信用利差周报：发行明显升温，中美贸易摩擦短期利多债市

信用利差周报 . 2019年8月19日— 8月23日 2019年第29期，总第300期 信用利差周报 www.ccxi.com.cn 发行明显升温，中美贸易摩擦短期利多债市 本期看点 热点事件: 8月26日，央行在公开市场小幅超额续作MLF。本次MLF操作利率维持在3.3%，因新贷款市场报价利率LPR与MLF挂钩，这也意味着在新LPR形成机制下，贷款利率暂未有调整，市场降息预期落空。这可能与受通胀压力、汇率贬值等因素制约，央行对下调政策利率存在谨慎情绪有关。9月7日、17日将分别有1765亿元、2650亿元的MLF到期，届时央行MLF续作情况值得关注。 宏观数据: 1-7月份全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.7%，降幅较上半年收窄0.7个百分点。7月份工业企业利润同比增长2.6%，增速由负转正。其中石油化工、电气机械、汽车是拉动利润增速回升的主要行业。 货币市场: 上周央行投放7天期逆回购共2700亿元，当周有3000亿元逆回购到期；最终央行在货币市场净回笼资金300亿元。随着税期等干扰因素逐渐消退，上周资金面有所回暖，各月内期限质押式回购利率均较前一周有所下行，降幅从2bp至13bp不等。 一级市场: 上周一级市场主要品种信用债发行量合计2282.6亿元，较前一周增加543.65亿元，一级市场发行明显升温。与前一周相比，除PPN发行规模略有减少外，其余品种发行量均有所增加。发行成本方面，上周信用债发行成本涨跌互现，其中超短融平均发行利率继续多数下行，短融、企业债和公司债发行成本普遍上行，上行幅度最大为157bp，中期票据平均发行利率则有涨有跌。 二级市场: 上周二级市场交投略有升温，现券成交总额、日均现券成交额分别升至37215.46亿元和7443.09亿元。随着利多因素逐渐出尽，上周市场情绪发生变化，债券收益率有所回调。其中国债、国开债收益率普遍上行，上行幅度在1-6bp之间；信用债收益率随利率债有所调整，企业债和中期票据收益率多数抬升，升幅最大为8bp，仅部分短期限、中低等级债券收益率有所下行。上周末中美贸易纷争再度升级，短期内或对债市形成利多。 作者 中诚信研究院 评级与债券部 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 李 诗 010-6642-8877-347 shli@ccxi.com.cn 余 璐 010-6642-8877-262 lyu@ccxi.com.cn 姚姝冰 010-6642-8877-253 shbyao@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2019年8月27日 中诚信国际 债券市场研究 信用利差周报 热点事件：LPR新机制下MLF利率保持不变 8月26日，央行在公开市场开展MLF操作1500亿元，小幅超额续作到期的1490亿元MLF。本次MLF操作利率维持在3.3%，因新贷款市场报价利率LPR与MLF挂钩，这也意味着在新LPR形成机制下，贷款利率暂未有调整，市场降息预期落空。这可能与受通胀压力、汇率贬值等因素制约，央行对下调政策利率存在谨慎情绪有关。在同日易纲行长主持召开的24家主要金融机构LPR工作会议上，易纲行长强调各金融机构要抓紧推动LPR运用，尽快实现新发放贷款主要参考LPR定价，坚决打破贷款利率隐性下限，推动贷款实际利率进一步下降，显示央行对发挥LPR对贷款利率的引导作用、增强利率传导效率的重视。9月7日、17日将分别有1765亿元、2650亿元的MLF到期，届时央行MLF续作情况值得关注。 宏观数据：1-7月份工业企业利润增速降幅收窄 1-7月份全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.7%，降幅较上半年收窄0.7个百分点。7月份工业企业利润同比增长2.6%，增速由负转正。其中石油化工、电气机械、汽车是拉动利润增速回升的主要行业，此外1-7月份煤炭开采和洗选业、其他采矿业、农副食品加工业、有色金属冶炼和压延加工业等行业利润增速加快，而黑色金属矿采选业、纺织服装和服饰业、医药制造业等行业利润增速有所下降。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_累计同比 2019年第二季度 6.2% 2019年第一季度 6.4% 官方制造业PMI 2019年7月 49.7% 2019年6月 49.4% 财新制造业PMI 2019年7月 49.9% 2019年6月 49.4% CPI_当月同比增速 2019年7月 2.8% 2019年6月 2.7% PPI_当月同比增速 2019年7月 -0.3% 2019年6月 0.0% 固定资产投资额_累计同比增速 2019年1-7月 5.7% 2019年1-6月 5.8% 社会消费品零售总额_当月同比增速 2019年7月 7.6% 2019年6月 9.8% 规模以上工业增加值_当月同比增速 2019年7月 4.8% 2019年6月 6.3% 规模以上工业企业利润_累计同比增速 2019年1-7月 -1.7% 2019年1-6月 -2.4% 信用利差周报 M2_同比增速 2019年7月 8.1% 2019年6月 8.5% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，财新网，中诚信国际整理 货币市场：短期资金面回暖，月内期限资金价格全面下行 公开市场方面，上周央行投放7天期逆回购共2700亿元，当周有3000亿元逆回购到期；最终央行在货币市场净回笼资金300亿元。随着税期等干扰因素逐渐消退，上周资金面有所回暖，各月内期限质押式回购利率均较前一周有所下行，降幅从2bp至13bp不等。