敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年10月31日 东方盛虹（000301.SZ） 石油化工 Q3业绩符合预期，炼化项目稳步推进 ——东方盛虹（000301.SZ）2019年三季报点评 2018》点评 公司简报 ◆事件：10月30日，公司发布2019年三季度报告，报告期内实现营业收入187.38亿元，同比上年同期调整后合并报表增长10.17%，实现归母净利润11.89亿元，同比增长52.24%。 ◆经营情况符合预期，子公司并表助力公司业绩增长 报告期内，公司经营状况良好，第三季度东方盛虹实现归母净利润3.93亿元，同比增长433%。今年以来，公司陆续外延扩展，涉及PTA、PTT纤维、炼化等领域，极大拓宽了其产业链，为公司持续成长提供强劲动力。 ◆PTA、聚酯纤维价格、价差持续下降 第三季度，PTA、聚酯纤维库存有所上升，产品均价及价差持续下降。当前PTA价格为4940元/吨，相较三个月前大幅下跌1385元/吨；价差为654元/吨，相较三个月前下降860元/吨。聚酯纤维方面，目前POY、FDY、DTY价格分别为7050、7200、8650元/吨，POY、FDY、DTY价差分别为1103、1232、2482元/吨，均较三个月前有所下跌，接近历史低位。 ◆炼化一体化项目打通产业链，多渠道融资彰显公司信心 公司成功收购盛虹炼化，将盛虹1600万吨/年炼化项目纳入公司经营范围。投产后公司将拥有1600万吨/年炼油能力、280万吨/年PX产能、110万吨/年乙烯产能，将进一步加强公司盈利能力，打通上下游全产业链。公司继续积极发挥资本市场作用，多渠道融资助力炼化项目建设。9月27日，公司通过决议，拟在总借款不超过人民币20亿元的额度范围内向关联方盛虹（苏州）集团有限公司借款，用于补充流动资金。9月30日，公司完成了10亿元非公开绿色债券的发行,为公司后续发展注入了资金。 ◆盈利预测及投资建议 公司三季报业绩符合我们前期的预测，考虑到PTA和长丝景气度下行，我们下调公司2019-2021年的盈利预测，预计2019-2021年的净利润为14.62/14.83/22.49亿元，对应EPS分别为0.36/0.37/0.56元。考虑到公司未来炼化项目投产，打造产业链一体化，有较大的成长空间，维持“买入”评级。 ◆风险提示：行业周期性风险、原材料价格波动风险、安全环保风险。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,112 18,440 19,362 20,718 30,873 营业收入增长率 40.21% 1558.26% 5.00% 7.00% 49.02% 净利润（百万元） 228 847 1,462 1,483 2,249 净利润增长率 55.02% 270.61% 72.63% 1.43% 51.70% EPS（元） 0.06 0.21 0.36 0.37 0.56 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.37% 6.54% 10.43% 10.35% 14.62% P/E 92 25 14 14 9 P/B 5.9 1.6 1.5 1.5 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年10月30日 买入（维持） 当前价：5.21元 分析师 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 赵乃迪 (执业证书编号：S0930517050005) 010-56513000 zhaond@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)：40.29 总市值(亿元)：209.91 一年最低/最高(元)：4.77/6.96 近3月换手率：27.22% 股价表现(一年) 资料来源：Wind 相关研报 上半年经营情况向好，多渠道融资助力炼化项目建设——东方盛虹（000301.SZ）2019年中报点评 .......................................2019-09-01 化纤板块拉动Q1业绩，“炼化-化纤”产业链布局加速进行时——东方盛虹（000301.SZ）2019年一季报点评 .......................................2019-05-07 PTA资产成功注入，上下游一体化进程加速——东方盛虹（000301.SZ）收购虹港石化及对子公司增资公告点评 .......................................2019-04-19 业绩符合预期，资本市场平台助力炼化巨头腾飞——东方盛虹（000301.SZ）2018年年度报告暨发行绿色公司债券公告点评 .......................................2019-04-07 2019-10-31 东方盛虹 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,112 18,440 19,362 20,718 30,873 营业成本 764 15,895 16,845 18,024 26,859 折旧和摊销 96 774 766 825 878 营业税费 29 94 98 108 161 销售费用 8 174 180 193 287 管理费用 96 139 147 157 235 财务费用 33 188 191 184 221 资产减值损失 1 709 10 129 189 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 