2017年三季报点评：三季报符合预期，浙石化大炼化项目稳步推进

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年10月26日 荣盛石化（002493.SZ） 基础化工 三季报符合预期，浙石化大炼化项目稳步推进 ——2017年三季报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2017年三季报，前三季度实现收入524亿元，同比增长67%；实现归母净利润15.55亿元，同比增长27%，其中三季度单季盈利4.52亿元。三季度业绩在公司预计的14-16亿区间内，符合市场预期。同时公司预计2017年全年业绩为19.2-22.1亿元，即四季度为3.65-6.53亿元。 ◆点评： 1）涤纶和PTA三季度高盈利，四季度PTA虽边际向下但仍较为景气。三季度涤纶长丝库存低位，油价上涨14美元，涤纶产销两旺；PTA库存历史低位，价差扩大到900元/吨以上，环比二季度大幅扩大400元。三季度这两个板块保持了高盈利水平。PTA四季度远东140万吨、桐昆220万吨和翔鹭450万吨装置有望投产，价差边际向下，但年底前供应仍较为紧张，预计盈利能力尚可；涤纶长丝预计仍能保持300元/吨左右的利润水平。 2）中金石化检修影响四季度业绩，但提供明年增量。当前PX-石脑油价差环比三季度缩小近40美元，引起市场担忧；但中金石化高比例采用燃料油进料，PX-燃料油价差维持在较为稳定水平，体现了其进料优势。四季度中金石化有为期1个半月左右的检修，预计大幅影响利润。但检修也为明年提供业绩增量奠定了基础。同时四季度有三套近800万吨PTA装置产能投产，预计会对PX价格有所提振。 3）浙石化炼化一体化项目稳步推进。浙江石化项目是公司未来3年最重要的看点，将大幅提升公司整体ROE水平，公司成长为民营炼化巨头。目前一期2000万吨已于6月正式开工建设，预计于2018年底-2019年建成投产。此外公司拟增发60亿用于浙石化一期，其中荣盛控股认购不超过6亿，预计融资有望在2018年上半年完成。同时浙石化和浙能集团成立合资公司解决原油和成品油的销售、贸易等难点，为浙石化的运行铺平道路。 ◆维持买入评级和目标价13元。 中金石化大修后2018年业绩仍有增量，2019年浙石化炼化项目投产实现跨越式发展。维持2017-2019年EPS为0.54元、0.59元和1.05元，当前股价估值为19/18/10倍PE，维持买入评级和13元目标价。 ◆风险提示：芳烃行业盈利下滑；浙石化建设进度不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 28,674 45,501 68,309 73,272 136,436 营业收入增长率 -9.86% 58.69% 50.13% 7.27% 86.20% 净利润（百万元） 352 1,921 2,058 2,264 3,990 净利润增长率 -201.44% 445.49% 7.14% 10.00% 76.27% EPS（元） 0.09 0.50 0.54 0.59 1.05 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.26% 15.16% 14.27% 13.83% 19.95% P/E 109 20 19 18 10 P/B 4 3 3 2 2 买入（维持） 当前价/目标价：10.06/13.00元 目标期限：12个月 分析师 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-22167262 qiuxf@ebscn.com 傅锴铭 (执业证书编号：S0930517070001) 021-22169108 fukm@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 38.16 总市值(亿元)：383.89 一年最低/最高(元)：8.92/16.86 近3月换手率：12.30% 股价表现(一年) 0%8%15%23%30%09-1612-1604-1707-17荣盛石化沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.09 -15.66 -20.85 绝对 1.52 -8.30 -2.26 相关研报 业绩符合预期，等待浙石化建成实现炼化一体化——2017年中报点评 ····································· 2017-08-14 2017-10-26 荣盛石化 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、附录 图1：涤纶长丝POY价差波动 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图2：PTA价差波动 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图3：PX-纯苯价差波动 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 国投瑞银 2017-10-26 荣盛石化 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图4：PX-燃料油价差波动 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图5：涤纶长丝下游库存天数 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图6：涤纶长丝产业链负荷率 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 2017-10-26 荣盛石化 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图7：涤纶长丝产销率 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 2017-10-26 荣盛石化 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 0%2%4%6%8%10%12%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 