股指周报：节后情绪修复，三季报行情开启

混沌天成研究院 宏观组 联系人：于洁 ：13072107091 ：yujie@chaosqh.com 从业资格号：F3046129 节后情绪修复，三季报行情开启 观点概述： 十一假期后首个交易日，制造主题大涨4%,消费和服务相对较弱。十一黄金周数据相较于9月快速恢复，但是同比恢复80%左右；中国中免开盘后跌停也反应投资者对于可选消费的预期调整。成长风格表现亮眼，据悉继AMD、Intel之后，台积电也已从美国商务部获得许可证，能够继续向华为供应一部分成熟工艺产品。 节后首个交易日成交额明显反弹，创业板成交额占沪深两市的比例趋于稳定，创业板炒作的热情逐渐理性。但是当前排队上市的公司创业板和科创板占全A的70%，动能仍会向创业板倾斜，主板相对熄火。节后三季报密集披露，交易逻辑偏重个股或者产业链的业绩预期差。 8月经济数据超预期改善，印证我们认为经济不会重回下行通道的观点。经济复苏是上涨的必要而非充分理由，临近美国大选、海外疫情二次爆发，风险偏好我们认为逐渐降低，因此对于股指我们观点转为震荡。 策略建议： 上证3200-3500区间震荡 风险提示： 国内政策支持力度不及预期，海外疫情扩散超预期；中美摩擦升级 2020年10月10日 股指周报 求真 细节 科技 无界 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 一、 企业盈利明显改善 8月规模以上工业企业实现利润总额同比增长19.1%，前值为19.6%。 1-8月累计同比为-4.4%，前值为-8.1%。8月利润率维持高位。整体来看量价齐升，利润率维持高位。8月利润率为6.72%，去年同期利润率为5.89%。在利润率大幅高于去年是利润修复的主要原因。 图表 1：工业企业利润和A股净利润增速 图表 2：工业企业利润分项 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 营收和利润增速跌幅均收窄，值得注意的是存货同比下降，结合9月PMI库存数据来看企业主动补库存。全国各地出台减税降费政策，部分政策延期到2020年年底，成本有望进一步降低但是持续性不足。 图表 3：工业企业营收、利润和存货 图表 4：工业企业每百元营业收入中的费用 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 国有企业和私营企业营收和利润均继续好转，国企在经济调节中让利的情况有所缓解。 -50-40-30-20-100102030402017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08工业企业:营业收入利润率:累计同比PPI:全部工业品:当月同比工业增加值:累计同比工业企业:利润总额:累计同比-20-15-10-5051015-50-40-30-20-1001020302017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08工业企业:产成品存货:累计同比（右轴）工业企业:利润总额:累计同比（右轴）工业企业:营业收入:累计同比8383.58484.58585.52017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08工业企业:每百元营业收入中的成本:累计值 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 5：国企和私营企业利润增速 图表 6：国企和私营企业利润和营收 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 分项行业来看，三大行业中采矿业利润跌幅收敛但斜率较平，依旧是受到石油和天然气开采的拖累。 图表7：分行业利润同比 数据来源：wind ,混沌天成研究院 制造业中烟草、农副食品加工、计算机通信电子计算机三个行业的增速较大；烟草国有企业利润是财政国有资本经营收入的重要来源（烟草利润占比19%）。随着海外复工展开，计算机营收同比斜率放缓，利润出现下降。 -60-40-20020406080100120国有及国有控股工业企业:利润总额:累计同比私营工业企业:利润总额:累计同比0246810-60-40-20020402018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-08国有及国有控股工业企业:利润总额:累计同比私营工业企业:利润总额:累计同比国有及国有控股工业企业:营业收入利润率（右轴）私营工业企业:营业收入利润率（右轴）-60-40-200204060采矿业:利润总额:累计同比制造业:利润总额:累计同比电力、热力、燃气及水的生产和供应业:利润总额:累计同比 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 8：烟草和农副食品加工业利润同比 图表 9：计算机、通信电子业利润同比 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 影响企业盈利因素中修复较慢的是PPI，国内M1同比领先于PPI走势近9个月。预示PPI触底反弹但幅度有限。 图表 10：PPI和工业企业利润走势较为一致 图表 11：M1领先PPI同比9个月 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 半年报业绩披露完成以后，沪深300和上证50都下调了2020年的预测EPS，中证500保持坚挺。从一致预期盈利指标来看，IC-IH EPS增速差值和IC/IH走势较为一致，预测每股受益IC-IH-10-50510152025-12-10-8-6-4-2024682017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08农副食品加工业:营业收入:累计同比农副食品加工业:利润总额:累计同比（右轴）-100-80-60-40-200204060-20-15-10-50510152017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08计算机、通信和其他电子设备制造业:营业收入:累计同比计算机、通信和其他电子设备制造业:利润总额:累计同比（右轴）-50-40-30-20-10010203040-8-6-4-202468102013/032013/082014/012014/062014/112015/042015/092016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/082019/012019/062019/112020/04PPI:全部工业品:当月同比工业企业:利润总额:累计值:同比（右轴）-10-5051015051015202530354045M1:同比PPI:全部工业品:当月同比(右轴) 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 走扩，对IC/IH比值有支撑。 图表 15：2020年预测EPS 图表 16：IC-IH盈利预测和IC/IH走势 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 上证50里60%的利润是由银行贡献的，从上证50银行股的盈利预测来看，2020年净利润增速几乎全部被大幅下调。 图表17：上证50银行股2020年预期净利润增速 数据来源：wind ,混沌天成研究院 影响银行利润主要有量、净息差、不良贷款率三个方面； 一季度银行利润正增长主要是以量补价，二季度银行房贷增速相较于略高，净息差收窄压低0.300.400.500.600.700.800.900.700.750.800.850.900.951.001.051.101.152020年预测EPS上证50沪深300中证500（右轴）1.601.651.701.751.801.851.901.952.002.052.10-0.5-0.48-0.46-0.44-0.42-0.4-0.38-0.36-0.34-0.32-0.32019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09预测每股收益IC-IHIC/IH(右轴)-15-10-505101520上证50银行板块2020年预期净利润增速工商银行招商银行兴业银行光大银行中国银行交通银行农业银行浦发银行 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 了利润率。此外，二季度银行债券收益也是净利润的拖累。综合几种因素，银行二季度净利润增速大幅下降。 图表18：上证50银行股2020Q2盈利情况 数据来源：wind ,混沌天成研究院 资本市场改革继续推进，券商盈利增速大幅上调，保险股盈利上调和下调各半。 图表 19：上证50券商股盈利预测 图表 20：上证50保险股盈利预测 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 IT服务是中证500权重最多的细分行业。收益于疫情催化的需求增加，IT服务的盈利预测多数上调。 2020Q2同比2020Q1同比较Q12020Q2同比2020Q1同比较Q12020Q2同比2020Q1较Q12020Q22020Q1较Q1浦发银行9.81%5.48%4.33%12.85%12.64%-0.21%145.96%146.51%-0.55%1.86%1.88%-0.02%民生银行-10.02%5.43%-15.45%16.46%17.73%1.27%152.25%155.89%-3.64%2.11%2.24%-0.13%招商银行-1.62%10.12%-11.74%11.28%14.71%3.43%440.81%451.27%-10.46%2.50%2.56%-0.06%兴业银行-9.17%6.75%-15.92%7.90%16.93%9.03%214.97%198.96%16.01%1.93%1.53%0.40%农业银行-10.38%4.79%-15.17%12.63%11.64%-0.99%284.97%289.91%-4.94%2.1