公司点评 | 东方盛虹 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩符合预期，炼化项目及斯尔邦并购稳步推进 东方盛虹（000301.SZ）三季报点评 公司点评 | 东方盛虹 公司评级 增持 股票代码 000301 前次评级 买入 评级变动 调低 当前价格 27.53 近一年股价走势 分析师 杨晖 S0800520010003 13717871708 yanghui@research.xbmail.com.cn 联系人 陈凯茜 chenkaiqian@research.xbmail.com.cn 相关研究 东方盛虹：长丝景气好转推动业绩增长，炼化项目投产在即—东方盛虹（000301）中报点评 2021-08-25 东方盛虹：差别化长丝巨头进军炼化一体化，公司将迈上新台阶—东方盛虹（000301.SZ）首次覆盖 2021-08-13 -3%73%149%225%301%377%453%2020-102021-022021-06东方盛虹化学纤维沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司公告前三季度实现营业收入250.8亿元，同比增长60.3%，实现归母净利润14.3亿元，同比增长506.7%。其中单三季度实现营业收入93.9亿元，同比增长52.4%，实现归母净利润2.8亿元，同比增长63.9%。 三季度受疫情及海运费扰动，长丝产业链盈利环比下降。(1)受成本端推动的影响，三季度POY、FDY、DTY均价分别为7580、7740、9073元/吨，环比上升185、193、278元/吨。据中纤网数据，从我们追踪的“POY/FDY/DTY-PTA-MEG”价差来看，三季度POY、FDY、DTY价差分别为1257、1399、2579元/吨，环比缩小287、280、205元/吨，较去年同期扩大525、269、519元/吨。目前双控造成下游行业大幅去库，预计随着下游需求的恢复及海运费的下降，长丝景气将持续上升。公司现有230万吨长丝产能，较去年同期增长20万吨，在建20万吨将于2022年投产，同时公司在宿迁泗阳基地建设25万吨再生纤维，50万吨功能性纤维。（2）三季度PTA呈先涨后跌态势，价格刷新年内新高。据中纤网数据，三季度PTA均价为5082元/吨，环比上升445元/吨；“PTA-PX-醋酸”价差为205元/吨，环比扩大50元/吨。 三季度预付款大幅增长，炼化项目建设及斯尔邦并购稳步推进。公司三季度预付原料导致预付款大幅增长11.4亿，经营活动现金流环比下滑-7.46亿元至-0.32亿元。公司1600万吨炼化项目顺利推进，报告期内收到1600万吨进口原油的使用批复。公司已就斯尔邦并购对证监会审查做出一次反馈，近期电缆级EVA价格已从9月初1.8万元/吨上涨至2.4万元/吨。 投资建议：不考虑斯尔邦的并购，我们预计公司2021/2022/2023年可实现营收345/765/1132亿元，实现归母净利18.4/79.5/115.3亿元，对应EPS分别为0.38/1.65/2.38元。假设斯尔邦2022年完全并表，则公司2022/2023年有望实现归母净利润107/143亿元，届时备考摊薄EPS有望达到1.77/2.38元，给予“增持”评级。 风险提示：项目建设进度低于预期，下游需求不及预期，资产负债率较高 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 24,888 22,777 34,485 76,543 113,228 增长率 35.0% -8.5% 51.4% 122.0% 47.9% 归母净利润 (百万元) 1,614 316 1,842 7,954 11,530 增长率 90.6% -80.4% 482.3% 331.9% 45.0% 每股收益（EPS） 0.33 0.07 0.38 1.65 2.38 市盈率（P/E） 82.5 420.8 72.3 16.7 11.5 市净率（P/B） 13.8 12.3 8.1 5.5 3.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年10月29日 公司点评 | 东方盛虹 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月29日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 5,312 15,147 7,974 16,760 27,422 营业收入 24,888 22,777 34,485 76,543 113,228 应收款项 843 560 1,100 2,278 2,794 营业成本 21,868 21,421 29,700 62,646 93,342 存货净额 2,859 2,729 4,475 8,536 12,891 营业税金及附加 135 132 188 425 634 其他流动资产 1,444 1,878 1,455 1,592 1,642 销售费用 246 47 246 488 588 流动资产合计 10,457 20,314 15,004 29,166 44,748 