56 6 0 0 0 营业利润 246 1,102 1,890 1,923 2,921 利润总额 246 1,111 1,898 1,931 2,929 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 228 847 1,462 1,483 2,249 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 4,415 21,869 22,614 23,191 25,558 流动资产 2,278 7,824 8,303 8,705 11,151 货币资金 708 2,717 2,904 3,108 4,631 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 43 189 199 213 317 应收票据 134 443 465 497 741 其他应收款 4 18 19 21 31 存货 597 3,082 3,309 3,416 3,651 非流动资产 2,137 14,046 14,311 14,486 14,408 可供出售投资 151 626 626 626 626 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 103 105 105 105 105 固定资产 384 8,412 8,704 8,918 8,904 无形资产 183 783 744 707 671 总负债 826 8,912 8,598 8,862 10,166 无息负债 507 3,943 4,060 4,313 4,693 有息负债 318 4,969 4,539 4,549 5,473 股东权益 3,590 12,957 14,016 14,329 15,392 股本 1,218 4,029 4,029 4,029 4,029 公积金 926 3,564 3,711 3,859 4,084 未分配利润 1,346 2,375 3,287 3,452 4,291 少数股东权益 4 5 5 4 4 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 479 1,388 2,224 2,517 2,585 净利润 228 847 1,462 1,483 2,249 折旧摊销 96 774 766 825 878 净营运资金增加 1,181 3,365 330 178 2,287 其他 -1,027 -3,598 -335 31 -2,829 投资活动产生现金流 -451 -1,017 -1,032 -1,000 -800 净资本支出 -116 -1,445 -1,000 -1,000 -800 长期投资变化 103 105 0 0 0 其他资产变化 -438 323 -32 0 0 融资活动现金流 254 -245 -1,005 -1,313 -261 股本变化 0 2,811 0 0 0 债务净变化 21 4,651 -431 10 924 无息负债变化 -697 3,435 117 253 380 净现金流 282 172 187 203 1,523 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%5%10%15%20%25%30%35%201720182019E2020E2021E利润率 毛利率 EBIT率 销售净利率 0%500%1000%1500%2000%05000100001500020000250003000035000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率 销售收入 增长率 0%50%100%150%200%250%300%05001000150020002500201720182019E2020E2021E净利润_增长率 净利润 增长率 0%2%4%6%8%10%12%14%16%201720182019E2020E2021E资本回报率 ROEROAROICWACC 2019-10-31 东方盛虹 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 40.21% 1558.26% 5.00% 7.00% 49.02% 净利润增长率 55.02% 270.61% 72.63% 1.43% 51.70% EBITDA增长率 3.81% 607.53% 29.33% 2.93% 37.14% EBIT增长率 7.92% 564.07% 45.74% 1.19% 49.17% 估值指标 PE 92 25 16 14 9 PB 6 2 2 1 1 EV/EBITDA 15 11 9 8 6 EV/EBIT 22 16 12 11 8 EV/NOPLAT 24 22 15 14 10 EV/Sales 4 1 1 1 1 EV/IC 2 2 1 1 1 盈利能力（%） 毛利率 31.34% 13.80% 13.00% 13.00% 13.00% EBITDA率 27.99% 11.94% 14.71% 14.15% 13.02% EBIT率 19.34% 7.75% 10.75% 10.17% 10.18% 税前净利润率 22.10% 6.03% 9.80% 9.32% 9.49% 税后净利润率（归属母公司） 20.55% 4.59% 7.55% 7.16% 7.29% ROA 5.16% 3.87% 6.46% 6.39% 8.80% ROE（归属母公司）（摊薄） 6.37% 6.54% 10.43% 10.35% 14.62% 经营性ROIC 10.34