股指期货周报：牛皮市行情下资金谨慎情绪升温 市场有望进入震荡修复行情

股指期货周报牛皮市行情下资金谨慎情绪升温市场有望进入震荡修复行情2017年11月5日www.cindaqh.com1 核心观点制造业供、需均出现放缓，10月官方PMI出现回落。统计局公布数据显示：2017年10月中国制造业PMI为51.7%，较9月回落0.8个百分点；10月非制造业商务活动指数为54.3%，较9月回落1.1%。供求方面，10月PMI生产指数为53.4%，较上月下降1.3个百分点，制造业生产受十一假期，十九大召开及供暖季冬季环保限产的影响而出现收缩，但总体仍继续维持增长。需求方面，新订单指数为52.9%，较上月回落1.9个百分点，但依旧位于较高的景气水平，显示需求尽管有所放缓但整体韧性较强。鲍威尔担任下一届联储主席，联储货币政策有望延续。美国总统特朗普正式宣布现任理事鲍威尔接替现美联储主席耶伦执掌下一届美联储。考虑到鲍威尔担任美联储理事以来，一直都是美联储主席耶伦渐进加息、温和缩表政策的大力支持者，甚至可以称为盟友。所以，提名鲍威尔担任下一届联储主席有望使当前联储的货币政策得到延续。11月FOMC货币政策会议宣布维持当前利率不变，英国央行宣布近10年来首次加息，全球流动性已进入紧缩周期再获例证。美联储11月货币政策决议声明宣布维持联邦基金利率目标区间在1.00%-1.25%不变，符合市场预期。会后，据CME“美联储观察”，联储12月启动年内第三次加息的概率超过了95%。此外，英国央行会议纪要显示，货币政策委员会（MPC）以7-2的投票比例支持加息，将目前的利率上调25BP至0.50%，这是英国央行近10年来首次加息。美联储从2015年开始进入加息通道，欧央行早些时候宣布从2018年1月开始减少QE规模，再叠加英央行宣布加息，全球流动性进入紧缩周期再获例证。央行超额续作MLF，资金紧张局面有所缓解。本周公开市场上共有8000亿元的天量逆回购到期，此外还有2070亿元MLF到期。央行在公开市场上进行逆回购6900亿元，续作MLF4040亿元。央行大量进行逆回购操作并超额续作MLF，资金紧张的局面得到缓解，货币市场利率出现了大幅回落。 3核心逻辑及操作建议上周市场展开不小调整的原因主要有：其一，证监会核发9家IPO批文，筹资总额为95亿元，几乎为此前的两倍，这种抽血式的新股发行对本来就处于存量资金博弈的市场带来巨大的抽血效应；其二，前期机构抱团式的做法把白马股、蓝筹股一路推高，临近年底，部分机构为了做业绩，逐步把今年盈利较多的筹码卖出，导致市场筹码开始松动，从而影响整体市场表现。此外，以国债为代表的利率债市场出现了四季度以来的第二轮大幅杀跌。抛压之下，作为金融市场无风险利率代表的10年期国债收益率已逼近4%，进而对股票等权益资产的估值带来压力。就本周而言，我们认为上周影响市场的因素有所收敛。一方面，上周五证监会核发IPO的数量及金额均较上周大幅减少，叠加上周IPO审核遭遇“最黑暗”的一周，11家上会仅5家顺利闯关。新股发行回到正常的情况，对弱势的股市有一定的提振作用。另一方面，10年期国债收益率在经历上周期初的大涨之后，有明显企稳的迹象，整体对指数的估值形成一定的利好。总体看来，本周股市环境总体偏暖，但股指在技术上已经走坏，短期内有一个修复的过程，预计本周市场将以震荡反弹修复行情为主。中期而言，我们定性未来较长的一段时间内，国内A股市场将继续走在健康慢牛的轨道上。在风格上，我们认为接下来股票市场将依然是价值、蓝筹的天下。操作建议：IF多单继续持有，止损放在3910点一线；IH合约多单继续持有；IC合约空单继续持有，本周大概率会抽线反抽行情，若幅度比较大，可适当减仓 一、宏观基本面跟踪 本周经济数据解读——10月PMI数据10月制造业、服务业PMI均出现回落。统计局公布数据显示：2017年10月中国制造业PMI为51.7%，较9月回落0.8个百分点；10月非制造业商务活动指数为54.3%，较9月回落1.1%。制造业供、需均出现放缓，原材料价格开始回落。供求方面，10月PMI生产指数为53.4%，较上月下降1.3个百分点，制造业生产受十一假期，十九大召开及供暖季冬季环保限产的影响而出现收缩，但总体仍继续维持增长。需求方面，新订单指数为52.9%，较上月回落1.9个百分点，但依旧位于较高的景气水平，显示需求尽管有所放缓但整体韧性较强。此外，10月新出口订单指数依旧位于临界点以上，贸易活动依然活跃。价格方面，本月原材料购进价格指数结束自7月以来的连续上升趋势，较上月大幅回落5.0个百分点至63.4%，显示短期内涨价因素有所缓和。由此预计10月PPI环比上涨速度将出现放缓，PPI中枢有望在年末出现二次回落。45.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.0055.0056.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.002013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-10PMIPMI:生产（右）PMI:新订单（右）-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00PMI:主要原材料购进价格PPI：环比增速(右)资料来源：Wind，信达期货研发中心 本周经济数据解读——10月PMI数据需求走弱，产成品库存出现回升。10月制造业产成品库存指数从9月44.40%的低点大幅反弹至46.1%，而原材料库存指数则小幅回落至48.6%，二者呈现出一定的分化。10月制造业库存有被动上升的迹象，主要反映的是需求端的走弱。