管理费用 441 436 638 1,413 2,118 固定资产及在建工程 16,378 27,541 35,495 43,065 50,893 财务费用 524 453 1,323 1,289 1,160 长期股权投资 56 72 78 69 73 其他费用/（-收入） (224) (137) 0 0 0 无形资产 1,431 2,238 2,893 3,572 4,271 营业利润 1,898 424 2,390 10,283 15,386 其他非流动资产 6,719 12,768 7,749 9,030 9,876 营业外净收支 8 20 0 0 0 非流动资产合计 24,585 42,619 46,215 55,735 65,113 利润总额 1,906 444 2,390 10,283 15,386 资产总计 35,042 62,934 61,219 84,901 109,861 所得税费用 294 131 548 2,329 3,856 短期借款 6,115 6,914 5,451 6,160 6,175 净利润 1,612 313 1,842 7,954 11,530 应付款项 7,173 11,332 13,873 28,051 41,478 少数股东损益 (2) (4) 0 0 0 其他流动负债 1 95 32 42 56 归属于母公司净利润 1,614 316 1,842 7,954 11,530 流动负债合计 13,290 18,341 19,356 34,253 47,710 长期借款及应付债券 4,792 19,890 18,934 19,512 19,445 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 1,661 2,155 1,527 1,781 1,821 盈利能力 长期负债合计 6,453 22,045 20,461 21,292 21,266 ROE 12.0% 2.0% 10.9% 39.0% 38.3% 负债合计 19,742 40,386 39,818 55,546 68,976 毛利率 12.1% 6.0% 13.9% 18.2% 17.6% 股本 7,017 7,823 4,835 4,835 4,835 营业利润率 7.6% 1.9% 6.9% 13.4% 13.6% 股东权益 15,300 22,548 21,401 29,355 40,885 销售净利率 6.5% 1.4% 5.3% 10.4% 10.2% 负债和股东权益总计 35,042 62,934 61,219 84,901 109,861 成长能力 营业收入增长率 35.0% -8.5% 51.4% 122.0% 47.9% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 72.1% -77.6% 463.3% 330.2% 49.6% 净利润 1,612 313 1,842 7,954 11,530 归母净利润增长率 90.6% -80.4% 482.3% 331.9% 45.0% 折旧摊销 1,160 1,201 1,133 1,567 1,985 偿债能力 营运资金变动 524 453 1,323 1,289 1,160 资产负债率 56.3% 64.2% 65.0% 65.4% 62.8% 其他 1,919 94 5,017 8,044 7,566 流动比 0.79 0.78 0.78 0.85 0.94 经营活动现金流 5,215 2,061 9,315 18,854 22,240 速动比 0.57 0.96 0.54 0.60 0.67 资本支出 (8,268) (11,230) (9,928) (9,862) (10,446) 其他 3,583 (4,791) 0 0 0 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (4,684) (16,020) (9,928) (9,862) (10,446) 每股指标 债务融资 5,384 15,714 (3,571) (206) (1,132) EPS 0.33 0.07 0.38 1.65 2.38 权益融资 411 2,792 (2,988) 0 0 BVPS 2.90 3.63 3.39 5.04 7.42 其它 (4,227) 3,880 0 0 0 估值 筹资活动现金流 1,568 22,387 (6,560) (206) (1,132) P/E 82.5 420.8 72.3 16.7 11.5 汇率变动 P/B 13.8 12.3 8.1 5.5 3.7 现金净增加额 2,098 8,428 (7,173) 8,786 10,662 P/S 5.3 5.8 3.9 1.7 1.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 东方盛虹 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月29日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息