国债期货：期债筑底尚未完成

请详细阅读后文免责声明 【衍生品】 研究结论  美联储在9月的议息会议继续延续鸽派风格，维持利率不变，维持对经济前景的展望不变。由于海外疫情的二次爆发，因此全球复苏的步伐依旧将受到较大阻碍。  国内方面，央行从前期的扩展到3季度的收缩，年内货币政策在三季度完成了切换。四季度社融和信贷再次扩张概率不大，增速将缓慢回落，货币政策将从宽信用往稳信用切换。  国内疫情得到完全控制，经济继续恢复，避险情绪回落，十年期国债收益率虽然突破3.2%，但是安全边际仍然不足，底部构筑尚不稳固，还需要继续等待筑底。 期债筑底尚未完成 国债期货 完稿时间:2020年9月30日 分析师： 杜淑芳 研究品种: 国债期货 从业资格证号: F0230469 QQ: 1057279432 TEL: 0575-85225791 E-mail: 1057279432@qq.com TF主力连续合约 T主力连续合约 半年度报告 一、 行情回顾 国债期货9月继续震荡筑底，随着9月以来海外疫情的二次爆发,全球风险偏好出现明显回落,债市迎来小幅反弹机会。月底面临长假以及季末双重因素,债市资金面趋紧,央行并无太大放水操作,加上国内经济温和复苏，债市重新寻底。 图1：2018年上半年5年期国债期货主力连续合约走势 数据来源：WIND、大越期货 图2：2018年上半年10年期国债期货主力连续合约走势 数据来源：WIND、大越期货 年度报告 图3：2018年以来主要期限国债到期收益率 数据来源：Wind资讯、大越期货 二、 经济基本面 1、经济增长 9月制造业PMI继续回升，超出市场预期，供给和内外需均较8月有所好转，主要受假期备货和工作日较多影响，10月反效应下制造业PMI或难持续回升。制造业和非制造业就业分项双双回升，显示就业压力有所缓解，经济有望缓慢复苏，对债市带来利好有限。 1.30001.55001.80002.05002.30002.55002.80003.05003.30003.55003.80004.0500中债国债到期收益率银行间国债到期收益率:2年银行间国债到期收益率:5年 年度报告 图4：GDP增速 数据来源：Wind资讯、大越期货 2、通货膨胀 国家统计局公布数据显示，2020年8月CPI同比2.4%，前值2.7%，上年同期2.8%。8月份猪价走势平稳，非食品价格出现疫情以来的首次上涨，但环比、同比涨幅仅为0.1%，继续停留在低点附近，消费需求不足现象依旧较为严峻。 图5：CPI 数据来源：Wind资讯、大越期货 8 月 PPI同比降低2.0%，前值-2.4%，上年同期-0.8%。8约PPI环比上涨0.3%，涨幅略低于前值0.4%，连续三个月维持涨势。由于原油价格小-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.001992-031993-091995-031996-091998-031999-092001-032002-092004-032005-092007-032008-092010-032011-092013-032014-092016-032017-092019-03GDP当季同比GDP:现价:当季值亿元GDP:不变价:当季同比%-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-05CPI同比CPI:当月同比%CPI:食品:当月同比%CPI:非食品:当月同比% 年度报告 幅回升，同时洪水影响消退，基建投资加速扩张，同时上游价格持续回升逐步向下游传导，共同带动了PPI的持续反弹。 图6：PPI 数据来源：Wind资讯、大越期货 3、社会融资 2020年8月新增社融3.58万亿（前值1.69万亿），新增人民币贷款1.28万亿元（前值9927亿），社融存量同比增长13.3%（前值12.9%），M2同比增长10.4%（前值10.7%），M1同比增长8%（前值6.9%）。8月货币供给与需求端出现背离，主要是受政府财政存款大幅上升、支出滞后所形成的收支错位形成的。从社融和新增信贷来看，如果按照易刚行长提出的全年30万亿、20万亿目标，1-8月已完成全年目标的86%、72%。照此计算，四季度，社融和信贷再次扩张概率不大，9-12月增速或缓慢回落 -10.00-5.000.005.0010.0015.002010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/07PPIPPI:全部工业品:当月同比%PPI:生产资料:当月同比%PPI:生活资料:当月同比% 年度报告 行情展望 美联储在9月的议息会议继续延续鸽派风格，维持利率不变，维持对经济前景的展望不变。由于海外疫情的二次爆发，因此全球复苏的步伐依旧将受到较大阻碍。 国内方面，央行从前期的扩展到3季度的收缩，年内货币政策在三季度完成了切换。四季度社融和信贷再次扩张概率不大，增速将缓慢回落，货币政策将从宽信用往稳信用切换。 国内疫情得到完全控制，经济继续恢复，避险情绪回落，十年期国债收益率虽然突破3.2%，但是安全边际仍然不足，底部构筑尚不稳固，还需要继续等待筑底。 年度报告 三、 免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所作出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与大越期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了大越期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。另外，本报告所载资料、意见及推测只反映大越期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经公司允许，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“大越期货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。