股指周报：情绪修复窗口开启，成长弹性或占先

2025年11月24日 情绪修复窗口开启，成长弹性或占先 【策略观点】 市场回顾：上周A股随海外市场同步走弱，主要由两点驱动：其一，市场对全球流动性边际收紧的担忧升温，美联储12月是否降息仍存不确定性，风险偏好受压；其二，AI板块高估值引发的再评估持续发酵，即便英伟达季报整体好于预期，也未能明显扭转市场对科技成长“预期偏满、兑现不足”的疑虑，导致科技股领跌、拖累指数表现。 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 王兆玮电话：010-84555101邮箱wangzhaowei@guoyuanqh.com期货从业资格号F03113608投资咨询资格号Z0022231 短期判断：从近期美联储官员表态看，整体口径偏鸽，叠加周五及本周一全球恐慌情绪有所缓和，海外风险资产波动率回落，A股短期或迎来情绪修复带来的技术性反弹。风格上，成长板块在前期调整更充分的背景下弹性可能更高，部分高位科技股存在超跌反弹机会，但预计仍以结构性行情为主、轮动节奏偏快。 基本面与宏观：三季度A股业绩配合物价回暖强化“盈利底”预期：全A及金融、非金融利润同比均保持正增长，金融修复领先，非金融由“止跌”转向“温和改善”，科技、高端制造等贡献突出。核心CPI回升与PPI修复反映供给出清和价格秩序改善，但消费和制造业投资偏弱、PMI内需分项低位、地产链条仍承压，通胀与盈利修复节奏或慢于市场乐观预期。 中长期展望与跟踪：更持久行情仍依赖“盈利拐点+数据验证”。重点跟踪：一是“反内卷”政策对龙头盈利和行业毛利率的改善效果；二是PPI、核心CPI及PMI价格分项的连续修复；三是非金融板块营收与净利能否同步回升；四是出口与地产相关指标的边际变化。 策略建议：期指单边维持克制，仓位不超过20%；顺势试多IF或IC，严格设置止损止盈，回调时分批低吸、避免追高。套利方面，多IF、空IM的策略可止盈平仓。期权层面以观望为主、暂时空仓。 【目录】 一、市场行情回顾......................................................................................................................................................................11.1经济数据&宏观政策..............................................................................................................................................................11.2市场行情数据...........................................................................................................................................................................1二、股指期货数据分析............................................................................................................................................................42.1股指期货涨跌幅..............................................................................................................................................................42.2股指期货基差..................................................................................................................................................................52.3股指期货基差年化升贴水率.......................................................................................................................................7三、期权数据分析.........................................................................................................................................................................103.1期权成交及持仓概况..................................................................................................................................................103.2期权波动率分析......................................................................................................................................................................18 一、市场行情回顾 1.1经济数据&宏观政策 中国人民银行上周公布最新一期贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上期持平，连续维持不变。