信用利差周报 . 2019年5月27日— 5月31日 2019年第18期，总第289期 信用利差周报 www.ccxi.com.cn 避险情绪升温美债收益率再现倒挂，国内债市表现分化 本期看点 热点事件: 近期10年期美债收益率持续下行，截至5月31日，10年期美债收益率降至2.14%，较4月底下行37bp，为2017年9月以来新低。受此影响，3月期和10年期美国国债收益率再度发生倒挂，且二者差值处于较高水平，倒挂程度加深。这也加剧了投资者对美国经济衰退的担忧情绪，同时对美联储降息预期有所升温。美债收益率出现快速下行或与近期国外局势出现恶化有关，中美贸易摩擦升级、美国对墨西哥加征关税、英国退欧进展不顺、美伊关系紧张等事件或使得市场信心受挫，避险情绪的升温也推动更多资金投向避险资产。与此同时，中美国债利差也随之走扩，5月末中美10年期国债利差扩张至114bp，我国资本外流压力有所缓和；同时考虑到外部环境不确定性仍较大，避险情绪的升温或将对我国债市行情的修复形成一定支撑。 宏观数据: 5月份官方制造业PMI为49.4%，较4月份下降0.7个百分点，时隔两个月后再次降至荣枯线下方。分企业规模来看，各类企业PMI均有不同程度回落，其中小型企业PMI降幅最大。5月份财新制造业PMI录得50.2%，与上月持平，连续三个月处于扩张区间内，走势与官方制造业PMI出现背离。 货币市场: 上周央行重启逆回购，投放7天期逆回购共5300亿元，当周有1000亿元逆回购到期；此外，央行还开展了国库现金定存，最终央行在货币市场净投放资金5100亿元。上周初短期资金面稍显紧势，后在央行流动性支持下，资金面有所缓和，资金价格明显回落。与前一周相比，各月内期限质押式回购利率均有所下行，下行幅度从17bp到51bp不等。 一级市场: 上周一级市场发行有所降温，主要品种信用债发行量合计1307亿元，较前一周大幅减少650.1亿元。除PPN外，其余品种发行量均较前一周有不同程度的减少，企业债更是降至零发行。发行成本方面，上周超短融和中期票据平均发行利率多数上行，升幅在10bp到90bp之间，短融和公司债发行利率有涨有跌。 二级市场: 上周二级市场交投遇冷，现券成交总额和日均现券成交额分别降至29182.21亿元和5836.44亿元。受包商银行事件和流动性偏紧影响，上周一利率债收益率明显抬升，后随着流动性环境缓和，利率债价格止跌并出现回升。与前一周相比，国债收益率全面下行1-4bp，而国开债收益率仍多数抬升，上行幅度最大为5bp。信用债方面，市场对信用债的投资情绪转淡，上周信用债收益率出现调整，企业债和中短期票据收益率普遍上行，上行幅度从1bp到11bp不等，仅部分期限AA-级收益率有所下行。 作者 中诚信研究院 评级与债券部 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 李 诗 010-6642-8877-347 shli@ccxi.com.cn 余 璐 010-6642-8877-262 lyu@ccxi.com.cn 姚姝冰 010-6642-8877-253 shbyao@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2019年6月4日 中诚信国际 债券市场研究 信用利差周报 热点事件：美国国债利率再度倒挂，国务院发文支持国家级经开区企业上市  近期10年期美债收益率持续下行，截至5月31日，10年期美债收益率降至2.14%，较4月底下行37bp，为2017年9月以来新低。受此影响，3月期和10年期美国国债收益率再度发生倒挂，且二者差值处于较高水平，倒挂程度加深。这也加剧了投资者对美国经济衰退的担忧情绪，同时对美联储降息预期有所升温。美债收益率出现快速下行或与近期国外局势出现恶化有关，中美贸易摩擦升级、美国对墨西哥加征关税、英国退欧进展不顺、美伊关系紧张等事件或使得市场信心受挫，避险情绪的升温也推动更多资金投向避险资产。与此同时，中美国债利差也随之走扩，5月末中美10年期国债利差扩张至114bp，我国资本外流压力有所缓和；同时考虑到外部环境不确定性仍较大，避险情绪的升温或将对我国债市行情的修复形成一定支撑。  日前国务院印发《关于推进国家级经济技术开发区创新提升打造改革开放新高地的意见》，指导推进国家级经开区的开放创新、科技创新、制度创新。文件支持地方政府对有条件的国家级经开区开发建设主体进行资产重组、股权结构调整优化，引入民营资本和外国投资者，并支持符合条件的国家级经开区开发建设主体申请IPO上市。通过股权方式进行融资有助于缓解部分城投的融资难题，利于化解地方政府债务风险和推进结构性去杠杆。但考虑到融资平台独立性和商业模式较为特殊，在上市进程中会面临市场化转型、规范信息披露等挑战，融资平台的成功上市可能存在一定难度。 宏观数据：PMI再度降至荣枯线下方 5月份官方制造业PMI为49.4%，较4月份下降0.7个百分点，时隔两个月后再次降至荣枯线下方。从需求端来看，进口及出口指数均有所走低，需求保持低迷；供给端生产仍较为疲弱。分企业规模来看，各类企业PMI均有不同程度回落，其中小型企业PMI降幅最大。5月份财新制造业PMI录得50.2%，与上月持平，连续三个月处于扩张区间内，走势与官方制造业PMI出现背离。