国债期货策略周报：资金面趋紧，期债震荡筑底

电话：010-59544994 相关报告 3 公司地址：北京市东城区东直门外大46号天恒大厦B座21层 电话：010-84555128 请务必参阅报告正文后的重要声明 国元期货研究咨询部 国债期货策略周报 2020.12.14 宏观金融 资金面趋紧 期债震荡筑底 主要结论： 央行本周净回笼3500亿元，资金面边际收紧。国债收益率曲线短端下行长端上行，曲线走陡。基本面上中国经济数据偏强，限制了期债的反弹空间，期债仍处于低位调整过程之中。近期信用债市场信用事件频发，债券市场处在偏谨慎的情绪当中。短线建议逢高做空，T2103空单97.695止损，TF2103空单99.58止损，TS2103空单100.26止损。中长线建议暂时离场观望。 国债期货·周报 请务必参阅报告正文后的重要声明 目 录 一、周度行情回顾 ............................................................................................... 1 （一）期货市场回顾 ................................................................................... 1 （二）现货市场回顾 ................................................................................... 1 （三）行业要闻 ........................................................................................... 2 二、资金面分析 ................................................................................................... 3 三、综合分析 ....................................................................................................... 4 四、技术分析及建议 ........................................................................................... 4 国债期货·周报 请务必参阅报告正文后的重要声明 附 图 图表1：期货行情走势 ........................................................................................ 1 图表2：中债国债收益率 .................................................................................... 1 图表3：货币市场利率 ........................................................................................ 3 图表4：中债国债到期收益率 ............................................................................ 5 图表5：国债收益率差 ........................................................................................ 5 国债期货·周报 1 /7 一、周度行情回顾 （一）期货市场回顾 本周期债震荡下行，周一至周四小幅震荡上行，周五大跌，目前期债还处于低位震荡行情中。持续宽松的流动性支持了一段现券期货反弹行情，之后经济数据较强限制了债市空间，多空消息对冲之后，消息面趋淡。年末大概率低位震荡筑底行情。 图表1：期货行情走势 主力合约 收盘价 日涨跌（%） 周涨跌（%） 成交量 持仓量 日增仓 周增仓 TS2103 100.15 -0.09% 0.01% 8,476 19,740 232 3615 TF2103 99.33 -0.22% -0.09% 30,617 56,966 399 6,835 T2103 97.22 -0.40% -0.23% 70,528 107,692 -3,815 964 数据来源：Wind、国元期货 （二）现货市场回顾 本周国债收益率曲线短端下行长端上行，曲线走陡。短端：国债到期收益率曲线2年期收益率2.98%，较上日+3.8BP，较上周-3BP；中期：5年期国债收益率3.14%，较上日+3.5BP，较上周+2.5BP；长端：10年期国债收益率3.30%，较上日+3.5BP，较上周+3BP。由于经济增长稳健限制了债市的反弹空间，债市后市应以弱势振荡为主。同时应密切关注信用债市场情况。 