在近期经济修复仍需呵护、但银行净息差与汇率约束仍在的背景下，LPR按兵不动体现货币政策“稳字当头、精准发力”的取向，5年期利率不变则意味着房贷利率下行节奏放缓，今年降息节凑慢于市场预期。 1.2市场行情数据 上周主要股指全线回调，成长股回调幅度更大，上证指数下跌3.9%，深成指大跌5.13%，创业板大跌6.15%；两市日均成交额不足1.9万亿元，近期成交额有持续萎缩趋势，但仍保持在较高水平。主要行业全线走低；电力设备板块大跌超10%，综合、基础化工以及商贸零售等板块跌超6%。银行、传媒以及食品饮料等板块跌幅相对较小。 数据来源：WIND、国元期货 二、股指期货数据分析 2.1股指期货涨跌幅 上周股指期货合约全线大幅走低，IH以及IF表现相对较好。近期IF贴水有所走扩，而IC以及IM贴水走缩。随着IC以及IM回调，此前较大的贴水幅度收窄说明市场对于IC以及IM没有持续大跌预期。 2.2股指期货基差 图表8上证50股指期货基差 2.3股指期货基差年化升贴水率 三、期权数据分析 3.1期权成交及持仓概况 期权方面，上周期权成交量有所上升。期权持仓PCR整体有所回落，期权卖方当前对于上证50指数标的强烈不看跌，但对其余标的信心有所回落。同时，期权成交PCR上升，市场看空投资者有所增多。 数据来源：Wind、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 股指周报 3.2期权波动率分析 股指大幅走低，期权加权平均隐含波动率上升有限，仍保持中等偏高水平，市场并未出现恐慌情绪。当前各标的期权加权平均隐含波动率在17%-32%附近，整体处在近年较高水平。现货指数近两个月波动较大，市场对于股指大幅波动有较高预期。 数据来源：Wind、国元期货 四、后市展望 市场回顾 上周A股随海外市场同步走弱，主要由两点驱动：其一，市场对全球流动性边际收紧的担忧升温，美联储12月是否降息仍存不确定性，风险偏好受压；其二，AI板块高估值引发的再评估持续发酵，即便英伟达季报整体好于预期，也未能明显扭转市场对科技成长“预期偏满、兑现不足”的疑虑，导致科技股领跌、拖累指数表现。 短期判断 从近期美联储官员表态看，整体口径偏鸽，叠加周五及本周一全球恐慌情绪有所缓和，海外风险资产波动率回落，A股短期或迎来情绪修复带来的技术性反弹。风格上，成长板块在前期调整更充分的背景下弹性可能更高，部分高位科技股存在超跌反弹机会，但预计仍以结构性行情为主、轮动节奏偏快。 基本面与宏观 三季度A股业绩配合物价回暖强化“盈利底”预期：全A及金融、非金融利润同比均保持正增长，金融修复领先，非金融由“止跌”转向“温和改善”，科技、高端制造等贡献突出。核心CPI回升与PPI修复反映供给出清和价格秩序改善，但消费和制造业投资偏弱、PMI内需分项低位、地产链条仍承压，通胀与盈利修复节奏或慢于市场乐观预期。 展望与跟踪 更持久行情仍依赖“盈利拐点+数据验证”。重点跟踪：一是“反内卷”政策对龙头盈利和行业毛利率的改善效果；二是PPI、核心CPI及PMI价格分项的连续修复；三是非金融板块营收与净利能否同步回升；四是出口与地产相关指标的边际变化。 策略建议 期指单边维持克制，仓位不超过20%；顺势试多IF或IC，严格设置止损止盈，回调时分批低吸、避免追高。套利方面，多IF、空IM的策略可止盈平仓。期权层面以观望为主、暂时空仓。 股指周报 免责声明 本报告非期货交易咨询业务项下服务，内容仅供参考，不构成任何投资建议且不代表国元期货立场。请交易者务必独立进行投资决策，交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，国元期货不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户。 本报告基于公开或调研资料，我们力求分析内容及观点的客观公正，但对于本报告所载内容及观点的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货，未经国元期货书面许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载或引用本报告内容，违者将被追究法律责任。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901，9层906、908B电话：010-84555000 福建分公司地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号1304室之02-03室（即磐基商务楼1502-1503室）电话：0592-5312522 安徽分公司 地址：安徽省合肥市金寨路91号立基大厦6层电话：0551-68115888/65170177 河南分公司地址：河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室电话：0371-53386809 大连分公司地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A座期货大厦2407电话：0411-84807840 青岛营业部地址：山东省青岛市崂山区秦岭路15号海韵东方1103户电话：0532-66728681 西安分公司地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西塔6层06室电话：029-88604088 深圳营业部 地址：广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道2008号中国凤凰大厦1号楼10B电话：0755-82891269 上海分公司地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室电话：021-50872756 杭州营业部地址：浙江省杭州市滨江区江汉路