从5月份以来产成品库存和需求的变化来看，需求一直保持着稳步向上的走势，而产成品库存一直在下降。需求稳步提升叠加供给侧改革、环保限产的影响，库存有了明显的下降。但在10月国庆假期，十九大环保督察进一步升温的背景下，产成品库存不降反升，我们认为这更多来源于需求侧的松动。大型企业与中、小型企业的景气分化明显，企业对未来生产活动的预期下降。10月大型企业的PMI指数为53.10%，比上月回落0.7个百分点，但仍处于53%以上的景气高位水平；但中型企业PMI指数下滑最为明显，大幅下降1.3个百分点至49.80%，为年内第二次回落至荣枯线以下；小型企业PMI小幅下降0.4个百分点至49.0%。中型企业景气显著回落，一方面反映出制造业供需收缩，令大型企业景气改善向中型和小型企业的扩散受阻；另一方面也与环保限产对中小企业的冲击更大，密切相关。从企业对未来生产活动的预期看，10月PMI生产活动预期指数大幅回落2.4个百分点至57.0%，受需求侧需求松动的影响，企业对未来生产活动的预期在下降。40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.002012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-08PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业41.0042.0043.0044.0045.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0045.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.0055.0056.002013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-10PMI:新订单PMI:产成品库存（右轴）资料来源：Wind，信达期货研发中心 本周重要关注：特朗普正式提名鲍威尔为下一届美联储主席鲍威尔接替耶伦担任下一届联储主席。美东周四下午3点，美国总统特朗普正式宣布美联储主席的提名人选——现任理事鲍威尔，以接替2018年2月3日任期结束的现美联储主席耶伦执掌美联储。他的提名仍有待参议院确认。中间派鲍威尔有望保持联储货币政策的延续性。鲍威尔担任美联储理事以来，一直都是美联储主席耶伦渐进加息、温和缩表政策的大力支持者，甚至可以称为盟友。但是与耶伦相比，鲍威尔在金融监管方面的立场更显灵活性。鲍威尔获得提名，一方面意味着耶伦的货币政策有望得到延续，同时金融监管方面或将有所松动。如此看来，无论对白宫还是华尔街来说，鲍威尔都是最安全稳妥的选择。很明显，在下一届联储主席的提名任命上，特朗普也做出了相应的妥协。鲍威尔的货币政策主张：（1）美国失业率已经回到危机前水平，有必要退出过于宽松的货币政策；（2）美国通货膨胀率目前低于2%，但是在逐渐接近2%，GDP增长速度偏低；（3）美联储加息和缩减资产负债表都有必要，并且提出应不断加息；（4）强调美联储的货币政策有很多其他货币市场工具，不应只看重一个联邦基金利率；（5）认为目前的金融监管过头了，国会应该修改多德-弗兰克法案中关于沃尔克规则（一项旨在禁止银行业从事自营交易的规则）的规定。 英国央行10年来首次宣布加息。英国央行会议纪要显示，货币政策委员会（MPC）以7-2的投票比例支持加息，将目前的利率上调25BP至0.50%，同时维持4350亿英镑资产购买规模和100亿英镑企业债购债规模不变。这是央行近10年来首次加息，符合市场预期。短期进一步加息难再现，断言英央行货币政策进入紧缩周期为时尚早。在本次会议纪要的声明中，英国央行下调今年GDP和通胀预期，预示英国经济仍存在较大的风险；同时表示市场利率预期央行将在未来三年将进一步加息25个基点，这意味着短期内英国央行再度加息已无望。目前市场所关注的问题是，英国央行本次加息是一次性加息，还是紧缩周期的开始。当前英国的经济复苏的力度有限，叠加英国退欧对英国经济影响的不确定性仍未消除，英国经济暂不支持利率的持续上行。目前，我们倾向于认为暂时还看不到英国央行已进入到紧缩货币政策周期的判断，经济的基本面将决定未来货币政策退出的路径选择。全球央行利率政策解读——11月英国央行货币政策会议资料来源：Wind，信达期货研发中心 宏观经济观察下游：11月首周地产销售降幅有所收窄，但仍维持回落态势➢截至到10月31日，30个大中城市房地产销售10月以来同比下降42.77%，较9月44.68%的降幅小幅收窄。其中，一线、二线、三线同比增速分别为-50.87%，-36.26%，-48.81%。分城市看，一线城市、二线城市房地产销售降幅有所收窄，而三线城市的降幅进一步扩大。从11月首周（截至到11月3日）的数据看，全部30个城市同比下降30.26%。其中，一线、二线、三线同比分别为-37.41%、-23.84%、-40.51%。尽管10月全月以及11月第一周的地产销售数据降幅有所收窄，但整体来看政策影响下房地产销售仍维持回落态势，且不同城市之间的分化现象也比较严重。-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%2011年1月2011年5月2011年9月2012年1月2012年5月2012年9月2013年1月2013年5月2013年9月2014年1月2014年5月2014年9月2015年1月2015年5月2015年9月2016年1月2016年5月2016年9月2017年1月2017年5月2017年9月30大中城市：商品房成交面积：同比增速-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00