[Table_Title] 大博医疗（002901）2020年三季报点评 业绩增长稳健，产品线不断拓展 2020 年 10 月 26 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 净利润增长稳健。2020年前三季度公司实现营收11.1亿元，同比+27.5%；归母净利润为4.3亿元，同比+24.8%；扣非净利润为3.9亿元，同比+22.4%。其中Q3实现营收4.4亿元，同比+33.8%，环比-1.2%；Q3单季度归母净利润为1.6亿元，同比+20.9%，环比-7%,单季度扣非净利润为1.6亿元，同比+25.9%。 ◆ 毛利率较高且稳定。报告期内，公司毛利率为85.8%，同比变化不大；净利率为39.2%，同比下降1.5pct；费用方面，2020年前三季度公司销售费用率32.1%、管理费用率3.9%、财务费用率-1.4%、研发费用率为7.6%，YOY分别为+2.3pct、+0.1pct、+0.3pct、-0.1pct；综合来看，公司期间费用率为42.2%（去年同期39.7%）。 ◆ 资金充裕扩张潜力大。2020年1-9月，公司经营性现金流净额2.8亿元，同比+36.2%；销售商品、劳务收到的现金11.1亿元（YOY+39.5%），收现率为99.7%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为5.9亿元，同比-18.2%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为3.6亿元，同比+42.8%，应收账款占流动资产的比重为20.2%；资本结构方面，报告期末公司资产负债率为19.3%，资本结构较为稳健。 ◆ 公司产品线不断拓展。公司丰富创伤、脊柱植入器械产品的同时，向关节类骨科医疗器械拓展。三季度内，公司III类医疗器械获得国家药品监督管理局NMPA颁发的《医疗器械注册证》，包括颈椎前路内固定系统、金属骨针、髋关节假体髋臼内衬等产品。另外，公司部分产品获得欧盟医疗器械市场CE认证，不断拓展公司欧盟市场。相关产品包括脊柱接骨板系统、椎间融合器Cage系统、椎间融合器钛网系统、髓内钉系统、脊柱内固定器系统、软组织损伤修复系统、膝关节系统、髋关节系统等。 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 38715.20 流通市值（百万元) 38556.52 52周最高/最低（元） 120.38/47.22 52周最高/最低（PE） 101.67/48.08 52周最高/最低（PB） 27.87/13.02 52周涨幅（%） 92.61 52周换手率（%） 110.30 [Table_Report] 相关研究 《多方因素促进业绩恢复稳定增长，医改政策推进助力行业集中度提升》 2020.08.31 《业绩稳定增长，拓展高值耗材新领域》 2020.04.28 《进口替代+行业集中双提速，骨科龙头企业加快发展》 2020.04.02 《行业快速增长 骨科龙头受益》 2020.03.02 -9.38%19.98%49.35%78.71%108.08%137.44%8/2810/2812/282/284/286/288/28大博医疗沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 大博医疗（002901）2020年三季报点评 图表1：公司业绩增长情况（亿元，%） 图表2：公司收入构成情况（%） 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表3：公司销售毛利率/净利率情况（%） 图表4：公司相关费用率情况（%） 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【投资建议】 随着高值耗材带量采购政策的不断推进，机遇和挑战并存，长期来看骨科医疗器械行业集中度将进一步提高，优秀国产品牌市场占有率将逐步提升。凭借在产品质量、营销网络、创新及研发能力等多方面的优秀表现，公司业绩保持稳定增长。公司业绩增长符合我们的预期，看好公司全年及未来的增长态势。 我 们维持公司2020/2021/2022年收入分别为15.42/18.97/23.36亿元，归母净利润分别为5.61/6.85/8.49亿元，EPS分别为1.39/1.70/2.11元,对应PE分别为69/57/46倍。维持“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1257.32 1541.95 1896.71 2336.32 增长率(%) 62.77% 22.64% 23.01% 23.18% EBITDA（百万元） 547.23 628.98 769.64 942.35 归属母公司净利润（百万465.49 560.88 684.68 848.57 0%20%40%60%80%100%20162017H120172018H120182019H120192020H1创伤类脊柱类神经外科手术器械微创外科其他0%20%40%60%80%100%销售净利率销售毛利率-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%销售费用率管理费用率财务费用率 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 大博医疗（002901）2020年三季报点评 元） 增长率(%) 25.32% 20.49% 22.07% 23.94% EPS(元/股) 1.16 1.39 1.70 2.11 市盈率（P/E） 51.06 69.03 56.54 45.62 