信用利差周报2022年第35期：信用债发行短期升温评级利差多数收窄

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” tchhou@ccxi.com.cn 信用利差周报 2022年9月19日—9月23日 总第 443期 2022 年第35期 作者： 中诚信国际 研究院 梁蕴兮 010-6642-8877-692 yxliang@ccxi.com.cn 翟 帅 010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2022年第34期】多重利空推动债券收益率普遍上行，交投活跃度明显降温，2022-09-21 【信用利差周报2022年第33期】债券收益率走势分化，发行规模有所减少，2022-09-14 【信用利差周报2022年第32期】局部疫情反复，短期内收益率或延续低位波动，2022-09-06 【信用利差周报2022年第31期】企业中长期外债管理进一步完善，债券收益率全面上行，2022-08-30 【信用利差周报2022年第30期】国常会强调加大金融支持实体经济力度，债券收益率全面下行，2022-08-24 【信用利差周报2022年第29期】央行缩量降价续作MLF，发行成本涨跌互现，2022-08-16 信用债发行短期升温 评级利差多数收窄 ——信用利差周报2022年第35期 本期要点  市场动态 上周，债券收益率走势分化。利率债方面，短端品种收益率小幅下行，长端品种收益率窄幅波动。信用债方面，短端品种收益率受资金面边际收敛影响小幅上行，而中长端收益率则普遍小幅下行。展望后市，从短期来看债券收益率或仍将延续低位波动。近期美联储维持鹰派立场，人民币汇率承压，但考虑到我国债市走势对美债收益率反应有所弱化，以及央行通过多种工具维持汇率稳定，预计海外环境对我国债市影响相对有限，国内资金面和经济基本面依旧是收益率走势的主导因素。从流动性看，近期央行重启14天逆回购操呵护跨季资金面，表明货币政策仍将维持稳健基调为经济修复提供合理宽裕的流动性环境。但考虑到留抵退税和央行上缴利润等流动性有利因素消退，叠加汇率压力对货币政策形成掣肘，资金面或较此前边际收紧，短期内债券收益率或将小幅上行；从经济基本面看，8月各项经济指表明当前经济虽边际改善但修复节奏偏慢，短期内债券收益率上行空间有限。总体而言，流动性较为充裕但边际收紧的背景下，短期内债券收益率或小幅上行，但经济整体仍偏弱运行下收益率绝对水平仍将延续低位波动态势。  宏观数据 1-8月份，全国规模以上工业企业营业收入同比增长8.4%，利润总额同比下滑2.1%。上游（采矿+原料）利润占比较前值显著回落1.3个百分点为26.0%；中游（制造）行业利润占比较前值回升1.1个百分点至47.7%；下游（消费）行业利润占比与前值持平为20.5%。  货币市场 上周央行公开市场合计开展100亿元7天逆回购操作和900亿元14天逆回购操作，当周共有80亿元逆回购到期、400亿元国库现金定存到期，央行合计净投放520亿元。上周，季末及国庆节临近，叠加税期高峰，市场资金需求增多，资金利率普遍上行15-32bp。Shibor方面，3月期Shibor上行1.3bp，1年期Shibor上行1.8bp,二者之间利差走阔。  一级市场 上周，信用债发行规模3118.55亿元，较前一周增加1239.29亿元。分行业来看，基础设施投融资、综合、电力生产与供应行业发行规模位居前位。净融资方面，建筑行业有较大规模净流出。发行成本走势分化，其中AAA级主体债券发行成本普遍上行2-20bp;AA+与AA级主体债券发行利率多数下行14-48bp。  二级市场 上周，债券二级市场交投活跃度有所升温。从债券收益率看，上周利率债收益率走势分化，1年期、3年期利率债收益率较前一周下行1-4bp,5年期及以上利率债品种收益率则小幅波动，变化幅度均不超过1bp；信用债方面，除1年期、15年期信用债收益率有所上行外，其余期限品种信用债普遍下行1-4bp。信用利差有涨有跌，变化幅度均不超4bp。评级利差方面，各相邻等级间信用债利差多数收窄1-3bp。 债券市场研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 信用利差周报2022年第35期 信用债发行短期升温，评级利差多数收窄 www.ccxi.com.cn 一、 市场动态：债券收益率走势分化，短期内收益率延续低位波动 上周，债券收益率走势分化。利率债方面，上周多空因素交织下，短端品种收益率小幅下行，长端品种收益率窄幅波动。前半周，央行开启14天逆回购操作呵护资金面，叠加俄乌冲突升级避险情绪升温，利率债收益率普遍下行；下半周美联储如期加息75bp，且进一步释放鹰派信号，美债利率上行与人民币汇率波动影响下，中长端利率债收益率小幅上行。信用债方面，短端品种收益率受资金面边际收敛影响小幅上行，而中长端收益率则普遍小幅下行。 展望后市，从短期来看债券收益率或仍将延续低位波动。近期美联储维持鹰派立场，人民币汇率承压，但考虑到我国债市走势对美债收益率反应有所弱化，以及央行通过调整远期售汇业务的外汇风险准备金维持汇率稳定，预计海外环境对我国债市影响相对有限，我国债券收益率或更多聚焦国内因素，国内资金面和经济基本面依旧是收益率走势的主导因素。从流动性看，近期央行重启14天逆回购操呵护跨季资金面，表明货币政策仍将维持稳健基调，为年内经济修复提供合理宽裕的流动性环境。但考虑到留抵退税和央行上缴利润先后完成，流动性有利因素消退，叠加汇率压力对货币政策形成掣肘，资金面或较此前边际收紧，短期内债券收益率或将小幅上行；从经济基本面看，8月各项经济指表明当前经济虽边际改善，但整体修复节奏偏慢，短期内债券收益率上行空间有限。