国债期货策略周报：资金面趋紧 期债震荡筑底

电话：010-59544994 相关报告 3 公司地址：北京市东城区东直门外大46号天恒大厦B座21层 电话：010-84555128 请务必参阅报告正文后的重要声明 国元期货研究咨询部 国债期货策略周报 2020.12.21 宏观金融 资金面趋紧 期债震荡筑底 主要结论： 央行本周净投放5600亿元，年末资金面边际收紧。国债收益率曲线整体下行，短端下行幅度较大，曲线走陡。基本面上中国经济数据偏强，限制了期债的反弹空间，期债仍处于低位调整过程之中。资金利率明显反弹加上年底部分机构获利了结。现券交投较为清淡，年底前债市机会有限。建议轻仓做空，T2103空单97.695止损，TF2103空单99.615止损、TS2103空单100.33止损。 国债期货·周报 请务必参阅报告正文后的重要声明 目 录 一、周度行情回顾 ............................................................................................... 1 （一）期货市场回顾 ................................................................................... 1 （二）现货市场回顾 ................................................................................... 1 （三）行业要闻 ........................................................................................... 2 二、资金面分析 ................................................................................................... 3 三、综合分析 ....................................................................................................... 4 四、技术分析及建议 ........................................................................................... 5 国债期货·周报 请务必参阅报告正文后的重要声明 附 图 图表1：期货行情走势 ........................................................................................ 1 图表2：中债国债收益率 .................................................................................... 1 图表3：货币市场利率 ........................................................................................ 3 图表4：中债国债到期收益率 ............................................................................ 5 图表5：国债收益率差 ........................................................................................ 5 国债期货·周报 1 /7 一、周度行情回顾 （一）期货市场回顾 本周期债震荡、小幅下行，周一上涨、周二至周五小幅震荡下行，目前期债还处于低位震荡行情中。年末流动性边际收紧、经济数据较强限制了期债上行空间。现券交投较为清淡，年底前债市机会有限，年末大概率低位震荡筑底行情。 图表1：期货行情走势 主力合约 收盘价 日涨跌（%） 周涨跌（%） 成交量 持仓量 日增仓 周增仓 TS2103 100.16 -0.06% 0.00% 7,780 21,091 -272 1351 TF2103 99.31 -0.11% -0.02% 22,725 56,837 328 -129 T2103 97.07 -0.16% -0.15% 53,864 110,417 2,210 2,725 数据来源：Wind、国元期货 （二）现货市场回顾 本周国债收益率曲线整体下行，其中短端下行幅度较大、曲线走陡，本周做陡收益率曲线收益丰厚。短端：国债到期收益率曲线2年期收益率2.89%，较上日+0BP，较上周-9.5BP；中期：5年期国债收益率3.11%，较上日+0.7BP，较上周-3BP；长端：10年期国债收益率3.29%，较上日+1BP，较上周-0.5BP。由于经济增长稳健限制了债市的反弹空间，债市后市应以弱势振荡为主。同时应密切关注信用债市场情况。 图表2：中债国债收益率 期限 收益率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) 3M 2.58 -2.0 -14.2 1Y 2.73 -0.1 -10.7 2Y 2.89 0.0 -9.5 3Y 2.96 1.1 -3.3 5Y 3.11 0.7 -3.0 7Y 3.28 0.3 -2.0 国债期货·周报 2 /7 10Y 3.29 1.0 -0.5 30Y 3.83 -1.3 -1.5 数据来源：财政部网站、中国债券信息网、国元期货 （三）行业要闻 1、中央经济工作会议：明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性；要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。 2、国务院办公厅发布《进一步完善失信约束制度构建诚信建设长效机制的指导意见》，要求准确界定信用信息和严重失信主体名单认定范围，合理把握失信惩戒措施，坚决防止不当使用甚至滥用。 3、财政部印发《地方政府债券发行管理办法》明确，地方财政部门应当在国务院批准的分地区限额内发行地方政府债券，新增债券、再融资债券、置换债券发行规模不得超过财政部下达的当年本地区对应类别的债券限额或发行规模上限。 4、证券时报头版刊文称，信用评级行业不能评而无信——只有“评”而没有“信”，要拿出敢于刀刃向内、刮骨疗毒的决心。评级机构要主动维护良好的评级市场环境，诚信执业，遵守职业道德，加强行业自律和内部质量管理，坚决杜绝不正当的市场竞争行为，充分发挥信用评级的风险预警作用，切实发挥债券市场“看门人”作用。 5、交易商协会召开银行间债券市场投资人交流会，会议主题为“推动市场风险防范与化解的制度化、规则化”。后续交易商协会将继续推进投资者教育与保护相关工作，进一步提升市场机构风险管理水平与风险处置能力，促进债券 国债期货·周报 3 /7 市场平稳健康发展。 6、中证协召开固定收益委员会专题会议，会议重点研究讨论了《公司债券承销业务规范》（修订稿）。会议认为，《规范》的修改将在一定程度上遏制低价承销问题，完善证券公司内部报价约束，规范行业发展，促进形成市场合理价格。 7、国家发改委公布2019年度企业债券主承销商和信用评级机构信用评价结果，受评主承销商合计87家，按照评价得分由高至低排序，将87家受评主承销商分为A、B、C三类。受评的6家信用评级机构平均得分为86.74分。中诚信国际连续5年得分第一名。 8、央行：11月份，银行间货币市场成交共计83.1万亿元，同比上升0.15%，环比上升26.58%；债券市场共发行各类债券4.7万亿元；银行间债券市场现券成交14.2万亿元，日均成交26751.9亿元，同比下降33.66%，环比上升8.86%。 二、资金面分析 本周央行公开市场有1500亿元逆回购和3000亿元MLF到期，央行累计进行了6000亿元逆回购和9500亿元MLF操作，因此全口径本周净投放5600亿元。本周资金面边际收紧，在央行呵护下年末资金维持平衡的概率大。 本周资金利率上升。货币市场利率方面，周五7天回购定盘利率2.20%，较上日+20BP，较上周-2BP；SHIBOR7天报2.15%，较上日+18.7BP，较上周-3BP；银行间隔夜质押式回购加权平均利率1.78%，较上日+33BP，较上周+28.9BP。资金利率上升资金面边际收紧，符合年末惯例。 图表3：货币市场利率 国债期货·周报 4 /7 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) FR001 1.75 36.0 28.0 FR007 2.20 20.0 -2.0 FR014 2.85 95.0 85.0 Shibor O/N 1.72 36.7 29.2 Shibor 1W 2.15 18.7 -3.0 Shibor 2W 2.27 33.0 28.9 R001 1.78 35.1 27.1 R007 2.29 15.2 -4.9 数据来源：中国货币网、国元期货 三、综合分析 央行本周净投放5600亿元，资金面较上周收紧。国债收益率曲线整体下行，短端下行幅度大于长端，曲线走陡。在疫情受控经济运行逐渐平稳之后，央行更加注重货币政策的效率与有效，总量政策持续收敛，目前高层认为已经到了研究宽松货币政策有序退出的时候。相对于其他央行来说，中国央行的货币政策相对较紧。国外央行货币政策宽松，短期内货币政策难以退出。 基本面来看，经济正常化节奏加快。11月份经济数据表现强势，经济稳健恢复。经济数据整体好于市场预期，预示国内经济加速修复的过程中，市场对于2021年国内经济增长的保持乐观。年末价格指标快速回落，11月CPI转负，给利率债价格带来有力支撑。加之期债价格本就处于低位，短期内继续下跌空间也有限。 外部环境来看，新冠疫情导致全球经济活动出现前所未有的下滑。各国际机构纷纷下调2020年的全球经济增长预期，为自大萧条以来最严重的衰退。秋冬季海外疫情有二次爆发的迹象，中国依然有复苏节奏上的领先优势。由于疫苗问世，市场预期2021年全球经济复苏。 国债期货·周报 5 /7 四、技术分析及建议 期债仍处于低位调整过程之中。经济正常化节奏加快，基本面利空债市，限制了期债的反弹空间。近期资金利率明显反弹加上年底部分机构获利了结。现券交投较为清淡，年底前债市机会有限。整体判断期债近期行情以震荡探底为主，建议轻仓做空，T2103空单97.695止损，TF2103空单99.615止损、TS2103