28,674 45,501 68,309 73,272 136,436 营业成本 26,584 40,797 63,618 67,686 124,688 折旧和摊销 900 1,271 1,987 2,493 3,014 营业税费 213 379 342 366 682 销售费用 421 431 478 513 955 管理费用 405 876 1,025 1,099 2,047 财务费用 669 1,264 960 1,419 1,715 公允价值变动损益 0 77 150 0 0 投资收益 16 360 350 450 450 营业利润 385 2,173 2,380 2,637 6,772 利润总额 409 2,231 2,438 2,695 6,830 少数股东损益 -64 36 80 100 2,000 归属母公司净利润 352.12 1,920.79 2,057.89 2,263.75 3,990.42 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 37,474 40,641 53,485 62,178 85,152 流动资产 11,799 13,814 18,665 19,851 35,622 货币资金 3,301 3,413 3,415 3,664 6,822 交易型金融资产 1 193 193 193 193 应收帐款 348 441 662 710 1,322 应收票据 434 448 673 722 1,345 其他应收款 1,716 1,864 2,799 3,002 5,590 存货 2,194 2,460 3,840 4,086 7,526 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 2,760 3,034 3,034 3,034 3,250 固定资产 14,647 20,839 27,257 33,456 39,348 无形资产 611 1,302 1,237 1,175 1,117 总负债 24,591 25,861 36,872 43,523 60,860 无息负债 9,365 8,381 12,998 13,877 24,861 有息负债 15,226 17,480 23,874 29,645 35,999 股东权益 12,883 14,780 16,613 18,656 24,292 股本 2,544 2,544 3,816 3,816 3,816 公积金 5,158 5,183 4,117 4,343 4,742 未分配利润 3,101 4,933 6,480 8,197 11,434 少数股东权益 2,073 2,109 2,189 2,289 4,289 现金流量表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 -1,070 2,820 4,369 5,769 8,681 净利润 352 1,921 2,058 2,264 3,990 折旧摊销 900 1,271 1,987 2,493 3,014 净营运资金增加 4,113 3,664 1,356 304 4,746 其他 -6,436 -4,035 -1,032 710 -3,070 投资活动产生现金流 -4,557 -2,879 -9,480 -9,550 -9,766 净资本支出 -3,900 -2,428 -10,000 -10,000 -10,000 长期投资变化 2,760 3,034 0 0 -216 其他资产变化 -3,417 -3,485 520 450 450 融资活动现金流 6,084 914 5,114 4,029 4,243 股本变化 1,432 0 1,272 0 0 债务净变化 3,093 2,254 6,394 5,771 6,354 无息负债变化 -470 -984 4,617 879 10,984 净现金流 355 864 3 248 3,158 资料来源：光大证券、上市公司 -400%-200%0%200%400%600%0 1000 2000 3000 4000 5000 201520162017E2018E2019E净利润_增长率净利润增长率 -20%0%20%40%60%80%100%0 50000 100000 150000 201520162017E2018E2019E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201520162017E2018E2019E资本回报率ROEROAROICWACC 2017-10-26 荣盛石化 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 关键指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 成长能力（%YoY） 收入增长率 -9.86% 58.69% 50.13% 7.27% 86.20% 净利润增长率 -201.44% 445.49% 7.14% 10.00% 76.27% EBITDAEBITDA增长率 167.18% 120.39% 13.01% 26.36% 81.22% EBITEBIT增长率 -3657.67% 189.04% -5.36% 26.99% 122.90% 估值指标 PE 109 20 19 18 10 PB 4 3 3 2 2 EV/EBITDA 21 10 13 12 7 EV/EBIT 39 14 23 20 10 EV/NOPLAT 55 16 26 22 12 EV/Sales 1 1 1 1 1 EV/IC 2 2 2 2 1 盈利能力（%） 毛利率 7.29% 10.34% 6.87% 7.62% 8.61% EBITDA率 6.76% 9.39% 7.06% 8.32% 8.10% EBIT率 3.62% 6.59% 4.16% 4.92% 5.89% 税前净利润率 1.43% 4.90% 3.57% 3.68% 5.01% 税后净利润率（归属母公司） 1.23% 4.22% 3.01% 3.09% 2.92% ROA 0.77% 4.82% 4.00% 3.80% 7.03% ROE（归属母公司）（摊薄） 3.26% 15.16% 14.27% 13.83% 19.95% 经营性ROIC 3.12% 9.40% 6.66% 7.00% 12.37% 偿债能力