信用利差周报 . 2019年5月6日— 5月10日 2019年第15期，总第286期 信用利差周报 www.ccxi.com.cn 贸易摩擦加剧避险情绪升温，债市行情有望继续修复 本期看点 热点事件: 5月10日，央行召开媒体吹风会，除进一步解读降准外，还对下一步货币政策、民企债券发行等热点问题作出说明。央行重申货币政策取向坚持稳健，并提到“有一揽子的政策措施”来支持民企融资，预计引导金融机构有效支持民营和小微企业融资仍是监管重点的方向之一，相关支持政策的效果也有望逐渐显现。此外，对于美国上调关税等外部冲击问题央行领导指出稳定市场预期和心理预期也尤为重要，中央也极其重视稳定市场预期这一问题，近期通过多种途径作出积极表态以提振市场信心。从对债券市场影响来看，目前我国内外部经济环境更为复杂，受此影响货币政策或仍存在一定宽松空间，同时这可能也会影响到投资者风险偏好，更多资金或将进入债市避险，有助于推动债市行情的修复。 宏观数据: 4月我国CPI同比上涨2.5%，较上月上升0.2个百分点。PPI方面，4月PPI同比涨幅扩大0.5个百分点至0.9%，其中生产资料和生活资料价格均同比上涨。4月份新增社融规模为1.36万亿元，较上月少增1.5万亿元，其中表内表外融资均有明显回落。M2增速较上月小幅回落0.1个百分点至8.5%，M1增速降至2.9%，较上月大幅回落，二者之间剪刀差扩大至5.6%。 货币市场: 上周央行连续三日开展小额逆回购操作，投放7天期逆回购共500亿元，当周无逆回购到期，最终央行在货币市场净投放资金500亿元。上周在宣布降准后隔夜质押式回购利率明显下行后有所反弹，其余期限资金价格波动幅度则相对较小，总的来看资金面维持平衡状态，与上周相比，月内期限质押式回购利率有涨有跌。其中7天、14天回购利率分别下行3bp、5bp，其余期限回购利率升幅在20-24bp之间。 一级市场: 上周一级市场发行升温，主要品种信用债发行量合计1374.96亿元。与前一周相比，短期融资券发行量小幅减少，其余品种发行规模则有所增加。发行成本方面，上周超短融平均发行利率多数回落且幅度较大，短融、公司债发行成本普遍抬升，上行幅度从10bp到130bp不等，而中期票据和企业债发行成本涨跌互现。 二级市场: 上周二级市场交投升温，现券成交总额和日均现券成交额分别升至32745.61亿元和6549.12亿元。在外部环境恶化的情况下，受益于市场避险情绪升温、央行重启逆回购、央行宣布降准等，上周债市情绪明显改善，不仅交投升温，债券收益率也全面下行。其中国债、国开债收益率全面下行，下行幅度最大为13bp；各等级、期限企业债和中短期票据收益率也均有所回落，降幅在6-21bp之间。 作者 中诚信研究院 评级与债券部 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 李 诗 010-6642-8877-347 shli@ccxi.com.cn 余 璐 010-6642-8877-262 lyu@ccxi.com.cn 姚姝冰 010-6642-8877-253 shbyao@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2019年5月14日 中诚信国际 债券市场研究 信用利差周报 热点事件：央行定向降准，监管层积极表态提振市场信心 5月6日，央行宣布对一部分中小银行定向降准，约有1000家县域农商行可以享受该项优惠政策，释放长期资金约2800亿元，全部用于发放民营和小微企业贷款。此次降准之后，“三档两优”1的存款准备金率新框架基本确立，享受“两优”后，金融机构实际的存款准备金率水平要比基准档更低一些。在辟谣降准传言十几天之后，央行意外降准，这一方面顺应了国常会对中小银行实施较低存款准备金率的要求，同时也可能是出于对冲中美贸易摩擦加剧带来的外部风险、稳定市场预期的考虑，有积极的信号意义。央行降准显示货币政策并未朝着收紧方向发展，利于缓和市场对于货币政策收紧的担忧情绪，但考虑到释放的流动性将分三次实施到位，每个月投放规模不算太大，货币政策也没有大幅宽松。 5月10日，央行召开媒体吹风会，除进一步解读降准外，还对下一步货币政策、民企债券发行等热点问题作出说明。上周银行间隔夜拆借利率下行较多，吹风会上央行领导指出这是单个时点货币市场的利率波动，并不能反映银行体系总体的流动性状况。央行重申货币政策取向坚持稳健，将通过灵活开展市场操作等措施引导货币市场利率在合理区间内平稳运行。民企债券融资方面，吹风会中央行提到“有一揽子的政策措施”来支持民企融资，包括引导创设CRMW、TMLF、再贷款和再贴现等各类结构性工具，预计引导金融机构有效支持民营和小微企业融资仍是监管重点的方向之一，相关支持政策的效果也有望逐渐显现。 此外，对于美国上调关税等外部冲击问题，央行领导指出“国际贸易摩擦对心理预期和市场预期的影响要大于对实体经济的影响”，本次吹风会央行领导的态度非常积极正面，认为“我国货币政策完全有能力应对各种内外部不确定性”。中央也极其重视稳定市场预期这一问题，近期通过多种途径作出积极表态以提振市场信心。此外5月13日，国务院公告称将从2019年6月1日起，对600亿美元美国商品加征关税，作出反击。从对债券市场影响来看，目前我国内外部经济环境更为复杂，受此影响货币政策或仍存在一定宽松空间，同时这可能也会影响到投资者风险偏好，更多资金或将进入债市避险，有助于推动债市行情的修复。 宏观数据：CPI、PPI同比上涨，新增社融大幅回调 4月我国CPI同比上涨2.5%，较上月上升0.2个百分点。其中食品价格涨幅较大，各 1 “三档”是指根据金融机构系统重要性程度、机构性质、服务定位等，存款准备金率有三个基准档：第一档，对工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行和邮政储蓄银行六家大型商业银行实行13.5%的存款准备金率；第二档，对股份制商业银行和城市商业银行等中型银行实行11.5%的存款准备金率；第三档，对服务县域的银行实行较低的存款准备金率，目前为8%。 “两优”是指在三个基准档次的基础上还有两项优惠：一是大型银行和中型银行达到普惠金融定向降准政策考核标准的，可享受0.5个或1.5个百分点的存款准备金率优惠；二是服务县域的银行达到新增存款一定比例用于当地贷款考核标准的，可享受1个百分点存款准备金率优惠。 信用利差周报 分项价格同比涨幅均有所增加；非食品项中服务类价格同比持平，消费品类同比涨幅扩大，消费品类对CPI的支撑作用趋于明显。PPI方面，4月PPI同比涨幅扩大0.5个百分点至0.9%，其中生产资料和生活资料价格均同比上涨0.9%，且涨幅均较上月有所扩大；在主要行业中，涨幅扩大的有石油、煤炭、非金属矿业等，降幅收窄的为有色金属、化学制造业等。 4月份新增社融规模为1.36万亿元，较上月少增1.5万亿元，其中表内表外融资均有明显回落。4月份直接融资新增3836亿元，较上月多增258亿元，有所改善。M2增速较上月小幅回落0.1个百分点至8.5%，M1增速降至2.9%，较上月大幅回落，二者之间剪刀差扩大至5.6%。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_累计同比 2019年第一季度 6.4% 2018年全年 6.6% 官方制造业PMI 2019年4月 50.1% 2019年3月 50.5% 财新制造业PMI 2019年4月 50.2% 2019年3月 50.8% CPI_当月同比增速 2019年4月 2.5% 2019年3月 2.3% PPI_当月同比增速 2019年4月 0.9% 2019年3月 0.4% 固定资产投资额_累计同比增速 2019年3月 6.3% 2019年1-2月 6.1% 社会消费品零售总额_当月同比增速 2019年3月 8.7% 2019年1-2月 8.2% 规模以上工业增加值_当月同比增速 2019年3月 8.5% 2019年1-2月 5.3% 规模以上工业企业利润_累计同比增速 2019年1-3月 -3.3% 2019年1-2月 -14.0% M2_同比增速 2019年4月 8.5% 2019年3月 8.6% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，财新网，中诚信国际整理 货币市场：短期资金面维持平衡状态，回购利率有涨有跌 公开市场方面，上周央行连续三日开展小额逆回购操作，投放7天期逆回购共500亿元，当周无逆回购到期，最终央行在货币市场净投放资金500亿元。上周在宣布降准后隔夜质押式回购利率明显下行后有所反弹，其余期限资金价格波动幅度则相对较小，总的来看资金面维持平衡状态，与前一周相比，月内期限质押式回购利率有涨有跌。其中7 信用利差周报 天、14天回购利率分别下行3bp、5bp，其余期限回购利率升幅在20-24bp之间。更长期限资金方面，3月期、1年期Shibor分别下行4bp、3bp，二者之间期限利差扩张至27bp。 表2：上周公开市场资金投放情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型 期限 利率 期数 规模 逆回购 7天 14天 28天 2.55% 2.70% 2.85% 3 0 0 500 亿元 0 亿元 0 亿元 逆回购到期 7天 14天 28天 2.55% 2.70% 2.85% 0 0 0 0 亿元 0 亿元 0 亿元 投放总量 500 亿元 回笼总量 0 亿元 净投放资金 500 亿元 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 图2：银行间质押式回购利率走势 图3：一周回购利率变动情况 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 信用债一级市场：债券发行升温，信用债发行成本涨跌互现 上周一级市场发行升温，主要品种信用债发行量合计1374.96亿元。其中企业债发行量最小，中短期票据发行量相对较大。与前一周相比，短期融资券发行量小幅减少，其余品种发行规模则有所增加。发行成本方面，上周超短融平均发行利率多数回落且幅度较大，短融、公司债发行成本普遍抬升，上行幅度从10bp到130bp不等，而中期票据和企业债发行成本涨跌互现。 1. 上周除短期融资券外，其余品种发行规模均有所增加。 1824302.002.202.402.602.803.003.203.40BP%利差SHIBOR:3MSHIBOR:1Y1.00%1.40%1.80%2.20%2.60%3.00%3.40%3.80%4.20%百R001R007R014R021R1m20-3-52024-100102030R001R007R014R021R1mBP 信用利差周报 表3：周度债券发行规模 起始和截止时间 短期融资券2 中期票据 企业债 公司债3 区间起始日期 区间截止日期 总发行量(亿元) 总发行量(亿元) 总发行量(亿元) 总发行量(亿元) 2019-05-06 2019-05-10 493 485.6 76.76 319.6 2019-04-29 2019-05-03 507.6 275.4 64.4 73.3 2019-04-22 2019-04-28 1278 839.8 148.8 354.4 2019-04-15 2019-04-21 894.8 327.5 48.8 237.8 2019-04-08 2019-04-12 544.9 437.9 100.1 151.9 2019-04-01 2019-04-07 346.3 413.6 40.27 130.2 2019-03-25 2019-03-29 76