市净率（P/B） 13.80 16.81 12.87 9.99 EV/EBITDA 42.04 59.60 47.92 38.34 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 竞争加剧及产品降价风险； ◆ 行业政策不确定性风险； ◆ 产品研发失败风险； ◆ 投资项目失败风险； 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 大博医疗（002901）2020年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1647.71 2210.34 3071.42 4030.99 经营活动现金流 433.88 509.04 644.79 774.86 货币资金 764.57 1226.36 1833.87 2581.42 净利润 478.71 574.82 702.50 870.33 应收及预付 254.62 249.66 346.92 401.71 折旧摊销 41.66 34.24 38.00 41.08 存货 457.13 560.20 715.30 870.13 营运资金变动 -65.92 -82.18 -78.19 -112.60 其他流动资产 171.39 174.12 175.33 177.73 其它 -20.57 -17.84 -17.52 -23.95 非流动资产 591.07 641.89 678.69 708.87 投资活动现金流 -268.98 -67.22 -57.28 -47.30 长期股权投资 1.31 1.31 1.31 1.31 资本支出 -319.11 -96.54 -86.48 -82.83 固定资产 379.25 413.25 431.25 443.25 投资变动 27.83 0.00 0.00 0.00 在建工程 63.71 93.90 126.30 157.96 其他 22.30 29.32 29.20 35.52 无形资产 28.68 25.32 21.72 18.24 筹资活动现金流 -198.94 19.97 20.00 20.00 其他长期资产 118.11 108.11 98.11 88.11 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 2238.77 2852.24 3750.11 4739.86 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 425.75 444.43 619.80 719.22 股权融资 7.93 -0.03 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -206.87 20.00 20.00 20.00 应付及预收 268.49 248.12 373.40 417.79 现金净增加额 -32.11 461.79 607.51 747.56 其他流动负债 157.27 196.30 246.40 301.43 期初现金余额 69.72 764.57 1226.36 1833.87 非流动负债 59.56 59.56 59.56 59.56 期末现金余额 37.61 1226.36 1833.87 2581.42 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 59.56 59.56 59.56 59.56 负债合计 485.31 503.98 679.36 778.78 实收资本 402.27 402.24 402.24 402.24 资本公积 463.17 483.17 503.17 523.17 留存收益 891.01 1451.89 2136.57 2985.15 主要财务比率 归属母公司股东权益 1721.83 2302.68 3007.36 3875.94 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 31.63 45.57 63.39 85.14 成长能力（%） 负债和股东权益 2238.77 2852.24 3750.11 4739.86 营业收入增长 62.77% 22.64% 23.01% 23.18% 营业利润增长 29.54% 18.96% 22.46% 23.79% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 25.32% 20.49% 22.07% 23.94% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 1257.32 1541.95 1896.71 2336.32 毛利率 85.61% 83.97% 83.97% 83.98% 营业成本 180.92 247.16 303.96 374.35 净利率 38.07% 37.28% 37.04% 37.25% 税金及附加 15.41 18.90 23.24 28.63 ROE 27.03% 24.36% 22.77% 21.89% 销售费用 409.85 502.63 618.27 761.57 ROIC 24.26% 21.45% 20.13% 19.24% 管理费用 45.19 55.42 68.17 83.97 偿债能力 研发费用 100.38 123.10 151.42 186.52 资产负债率（%） 21.68% 17.67% 18.12% 16.43% 财务费用 -28.18 -6.48 -9.95 -14.50 净负债比率 27.68% 21.46% 22.12% 19.66% 资