债合计 1,266 1,551 1,482 2,094 毛利率(%) 24.83 27.20 27.45 27.57 归属母公司股东权益 3,984 4,266 5,011 5,964 归母净利率(%) 9.89 12.79 11.70 11.81 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 3,984 4,266 5,011 5,964 收入增长率(%) 6.55 19.43 25.12 27.03 负债和股东权益 5,250 5,817 6,494 8,058 归母净利润增长率(%) 5.83 54.47 14.52 28.20 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 75 747 -24 985 每股净资产(元) 5.50 4.53 5.32 6.33 投资活动现金流 218 -120 -75 -95 最新发行在外股份（百万股） 942 942 942 942 筹资活动现金流 -388 -488 -106 12 ROIC(%) 9.36 13.43 15.84 17.32 现金净增加额 -122 139 -205 903 ROE-摊薄(%) 10.44 15.06 14.69 15.82 折旧和摊销 155 148 143 153 资产负债率(%) 24.12 26.66 22.83 25.98 资本开支 -154 -121 -96 -108 P/E（现价&最新股本摊薄） 35.13 22.74 19.86 15.49 营运资本变动 -472 -46 -901 -107 P/B（现价） 2.82 3.43 2.92 2.45 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn