固定收益专题报告：长期利率存在上行压力，10年期国债有望向3.5%靠拢

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title] 固定收益专题报告 2020年10月21日 [Table_BaseInfo] 一年上证综指与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 1,242 中债长/中短期指数 179/5,763 银行间国债收益(10Y) 3.00 企业/公司/转债规模(千亿) 相关研究报告： 《固定收益专题报告：2020年“另类降级风险”考察》 ——2020-09-24 《固定收益专题报告：2020年债券违约发行人全梳理》 ——2020-10-15 《固定收益专题报告：破产重整案例剖析》 ——2020-10-20 《固定收益专题报告：2009合约交割行为分析：交割量偏低隐含着什么？》 ——2020-09-21 《固定收益专题报告：2020年债券违约发行人全梳理》 ——2020-10-13 证券分析师：赵婧 电话： 0755-22940745 E-MAIL： zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 长期利率存在上行压力，10年期国债有望向3.5%靠拢  债市观点：长期利率存在上行压力，10年期国债有望向3.5%靠拢 我们认为，长期利率存在上行压力，10年期国债利率有望向3.5%靠拢。从名义增长率线条来看，短期名义增长率将处于震荡态势。但由于明年一季度名义增长率向上态势十分确定，短期内投资者也呈现出对通胀的明显担忧，随着时间点的临近，债市调整风险已然上升。 第一，四季度消费补偿性增长仍将持续，这将推动实际经济增长继续恢复，预计四季度GDP同比将上升到6%左右。三季度居民消费增速抬升幅度明显大于收入，表明疫情带来的不确定性进一步消除带动国内消费动力逐渐增强，但城镇居民人均可支配收入增速仍高于人均消费支出增速约6.2%，国内的补偿性增长仍未充分释放，因此消费补偿性增长大概率推动消费同比增速进一步上升。 第二，由于去年同期猪价暴涨，所以今年四季度CPI面临着较高的基数，我们预计2020年10月CPI同比或大幅回落至1.0%以下。PPI方面，短期在需求推动下，工业品价格仍存在着继续上涨动力，预计四季度PPI同比将小幅上行。总的来看，短期综合物价大概率小幅下行。然后叠加上实际增长后，我们估计年内名义增长率将维持震荡态势。 第三，考虑到明年一季度的低基数，2021年预计GDP增速会保持在8%附近，PPI同比也快速回升到0%以上，因此更长期的名义增长率方向依然偏上。  历年熊市对比：本轮收益率上行速度和2011年还有2017年接近 考虑到当前10年期国债收益率从最低点已经上行超过70BP，我们假设当前债市已经开始迈入熊市周期。和过去的几轮熊市对比，当前10年期国债收益率变化有以下特点： （1）收益率上行速度很快。半年的时间内10年期国债收益率上行超过70BP，上行速度和2011年还有2017年熊市接近。 （2）和其他熊市对比，当前收益率的上行幅度仍偏小，持续时间偏短。 0.00.51.01.5O/19D/19F/20A/20J/20A/20上证综指中证综合债指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 债市观点：长期利率存在上行压力，10年期国债有望向3.5%靠拢 ............................. 4 2020年债市行情回顾：V型反转 ................................................................................. 4 历年熊市对比：本轮收益率上行速度和2011年还有2017年接近 ............................... 5 货币政策保持平稳：MLF利率连续七个月持平 ............................................................ 7 经济增长：9月国内经济继续修复 ............................................................................... 8 物价：9月CPI大幅下行，PPI向上趋势不变 ........................................................... 11 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 13 分析师承诺 ................................................................................................................ 13 风险提示 .................................................................................................................... 13 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：实际GDP同比增速 .......................................................................................... 4 图 2：CPI、PPI同比增速走势一揽............................................................................. 4 图 3：2020年10年期国债和国开债走势..................................................................... 5 图 4：几轮熊市收益率走势（标准化） ....................................................................... 6 图 5：几轮牛市收益率走势（标准化） ....................................................................... 7 图 6：2017年以来MLF月度量价变化 .......................................................................... 7 图 7：货币市场利率走势 ............................................................................................. 8 图 8：R001月均值较去年同期变动 ............................................................................ 8 图 9：R007月均值较去年同期变动 ............................................................................ 8 图 10：GDP同比增速走势 ......................................................................................... 9 图 11：第一产业、第二产业和第三产业GDP同比 ..................................................... 9 图 12：9月工业增长值同比6.9% ............................................................................... 9 图 13：9月制造业增加值回升到7.6% ........................................................................ 9 图 14：9月固定资产投资当月同比持平于8月 ......................................................... 10 图 15：9月商品房销售回落 ...................................................................................... 10 图 16：9月社会消费品零售总额继续好转 ................................................................ 10 图 17：汽车类零售额同比连续三个月保持在10%以上 ............................................. 10 图 18：9月出口当月增速8.7% ................................................................................ 11 图 19：9月进口当月增速11.6% ............................................................................... 11 图 20：受猪肉价格拖累，9月CPI同比仅1.7% ....................................................... 12 图 21：9月PPI略微回落 ......................................................................................... 12 表1：2020年至今各中债曲线收益率较年内最低点上行幅度（单位：BP） ............... 5 表2：2020年至今各中债曲线收益率变动（单位：BP） ............................................ 5 表3：历次10年期国债牛熊高低点收益率变动幅度 .................................................... 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 债市观点：长期利率存在上行压力，10年期国债有望向3.5%靠拢 我们认为，长期利率存在上行压力，10年期国债利率有望向3.5%靠拢。从名义增长率线条来看，短期名义增长率将处于震荡态势。但由于明年一季度名义增