敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年10月30日 宋城演艺（300144.SZ） 社会服务业 Q3业绩符合预期，二轮扩张项目开启公司新阶段 ——宋城演艺（300144.SZ）2018年三季报业绩点评 公司简报 ◆事件：前三季度营收24.71亿/+6.77%,归母净利11.47亿元/+25.01%,扣非后归母净利11.12亿/+20.47%，EPS0.79元，符合预期。其中，Q3营收9.60亿/+4.13%,归母净利4.82亿/+22.3%；扣非后归母净利4.76亿/+18.8%，同比与环比均略有放缓。 受益于成本控制与高毛利现场演艺业务营收占比提升，前三季度毛利率为70.18%/+4.13pct。三费中，财务费用率为-0.64%/-1.01pct,主要因利息收入增加;销售费用率为8.44%/-1.83pct;管理费用率为5.43%/-0.8pct。 ◆点评：今年以来公司对宋城景区进行了产品、服务内容等提升，强化“老少同乐、晴雨皆宜”概念，使得宋城景区业绩在较高基数基础上仍保持较好增长。分项目看，1）杭州本部Q3在17年高基数（因16年G20旺季限流）上我们预计仍获得10%+的营收稳健增长，超出上半年的5.09%；另，十一黄金周最高单日接待13.2万人次，单日门票收入达1225万。2）三亚宋城表现靓丽，以海南建省30周年和59国免签政策为契机，接待量和业绩增长趋势靓丽。3）丽江项目因市场整治初见成效叠加市场营销作用，使得项目取得不错增幅。4）桂林漓江项目8月开业，目前尚处培育期，演出基本保持一天两场，上座率为65%左右。此外，六间房收入平稳、业绩保持较好增长；未来预计19年Q1完成出表，投资收益将大部分在明年结算。 ◆多地项目滚动落地，二轮扩张项目开启：宁乡项目标志着公司轻资产项目模式成功，宜春项目预计年底推出，佛山、新郑项目预计2020年开业。从重资产来看，西安项目、张家界项目预计于2019年亮相，上海、澳洲项目按计划推进。公司正式迈入第二轮扩张周期。 ◆盈利预测:考虑到三亚项目的亮眼表现，其他存量项目的稳步增长，多项目陆续落地，我们看好公司发展。六间房并表方案调整后，原先预计六间房出表时间后延，我们假设六间房1Q19出表，投资收益将确认在19年，因此我们下调18年EPS为0.95元，上调19年EPS为1.11元，预计20年培育期项目成熟，毛利率将进一步提升，上调20年EPS为1.13元，维持“买入”评级。 ◆风险提示：六间房重组事项、旅游市场整治、项目推进不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2644 3024 3436 3023 3499 营业收入增长率 56.05% 14.36% 13.64% -12.03% 15.75% 净利润（百万元） 902 1068 1387 1617 1639 净利润增长率 43.10% 18.32% 29.88% 16.64% 1.35% EPS（元） 0.62 0.73 0.95 1.11 1.13 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.09% 14.56% 16.23% 16.28% 14.49% P/E 33 28 21 18 18 P/B 4.6 4.0 3.4 3.0 2.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年10月29日 买入（维持） 当前价：20.27元 目标期限：6个月 分析师 谢宁铃 (执业证书编号：S0930512060002) 021-52523873 xienl@ebscn.com 联系人 李泽楠 021-52523875 lizn@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 14.53 总市值(亿元)：360.68 一年最低/最高(元)：17.65/27.85 近3月换手率：46.10% 股价表现(一年) -30%-10%10%30%50%09-1712-1704-1807-18宋城演艺沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 1.60 -10.64 28.95 绝对 -6.11 -20.51 7.86 资料来源：Wind 2018-10-30 宋城演艺 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%20%40%60%80%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 2644 3024 3436 3023 3499 营业成本 1014 1113 1203 1028 1085 折旧和摊销 203 221 284 290 294 营业税费 34 30 34 30 35 销售费用 277 325 354 311 332 管理费用 169 212 234 206 175 财务费用 13 12 0 0 0 公允价值变动损益 0 1 0 0 0 投资收益 14 18 40 480 80 营业利润 1148 1346 1651 1928 1952 利润总额 1160 1297 1684 1964 1991 少数股东损益 14 2 2 2 2 归属母公司净利润 902.31 1067.61 1386.62 1617.30 1639.10 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 7567 8755 9915 11190 12675 流动资产 1839 2306 3606 5071 6776 货币资金 1005 1460 2746 4377 5893 交易型金融资产 170 99 0 0 0 应收帐款 19 33 38 34 39 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 41 154 113 100 115 存货 5 4 4 4 4 可供出售投资 194 290 290 290 290 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 34 2820 2820 2820 固定资产 1793 1689 1640 1533 1391 无形资产 980 1145 1088 1033 982 总负债 1006 1277 1223 1105 1214 无息负债 606 1077 922 804 913 有息负债 400 200 301 301 301 股东权益 6561 7478 8692 10084 11461 股本 1453 1453 1453 1453 1453 公积金 2674 2733 2872 3034 3197 未分配利润 2289 3152 4226 5455 6666 少数股东权益 157 147 149 151 152 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 1030 1764 1424 1487 1763 净利润 902 1068 1387 1617 1639 折旧摊销 203 221 284 290 294 净营运资金增加 927 -192 478 -258 322 其他 -1003 667 -724 -162 -491 投资活动产生现金流 -1227 -935 -75 380 5 净资本支出 -688 -520 -150 -100 -75 长期投资变化 0 34 0 0 0 其他资产变化 -539 -449 75 480 80 融资活动现金流 -273 -367 -63 -236 -252 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -200 -200 101 0 0 无息负债变化 -67 471 -155 -118 109 净现金流 -478 455 1286 1631 1516 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%10%20%30%40%50%0500100015002000201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 -20%0%20%40%60%01000200030004000201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%10%20%30%40%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 国投瑞银 2018-10-30 宋城演艺 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 56.05% 14.36% 13.64% -12.03% 15.75% 净利润增长率 43.10% 18.32% 29.88% 16.64% 1.35% EBITDA增长率 34.45% 15.21% 21.81% -8.27% 24.60% EBIT增长率 39.18% 16.33% 20.76% -10.12% 29.24% 估值指标 PE 33 28 21 18 18 PB 4.6 4.0 3.4 3.0 2.6 EV/EBITDA 22 19 14 14 10 EV/EBIT 26 22 16 17 12 EV/NOPLAT 33 27 19 20 15 EV/Sales 11 10 8 8 6 EV/IC 4 4 5 6 5 盈利能力（%） 毛利率 61.65% 63.19% 65.00% 66.00% 69.00% EBITDA率 51.07% 51.45% 55.14% 57.50% 61.90% EBIT率 43.38% 44.13% 46.89% 47.91% 53.49% 税前净利润率 43.86% 42.91% 49.02% 64.98% 56.89% 税后净利润率（归属母公司） 34.12% 35.31% 40.35% 53.50% 46.84% ROA 12.11% 12.21% 14.00% 14.47% 12.94% ROE（归属母公司）（摊薄） 14.09% 14.56% 16.23% 16.28% 14.49% 经营性ROIC 13.19% 15.16% 27.69% 27.39% 34.68% 偿债能力 流动比率 3.06 1.83 3.02 4.66 5.72 速动比率 3.05 1.83 3.01 4.66 5.72 归属母公司权益/有息债务 16.01 36.65 28.40 33.02 37.59 有形资产/有息债务 10.22 23.76 29.34 33.76 38.87 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.62 0.73 0.95 1.11 1.13 每股红利 0.10 0.12 0.16 0.18 0.18 每股经营现金流 0.71 1.21 0.98 1.02 1.21 每股自由现金流(FCFF) -0.35 0.69 0.68 1.13 0.99 每股净资产 4.41 5.05 5.88 6.84 7.79 每股销售收入 1.82 2.08 2.37 2.08 2.41 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-10-30 宋城演艺 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为