更长期资金方面，上周3月期Shibor上行2bp，1年期Shibor下行2bp，二者之间期限利差进一步收窄至37bp。 表2：上周公开市场资金投放情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型 期限 利率 期数 规模 逆回购 7天 14天 28天 2.55% 2.70% 2.85% 5 0 0 2700 亿元 0 亿元 0 亿元 逆回购到期 7天 14天 28天 2.55% 2.70% 2.85% 5 0 0 3000 亿元 0 亿元 0 亿元 投放总量 2700 亿元 回笼总量 3000 亿元 净投放资金 -300 亿元 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 图2：银行间质押式回购利率走势 图3：一周回购利率变动情况 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 信用债一级市场：债券发行规模明显升温，信用债发行成本有涨有跌 上周一级市场主要品种信用债发行量合计2282.6亿元，较前一周增加543.65亿元，一级市场发行明显升温。与前一周相比，除PPN发行规模略有减少外，其余品种发行量均06121824303642482.002.202.402.602.803.003.20BP%利差SHIBOR:3MSHIBOR:1Y1.50%1.90%2.30%2.70%3.10%3.50%3.90%4.30%百R001R007R014R021R1m-9-13-10-8-2-14-12-10-8-6-4-20R001R007R014R021R1mBP 信用利差周报 有所增加。发行成本方面，上周信用债发行成本涨跌互现，其中超短融平均发行利率继续多数下行，短融、企业债和公司债发行成本普遍上行，上行幅度最大为157bp，中期票据平均发行利率则有涨有跌。 1. 上周除PPN发行规模略有减少外，其余品种发行量均有所增加。 表3：周度债券发行规模(单位：亿元) 起始和截止时间 短期融资券1 中期票据 企业债 公司债2 PPN 区间起始日期 区间截止日期 总发行量 总发行量 总发行量 总发行量 总发行量 2019-08-19 2019-08-23 668.6 488.2 299.5 696.2 130.1 2019-08-12 2019-08-16 572 338.1 79.9 569.65 179.3 2019-08-05 2019-08-09 744.7 401 209.1 531.86 37.5 2019-07-29 2019-08-02 352 183 49.6 373.39 80.85 2019-07-22 2019-07-26 973.6 492 226.7 580.32 76.2 2019-07-15 2019-07-19 775.3 632.5 79 379.39 146.6 2019-07-08 2019-07-12 597.1 413 187 386.16 95.3 2019-07-01 2019-07-05 419.5 351 39.6 248.55 42 2019-06-24 2019-06-28 657.7 217.6 52.5 315.55 120.7 2019-06-17 2019-06-21 695.3 566.9 69.3 458.7 38 2019-06-10 2019-06-14 711.7 215.6 50 468.2 81.4 2019-06-03 2019-06-07 321.5 211.3 40 456.77 96.15 2019-05-27 2019-05-31 427 172 0 537.4 170.6 2019-05-20 2019-05-24 695.2 386.1 15 806.4 54.4 2019-05-13 2019-05-17 297.5 57 18.7 323.25 60 2019-05-06 2019-05-10 493 485.6 76.76 284.1 58.1 2019-04-28 2019-05-05 507.6 275.4 64.4 268.57 147.5 2019-04-22 2019-04-27 1278 839.8 148.8 581.17 188 2019-04-15 2019-04-21 894.8 327.5 48.8 466.65 157.8 资料来源：恒生聚源 2.上周信用债发行成本涨跌互现。具体来看，上周超短融平均发行利率继续多数下行，短融、企业债和公司债发行成本普遍上行，上行幅度最大为157bp，中期票据平均发行利率则有涨有跌。发行利差方面，超短融、中票发行利差多数收窄，收窄幅度从1bp到45bp，其余券种发行利差则普遍扩张。 表4：信用债发行利率均值（%） 表5：信用债发行利率变动（BP） 品种 年限 AAA AA+ AA 品种 年限 AAA AA+ AA 超短融 270天 2.92 4.28 4.60 超短融 270天 -7 49 -55 短融 1年 3.22 4.54 5.45 短融 1年 -27 76 157 1自2018年9月开始，短期融资券统计范围扩大为企业普通短融和超短融，仍不含证券公司短融 2包含公开发行以及非公开发行的公司债 信用利差周报 中期票据 3年 3.60 4.60 5.64 中期票据 3年 -25 -35 -8 5年 3.93 4.16 5.72 5年 11 0 -- 永续 4.34 -- -- 永续 28 -- -- 企业债 5年 4.10 -- 7.20 企业债 5年 15 -- -- 7年 6.30 -- -- 7年 41 -- -- 公司债 3年 4.21 4.27 4.50 公司债 3年 69 49 -115 5年 3.97 -- -- 5年 6 -- -- 数据来源：中诚信国