2017年三季报点评：项目稳步推进，业绩符合预期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 项目稳步推进，业绩符合预期 ——碧水源（300070）2017年三季报点评 2017年10月25日 推荐/维持 格林美 财报点评 姓名 分析师：杨若木 执业证书编号：S1480510120014 Email: yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 姓名 分析师：洪一 执业证书编号：S1480516110001 Email:hongyi@dxzq.net.cn 010-66554046 姓名 研究助理：庞天一 Email:pangty@dxzq.net.cn 010-66554128 事件： 2017年前三季度公司实现营业收入54.06亿元，比去年同期增长68.67%；归属于上市公司股东的净利润7.4亿元，比去年同期增长68.65%；扣非归母净利润5.32亿，比去年同期增长21.79%。 观点： 1、 项目稳步推进，业绩符合预期 2017年前三季度公司实现营业收入54.06亿元，比去年同期增长68.67%；归属于上市公司股东的净利润7.4亿元，比去年同期增长68.65%。公司业绩快速增长主要是由于1）国家环保政策稳步实施，即将开始的环境税征收以及环保督查的趋严，使得各个地区的项目推进较为顺利，在手订单转化为收入；2）收购良业环境6月开始并表；3）公司合理的控制成本和费用；4）处置盈德气体及分步收购北京良业使得公司投资收益增加。公司扣非归母净利润增速低于营业收入增速的主要原因是公司由过去的设备装备销售为主转为大ppp、bot、epc订单承接，使得公司的毛利率有所下滑。 2、 在手订单充足，支撑未来公司业绩稳步增长 前三季度公司新签epc订单118个，合计合同总金额192.4亿，期末在手epc订单121.03亿；新增bot订单45个，投资金额200.28亿，尚未执行订单19个，投资金额合计82.23亿；新增tot订单3个，合计23.44亿，未完成投资金额242.77亿。公司务实耕耘，不断在膜领域研发创新，并将技术积极投入市场，通过ppp模式几乎覆盖了全国主要地区的近200个城市，公司充足的订单支撑未来业绩增长。 3、 外延+内生打造综合环保平台 东兴证券财报点评 碧水源（300070）：项目稳步推进，业绩符合预期 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES今年以来，公司8.5亿收购良业环境100%股权进入城市节能照明市场，7500万元现金收购冀环公司、定州京城环保100%股权，借此获得危废资质，进一步向大环保平台进军。通过外延并购，公司构建了固废、危废、照明节能、生态工程建设的综合生态环境治理平台，未来成长可期。 结论： 我们预计公司2017-2019年主营收入分别为141.72亿、197.20亿和256.31亿元，归母净利润分别为25.04亿、35.08亿和45.49亿元，对应EPS分别为0.80元、1.12元和1.45元，对应PE分别为24倍、17倍和13倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示： 项目落地不及预期；订单承接不达预期。 东兴证券财报点评 碧水源（300070）：项目稳步推进，业绩符合预期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 8761 15412 16343 24476 31643 营业收入 5214 8892 14172 19720 25631 货币资金 5300 9056 6737 11432 14904 营业成本 3066 6101 10161 14163 18409 应收账款 2565 4232 6744 9384 12197 营业税金及附加 82 51 81 113 147 其他应收款 255 570 908 1264 1643 营业费用 127 147 283 394 513 预付款项 219 404 506 647 831 管理费用 287 409 709 986 1282 存货 346 431 717 1000 1300 财务费用 47 84 26 -60 -101 其他流动资产 50 683 683 683 683 资产减值损失 135.02 150.90 150.90 150.90 150.90 非流动资产合计 9628 16395 14389 13450 12601 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 1891 2338 2338 2338 2338 投资净收益 217.46 263.84 270.00 270.00 270.00 固定资产 399.80 400.88 450.18 405.66 361.13 营业利润 1687 2213 3030 4243 5501 无形资产 4323 9933 8940 8046 7241 营业外收入 9.85 27.37 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 0 28 0 0 0 营业外支出 2.10 4.99 0.00 0.00 0.00 资产总计 18389 31806 30731 37926 44244 