电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 晶丰明源（688368.SH） 2020年10月28日 投资评级：买入（上调） 日期 2020/10/27 当前股价(元) 135.00 一年最高最低(元) 168.90/60.43 总市值(亿元) 83.16 流通市值(亿元) 20.44 总股本(亿股) 0.62 流通股本(亿股) 0.15 近3个月换手率(%) 206.66 股价走势图 数据来源：贝格数据 下游需求迅速回暖，产品结构持续优化 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 曹旭辰（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 caoxuchen@kysec.cn 证书编号：S0790120080019 ⚫ 下游需求迅速回暖，2020Q3单季度营收同比增长59% 2020年10月27日，公司发布第三季度报告，2020Q3公司营业收入为7.07亿元、同比增长15.11%，其中第三季度营业收入同比增长59.0%、环比增长59.1%。2020Q3公司归母净利润约为0.30亿元、同比下降56.11%，但在剔除约6384万元的股权支付费用影响后，归母净利润约为0.87亿元、同比增长26.22%。受大幅计提股权激励影响，我们上调盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为0.58/1.47/2.50亿元，对应EPS为0.94/2.38/4.07元，当前股价对应PE为144/57/33倍，上调至“买入”评级。 ⚫ 股权激励提升员工信心，研发投入助力企业腾飞 根据2020年三季报预测，2020年公司将累计计提股份支付费用9187.55万元，其中，2020Q3公司已计提股份支付费用6383.66万元，即预计2020年第四季度将计提股份支付费用2803.89万元。模拟芯片厂商的发展潜力与高端模拟人才的数量和水平息息相关，晶丰明源全员股权激励的政策将有效降低模拟人才的流失率并吸引越来越多的高端人才。并且，晶丰明源股权激励的吸引效应已然体现，受研发人员增长影响，2020Q3公司研发费用同比增长34.08%，晶丰明源在电源链人才的“抢人”大战的发力将极大助力其未来发展。 ⚫ 产品结构持续优化，毛利率水平再度提升 2020Q3公司毛利率为25.23%，略高于2020H1的25.02%。并且，2020H1公司毛利率的提升是由于受疫情影响，智能LED驱动芯片销量大幅增长而通用LED驱动芯片销量明显下滑，使得智能LED驱动芯片营收占比大幅提升。那么，在第三季度通用LED销量大幅回暖的前提下，公司毛利率持续上升，意味着电机驱动、智能LED驱动等高毛利率产品的持续放量。 ⚫ 风险提示：智能LED驱动芯片推广不及预期、中美贸易摩擦不确定性加剧、家电AC-DC验证速度不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 767 874 1,019 1,262 1,653 YOY(%) 10.4 14.0 16.6 23.9 31.0 归母净利润(百万元) 81 92 58 147 250 YOY(%) 6.9 13.5 -37.5 154.3 70.6 毛利率(%) 23.2 22.9 26.1 28.4 30.7 净利率(%) 10.6 10.6 5.7 11.6 15.1 ROE(%) 32.2 8.2 5.0 11.3 16.3 EPS(摊薄/元) 1.32 1.50 0.94 2.38 4.07 P/E(倍) 102.2 90.1 144.0 56.6 33.2 P/B(倍) 32.9 7.3 7.2 6.4 5.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2019-102020-022020-06晶丰明源沪深300开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 363 1338 1333 1524 1749 营业收入 767 874 1019 1262 1653 现金 66 139 115 148 245 营业成本 589 674 753 903 1146 应收票据及应收账款 157 195 215 293 373 营业税金及附加 2 1 2 2 3 其他应收款 4 3 5 5 8 营业费用 15 22 22 27 36 预付账款 47 73 67 106 121 管理费用 28 31 102 82 83 存货 88 108 111 152 181 研发费用 61 68 87 100 133 其他流动资产 1 820 820 820 820 财务费用 -6 -7 -4 -6 -11 非流动资产 29 35 86 87 90 资产减值损失 -1 -1 0 0 0 长期投资 13 14 15 16 17 其他收益 7 10 0 0 0 固定资产 4 7 7 7 7 公允价值变动收益 0 3 1 1 1 无形资产 10 10 10 11 11 投资净收益 1 1 2 2 1 其他非流动资产 2 4 54 54 54 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 392 1372 1419 1611 1838 营业利润 85 98 60 156 267 流动负债 125 223 243 296 282 营业外收入 2 1 3 2 2 短期借款 0 0 78 0 0 营业外支出 1 0 0 0 0 应付票据及应付账款 110 204 147 275 260 利润总额 86 98 63 158 268 其他流动负债 15 19 19 21 22 所得税 5 6 5 11 17 非流动负债 15 16 16 16 16 净利润 81 92 58 147 250 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 15 16 16 16 16 归母净利润 81 92 58 147 250 负债合计 139 240 260 312 299 EBITDA 88 99 64 159 266 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.32 1.50 0.94 2.38 4.07 股本 46 62 62 62 62 资本公积 91 864 864 864 864 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 115 208 260 392 610 成长能力 归属母公司股东权益 253 1133 1160 1299 1540 营业收入(%) 10.4 14.0 16.6 23.9 31.0 负债和股东权益 392 1372 1419 1611 1838 营业利润(%) 4.6 14.7 -38.5 160.2 70.7 归属于母公司净利润(%) 6.9 13.5 -37.5 154.3 70.6 获利能力 毛利率(%) 23.2 22.9 26.1 28.4 30.7 净利率(%) 10.6 10.6 5.7 11.6 15.1 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 32.2 8.2 5.0 11.3 16.3 经营活动现金流 37 69 -28 114 99 ROIC(%) 30.5 7.8 4.5 11.1 15.9 净利润 81 92 58 147 250 偿债能力 折旧摊销 4 5 3 3 4 资产负债率(%) 35.6 17.5 18.3 19.4 16.2 财务费用 -6 -7 -4 -6 -11 净负债比率(%) -23.1 -11.8 -2.7 -11.0 -15.6 投资损失 -1 -1 -2 -2 -1 流动比率 2.9 6.0 5.5 5.1 6.2 营运资金变动 -46 -25 -78 -27 -141 速动比率 1.8 5.0 4.6 4.1 5.0 其他经营现金流 5 4 -5 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -1 -786 -47 -2 -3 总资产周转率 2.0 1.0 0.7 0.8 1.0 资本支出 1 9 27 1 1 应收账款周转率 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 长期投资 0 -777 -1 -1 -1 应付账款周转率 4.9 4.3 4.3 4.3 4.3 其他投资现金流 0 -1554 -21 -3 -4 每股指标(元) 筹资活动现金流 -39 785 -27 -2 1 每股收益(最新摊薄) 1.32 1.50 0.94 2.38 4.07 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.60 1.11 -0.45 1.86 1.61 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.10 18.39 18.83 21.08 24.99 普通股增加 0 15 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 773 0 0 0 P/E 102.2 90.1 144.0 56.6 33.2 其他筹资现金流 -39 -3 -27 -2 1 P/B 32.9 7.3 7.2 6.4 5.4 现金净增加额 -0 68 -102 111 97 EV/EBITDA 93.4 75.1 116.9 46.4 27.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 qRwOsNpPuMrQtRsOmQpNyR9PcM9PoMpPtRrReRpOmMlOnPyQ7NqRnNNZtQsRvPoOnO公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的