图表2：中债国债收益率 期限 收益率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) 3M 2.72 0.9 -13.3 1Y 2.83 2.9 -3.7 2Y 2.98 3.8 -3.0 3Y 3.00 3.5 -3.8 5Y 3.14 3.5 2.5 7Y 3.30 4.0 3.0 10Y 3.30 3.5 3.0 30Y 3.84 1.7 -1.3 国债期货·周报 2 /7 数据来源：财政部网站、中国债券信息网、国元期货 （三）行业要闻 1、央行召开信用评级行业发展座谈会，央行副行长潘功胜强调，信用评级是债券市场重要基础性制度安排，关系到资本市场健康发展大局。央行将会同相关部门共同加强债券市场评级行业监督管理，强化市场纪律，进一步推动评级监管统一，真正发挥评级机构债券市场“看门人”作用，促进评级行业高质量健康发展。 2、中共中央政治局召开会议，分析研究2021年经济工作。会议指出，明年是我国现代化建设进程中具有特殊重要性的一年，做好经济工作意义重大。要整体推进改革开放，强化国家战略科技力量，增强产业链供应链自主可控能力，形成强大国内市场，夯实农业基础，强化反垄断和防止资本无序扩张，促进房地产市场平稳健康发展，持续改善生态环境质量。 3、上海清算所：中信银行（国际）有限公司完成利率互换集中清算业务备案及上线工作，成为首家签署《国际掉期与衍生工具协会（ISDA）衍生品主协议》入市并在上海清算所完成备案的境外法人客户。 4、国开行2020年政策性金融债券发行圆满收官。2020年国开行市场化发行债券总量连续突破20万亿元与21万亿元大关，并与中央结算公司签署新一期业务合作备忘录，双方全方位合作开启新的历程。 5、中金所发布修订后的交易所结算细则及国债作为保证金业务操作指引，将自12月14日起正式实施。规则实施后国债担保品将可通过中央国债登记结算有限责任公司担保品处置平台，以拍卖、协议折价、变卖等方式处置。 国债期货·周报 3 /7 6、中债金融估值中心发布首批中债行业系列信用债指数，共计4支。该系列指数是首批全面表征境内人民币债券市场主要行业债券投资收益及价格走势的债券指数。 7、上交所副总经理刘逖表示，上交所债券市场为全球最大的交易所债券市场，目前债券市场余额13万亿元。今年以来，债券投资额约6万亿元，其中企业通过上交所债券资产筹集资金3.5万亿元。 8、据中国基金报，基金子公司新规实施4年，净资本约束下子公司规模连续17个季度下降。截至三季度末，基金子公司行业资管总规模3.66万亿元，较历史顶峰时期11.15万亿元缩水近七成，行业经历惨烈大洗牌。 二、资金面分析 本周央行公开市场有2000亿元逆回购和3000亿元MLF到期，央行累计进行了1500亿元逆回购操作，因此全口径本周净回笼3500亿元。本周资金面边际收紧，在央行呵护下年末资金维持平衡的概率大。 本周资金利率上升。货币市场利率方面，周五7天回购定盘利率2.22%，较上日+12BP，较上周+6BP；SHIBOR7天报2.18%，较上日+11.5BP，较上周+6.2BP；银行间隔夜质押式回购加权平均利率1.51%，较上日+45.2BP，较上周+36.5BP。资金利率上升，符合年末惯例。 图表3：货币市场利率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) FR001 1.47 47.0 37.0 FR007 2.22 12.0 6.0 FR014 2.00 -30.0 -20.0 Shibor O/N 1.43 45.2 34.5 Shibor 1W 2.18 11.5 6.2 国债期货·周报 4 /7 Shibor 2W 1.98 0.5 -3.9 R001 1.51 45.2 36.5 R007 2.34 12.3 1.3 数据来源：中国货币网、国元期货 三、综合分析 央行本周净回笼3500亿元，资金面较上周收紧。国债收益率曲线短端下行长端上行，整体走陡。在疫情受控经济运行逐渐平稳之后，央行更加注重货币政策的效率与有效，总量政策持续收敛，目前高层认为已经到了研究宽松货币政策有序退出的时候。相对于其他央行来说，中国央行的货币政策相对较紧。国外央行货币政策宽松，短期内货币政策难以退出。 基本面来看，经济正常化节奏加快。11月份制造业PMI创3年新高，制造业加速修复。全年经济增长压力虽大，但市场对于国内经济增长的预期保持乐观，经济数据整体好于市场预期，预示国内经济加速修复的过程中。年末价格指标快速回落，11月CPI转负，给利率债价格带来有力支撑。加之期债价格本就处于低位，短期内继续下跌空间也有限。 外部环境来看，新冠疫情导致全球经济活动出现前所未有的下滑。各国际机构纷纷下调2020年的全球经济增长预期，为自大萧条以来最严重的衰退。秋冬季海外疫情有二次爆发的迹象，中国依然有复苏节奏上的领先优势。由于疫苗问世，市场预期2021年全球经济复苏。 四、技术分析及建议 期债仍处于低位调整过程之中。经济正常化节奏加快，基本面利空债市，限制了期债的反弹空间。近期信用债市场信用事件频发，债券市场处在偏谨慎 国债期货·周报 5 /7 的情绪当中，整体判断期债近期行情以震荡探底为主。由于债市影响因素较多，行情方向不明，建议轻仓试空，T2103空单97.695止损，TF2103空单99.58止损，TS2103空单100.26止损。中长线暂时离场观望。 图表4：中债国债到期收益率 图表5：国债收益率差 数据来源：财政部网站、中国债券信息网、国元期货 数