总体而言，流动性虽较为充裕但边际收紧的背景下，短期内债券收益率或小幅上行，但经济整体仍偏弱运行下收益率绝对水平仍将延续低位波动态势。 二、 宏观数据：工业企业利润持续下滑 1-8月份，全国规模以上工业企业营业收入同比增长8.4%，较前值回落0.4个百分点。工业企业利润累计同比跌幅扩大，由前值-1.1%下滑至-2.1%，其中当月同比-7.1%，下滑幅度仍较大。从结构来看，中下游企业盈利空间有所改善。1-8月上游（采矿+原料）利润增幅放缓，利润占比为26.0%，较前值显著回落1.3个百分点；8月中游（制造）行业利润占比较前值回升1.1个百分点至47.7%，其中通用设备制造、专用设备制造及汽车制造利润同比跌幅收窄，尤其是受消费政策等因素推动，汽车制 2 信用利差周报2022年第35期 信用债发行短期升温，评级利差多数收窄 www.ccxi.com.cn 造业产销进一步加快，当月利润同比增长1.02倍；下游（消费）行业利润占比与前值持平为20.5%，其中食品、酒及饮料、家具及文体用品等行业利润同比均有所改善。工业生产持续恢复叠加高温天气影响导致用电需求旺盛，发电量增速逐月加快带动电力行业利润快速恢复，电力行业利润占比由6月的1%上升至8月的4.4%，公用事业（电力热力燃气和水）利润占比由6月的4.1%上升至8月的5.8%。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2022年第二季度 0.40% 2022年第一季度 4.80% 官方制造业PMI 2022年8月 49.40% 2022年7月 49.00% 社会消费品零售同比增速 2022年8月 5.40% 2022年7月 2.70% 固定资产投资同比增速 2022年1-8月 5.80% 2022年1-7月 5.70% 工业增加值同比增速 2022年8月 4.20% 2022年7月 3.80% CPI同比增速 2022年8月 2.50% 2022年7月 2.70% PPI同比增速 2022年8月 2.30% 2022年7月 4.20% 出口同比增速（以美元计） 2022年8月 7.10% 2022年7月 18.00% 进口同比增速（以美元计） 2022年8月 0.30% 2022年7月 2.30% 贸易顺差（以美元计） 2022年8月 793.9亿美元 2022年7月 1012.7亿美元 规模以上工业企业利润同比增长 2022年1-8月 -2.10% 2022年1-7月 -1.10% 社会融资规模存量同比增速 2022年8月 10.50% 2022年7月 10.70% M2同比增速 2022年8月 12.20% 2022年7月 12.00% M1同比增速 2022年8月 6.10% 2022年7月 6.70% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、 货币市场：资金面边际收紧，资金价格普遍上行 上周央行公开市场合计开展100亿元7天逆回购操作和900亿元14天逆回购操 3 信用利差周报2022年第35期 信用债发行短期升温，评级利差多数收窄 www.ccxi.com.cn 作，当周共有80亿元逆回购到期、400亿元国库现金定存到期，央行合计净投放520亿元。上周，季末及国庆节临近，叠加税期高峰，市场资金需求增多，资金利率普遍上行15-32bp。Shibor方面，3月期Shibor上行1.3bp，1年期Shibor上行1.8bp,二者之间利差走阔。 注：图中表示2022/9/23与2022/9/16变化情况 四、 信用债一级市场：债券发行升温，发行成本走势分化 表2：在岸货币市场操作情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型 期限 利率 期数 规模 逆回购 7天 2.00% 5 100亿元 14天 2.15% 5 900亿元 28天 — — 0亿元 逆回购到期 7天 2.00% 4 80亿元 14天 — — 0亿元 28天 — — 0亿元 MLF/TMLF — — — 0亿元 MLF/TMLF到期 — — — 0亿元 国库现金定存 — — — 0亿元 国库现金定存到期 1个月 2.70% — 400亿元 投放总量 — — — 1000亿元 回笼总量 — — — 480亿元 净投放 — — — 520亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势 图3：回购利率变动情况 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 注：图中表示2022/5/20与2022/5/27利率变化情况 23242526272829303132333435363738391.401.501.601.701.801.902.002.10BP%利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年0.95%1.15%1.35%1.55%1.75%1.95%DR001DR007DR014DR021DR1m-10-505101520253035DR001DR007DR014DR021DR1mBP 4 信用利差周报2022年第35期 信用债发行短期升温，评级利差多数收窄 www.ccxi.com.cn 上周，信用债1发行规模3118.55亿元，较前一周增加1239.29亿元。分券种看，除企业债、资产支持证券发行规模减少外，其余主要信用债品种发行规模均有所增加。分行业来看，上周基础设施投融资行业发行规模合计818.84亿元，较前一周有所增加；产业债中，综合、电力生产与供应行业分别发行414.5