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_累计同比 2019年第一季度 6.4% 2018年全年 6.6% 官方制造业PMI 2019年5月 49.4% 2019年4月 50.1% 财新制造业PMI 2019年5月 50.2% 2019年4月 50.2% CPI_当月同比增速 2019年4月 2.5% 2019年3月 2.3% PPI_当月同比增速 2019年4月 0.9% 信用利差周报 2019年3月 0.4% 固定资产投资额_累计同比增速 2019年4月 6.1% 2019年3月 6.3% 社会消费品零售总额_当月同比增速 2019年4月 7.2% 2019年3月 8.7% 规模以上工业增加值_当月同比增速 2019年4月 5.4% 2019年3月 8.5% 规模以上工业企业利润_累计同比增速 2019年1-4月 -3.4% 2019年1-3月 -3.3% M2_同比增速 2019年4月 8.5% 2019年3月 8.6% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，财新网，中诚信国际整理 货币市场：短期资金面先紧后松，回购利率全面下行 公开市场方面，上周央行重启逆回购，投放7天期逆回购共5300亿元，当周有1000亿元逆回购到期；此外，央行还开展了一期规模为800亿元的国库现金定存，最终央行在货币市场净投放资金5100亿元。上周初短期资金面稍显紧势，后在央行流动性支持下，资金面有所缓和，资金价格明显回落。与前一周相比，各月内期限质押式回购利率均有所下行，下行幅度从17bp到51bp不等。更长期限资金方面，3月期、1年期Shibor变动幅度均未超过1bp，二者之间利差小幅收窄至29bp。 表2：上周公开市场资金投放情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型 期限 利率 期数 规模 逆回购 7天 14天 28天 2.55% 2.70% 2.85% 4 0 0 5300 亿元 0 亿元 0 亿元 逆回购到期 7天 14天 28天 2.55% 2.70% 2.85% 2 0 0 1000 亿元 0 亿元 0 亿元 投放总量 5300 亿元 回笼总量 1000 亿元 净投放资金 4300 亿元 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 2430362.002.202.402.602.803.003.203.40BP%利差SHIBOR:3MSHIBOR:1Y 信用利差周报 图2：银行间质押式回购利率走势 图3：一周回购利率变动情况 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 信用债一级市场：债券发行降温，信用债发行成本多数抬升 上周一级市场发行有所降温，主要品种信用债发行量合计1307亿元，较前一周大幅减少650.1亿元。除PPN外，其余品种发行量均较前一周有不同程度的减少，企业债更是降至零发行。发行成本方面，上周超短融和中期票据平均发行利率多数上行，升幅在10bp到90bp之间，短融和公司债发行利率有涨有跌。 1. 上周PPN外，其余品种发行量均较前一周减少。 表3：周度债券发行规模(单位：亿元) 起始和截止时间 短期融资券1 中期票据 企业债 公司债2 PPN 区间起始日期 区间截止日期 总发行量 总发行量 总发行量 总发行量 总发行量 2019-05-27 2019-05-31 427 172 0 537.4 170.6 2019-05-20 2019-05-24 695.2 386.1 15 806.4 54.4 2019-05-13 2019-05-17 297.5 57 18.7 323.25 60 2019-05-06 2019-05-10 493 485.6 76.76 284.1 58.1 2019-04-28 2019-05-05 507.6 275.4 64.4 268.57 147.5 2019-04-22 2019-04-27 1278 839.8 148.8 581.17 188 2019-04-15 2019-04-21 894.8 327.5 48.8 466.65 157.8 资料来源：恒生聚源 2.上周信用债发行成本多数上行。具体来看，上周超短融和中期票据平均发行利率多数上行，升幅在10bp到90bp之间；短融和公司债发行利率有涨有跌。上周3年期AA+与AA级中票发行成本发生倒挂，这主要与3年期AA级中票仅有1只，特殊值影响较大有关。发行利差方面，其变动趋势与发行利率有一致性，超短融和中期票据发行利差多数扩张， 1自第35期（9.17-9.21）开始，短期融资券统计范围扩大为企业普通短融和超短融，仍不含证券公司短融 2包含公开发行以及非公开发行的公司债 1.00%1.40%1.80%2.20%2.60%3.00%3.40%3.80%4.20%百R001R007R014R021R1m-51-47-26-17-37-60-50-40-30-20-100R001R007R014R021R1mBP 信用利差周报 扩张幅度最大为92bp，短融和公司债发行利差涨跌互现。 表4：信用债发行利率均值（%） 表5：信用债发行利率变动（BP） 品种 年限 AAA AA+ AA 品种 年限 AAA AA+ AA 超短融 270天 2.84 4.41 4.65 超短融 270天 -3 10 28 短融 1年 3.91 4.63 -- 短融 1年 54 -32 -- 中期票据 3年 4.06 4.93 4.88 中期票据 3年 28 90 -74 5年 4.57 4.74 -- 5年 49 29 -- 永续 4.50 5.63 -- 永续 -- -- -- 企业债 5年 -- -- -- 企业债 5年 -- -- -- 7年 -- -- -- 7年 -- -- -- 公司债 3年 4.02 -- -- 公司债 3年 6 -- -- 5年 4.13 -- -- 5年 -37 -- -- 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 表6：信用债发行利差均值（BP） 表7：