利润总额 1695 2235 3030 4243 5501 流动负债合计 3270 13739 11070 16848 21332 所得税 238 385 522 731 948 短期借款 211 2479 0 0 0 净利润 1457 1850 2508 3512 4553 应付账款 2028 4946 8125 11325 14720 少数股东损益 96 4 4 4 4 预收款项 199 335 551 852 1243 归属母公司净利润 1362 1846 2504 3508 4549 一年内到期的非流动负债 0 914 914 914 914 EBITDA 6093 12274 4094 5121 6249 非流动负债合计 1009 1733 2158 2168 2178 EPS（元） 1.21 0.60 0.80 1.12 1.45 长期借款 18 1467 1467 1467 1467 主要财务比率 应付债券 917 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 4279 15472 13228 19016 23509 成长能力 少数股东权益 535 813 817 821 825 营业收入增长 51.17% 70.54% 59.37% 39.16% 29.97% 实收资本（或股本） 1229 3127 3134 3134 3134 营业利润增长 45.22% 31.13% 36.94% 40.04% 29.65% 资本公积 8147 6682 6682 6682 6682 归属于母公司净利润增长 35.64% 40.10% 35.64% 40.10% 29.68% 未分配利润 3730 5347 5725 6253 6939 获利能力 归属母公司股东权益合计 13574 15521 16624 18027 19847 毛利率(%) 0.00% 0.00% 28.30% 28.18% 28.18% 负债和所有者权益 18389 31806 30731 37926 44244 净利率(%) 27.95% 20.80% 17.69% 17.81% 17.76% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.41% 5.80% 8.15% 9.25% 10.28% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 10.03% 11.89% 15.06% 19.46% 22.92% 经营活动现金流 1359 752 164 6620 5981 偿债能力 净利润 1457 1850 2508 3512 4553 资产负债率(%) 23% 49% 43% 50% 53% 折旧摊销 4357.75 9976.89 0.00 44.52 44.52 流动比率 2.68 2.68 1.12 1.12 1.48 1.48 1.45 1.48 财务费用 47 84 26 -60 -101 速动比率 2.57 2.57 1.09 1.09 1.41 1.41 1.39 1.42 应收账款减少 0 0 -2512 -2641 -2812 营运能力 预收帐款增加 0 0 216 301 391 总资产周转率 0.36 0.35 0.45 0.57 0.62 投资活动现金流 -3756 -4838 1093 119 119 应收账款周转率 2 3 3 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.96 2.55 2.17 2.03 1.97 长期股权投资减少 0 0 937 0 0 每股指标（元） 投资收益 217 264 270 270 270 每股收益(最新摊薄) 1.21 0.60 0.80 1.12 1.45 筹资活动现金流 5321 6335 -3576 -2045 -2628 每股净现金流(最新摊薄) 2.38 0.72 -0.74 1.50 1.11 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 11.04 4.96 5.30 5.75 6.33 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 153 1897 7 0 0 P/E 15.91 32.08 24.09 17.20 13.26 资本公积增加 6243 -1465 0 0 0 P/B 1.74 3.88 3.63 3.35 3.04 现金净增加额 2924 2249 -2319 4695 3472 EV/EBITDA 3.20 4.56 13.67 10.01 7.65 资料来源：Wind，东兴证券研究所 东兴证券财报点评 碧水源（300070）：项目稳步推进，业绩符合预期 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 杨若木 基础化工行业小组组长，9年证券行业研究经验，擅长从宏观经济背景下，把握化工行业的发展脉络，对周期性行业的业绩波动有比较准确判断，重点关注具有成长性的新材料及精细化工领域。曾获得卖方分析师“水晶球奖”第三名，“今日投资”化工行业最佳选股分析师第一名，金融界《慧眼识券商》最受关注化工行业分析师，《证券通》化工行业金牌分析师。 洪一 中山大学金融学硕士