国债期货策略报告：经济筑底回升,期债多单逢高减持

·1· 白 糖 国债期货策略报告 经济筑底回升，期债多单逢高减持 主要观点 国债期货行情回顾。资金面宽松得以持续。且央行公开市场操作缩量正回购，连续六周实现净投放，货币市场资金利率低位徘徊，期债连续走高。但5月宏观经济数据发布前，市场逐渐谨慎，陷入调整行情。 5月经济数据显示经济现企稳迹象。5月经济数据显示，经济企稳，融资有所反弹，社会融资规模同比大增，消费及出口也有所回升，是经济企稳的主因。但房地产仍拖累投资增速放缓，地产下行风险仍存。 多项政策出台，流动性充裕。资金面仍无忧，定向降准释放一定的流动性，且同业清理规范减少了期限错配，机构对短期资金需求的自然下降，在同业收缩、再贷支持、定向降准发力等多项政策出台的背景下，资金面宽松料将得以持续。 期债多单逢高逐步减持。利率债市场平淡，经济触底预期增强，预计债市短期仍以震荡调整为主，流动性总体充裕，债市持续向暖，但收益率下行空间已经有限，操作上，TF1409多单逢高逐步减持。 国债期货策略报告第22期 报告日期 2014-6-16 研究所 王昭君 国债期货分析师 从业资格号：F0300912 投资咨询号：Z0002962 010-59113536 wangzj4@essence.com.cn 相关研究 国债期货策略报告： 第18期：《定向降准不改货币政策取向，期债逢高抛空》2014.4 第19期：《刺激政策渐现成效，期债后市下跌概率大》2014.4 第20期：《基本面向下寻支撑，期债维持强势》2014.5 第21期：《定向宽松利好债市，期债多单持有》2014.5 ·2· 国债期货策略报告 目录 一、国债期货行情回顾 ............................................................................ 4 二、5月经济数据显示经济现企稳迹象 .............................................................. 4 三、多项政策出台，流动性充裕 .................................................................... 5 四、国债期货后市展望 ............................................................................ 6 ·3· 白 糖 国债期货策略报告 插图 图1 工业增加值累计同比 ......................................................................... 4 图2 固定资产投资 ............................................................................... 4 图3 CPI\PPI当月同比 ............................................................................ 5 图4 M1\M2当月同比 .............................................................................. 5 图5 SHIBOR走势................................................................................. 6 图6 央行公开市场操作 ........................................................................... 6 ·4· 国债期货策略报告 一、国债期货行情回顾 央行定向降准再度扩围，兑现结构性货币宽松政策，释放一定的流动性。此外，同业清理规范减少了期限错配，机构对短期资金需求自然下降。在同业收缩、再贷支持、定向降准发力等多项政策出台的背景下，资金面宽松得以持续。且央行公开市场操作缩量正回购，连续六周实现净投放，货币市场资金利率低位徘徊，期债连续走高。但5月宏观经济数据发布前，市场逐渐谨慎，陷入调整行情。 二、5月经济数据显示经济现企稳迹象 5月经济数据显示，经济企稳，融资有所反弹，社会融资规模同比大增，消费及出口也有所回升，是经济企稳的主因。但房地产仍拖累投资增速放缓，地产下行风险仍存。 工业增加值小幅回升，符合预期，工业增长低位趋稳，国有经济是主要支撑。如果财政支出节奏加快，内需趋稳，工业增长有望继续小幅回升。国际统计局6月13日公布，2014年5月份，规模以上工业增加值同比实际增长8.8%，比4月份加快 0.1个百分点。从环比看，5月份比上月增长0.71%。1-5月份，规模以上工业增加值同比增长8.7%。 投资增速继续下滑，房地产投资快速回落。分项看，房地产开发投资、销量均下滑，房地产下行风险仍在快速释放期；基建投资从4月当月的20.9%大幅升至28%，成为稳增长的重要措施；制造业投资低迷，产能过剩仍是重要掣肘。此外，随着信贷投放增加以及社会融资规模增速的趋稳回升，资金对投资增速拖累放缓。 2014年1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）153716亿元，同比名义增长17.2%，增速比1-4月份回落0.1个百分点。从环比速度看，5月份固定资产投资（不含农户）增长1.32%。2014年1-5月份，全国房地产开发投资30739亿元，同比名义增长14.7%，增速比1-4月份回落1.7个百分点。其中，住宅投资21043亿元，增长14.6%，增速回落2个百分点，占房地产开发投资的比重为68.5%。 图1 工业增加值累计同比 图2 固定资产投资 数据来源：Wind、安信期货研究所 数据来源：Wind、安信期货研究所 通胀压力不大。5月CPI同比升2.5%，环比涨0.1%；PPI同比降1.4%，连降27个月，环比降0.1%。5月份，国家启动了中央储备冻猪肉收储，猪肉价格在持续四个月下降后环比上涨5.6%，影响CPI上涨0.15个百分点，超过了CPI总涨幅；同时05101520252008200920102011201220132014工业增加值:累计同比01020304050602001200320052007200920112013固定资产投资完成额:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比 ·5· 白 糖 国债期货策略报告 随着气温升高，鲜蛋产量有所下降，蛋价大幅上涨9.5%。工业生产者出厂价格环比和同比降幅的继续收窄，某种程度上显示当前工业品市场需求有所回暖。 经过前期的定向宽松，货币环境朝稳增长的方向发展，5月份新增人民币贷款数量可观，广义货币（M2）增速超过预期，社会融资规模同比大增。央行6月12日公布数据显示，5月末，广义货币(M2)余额同比增长13.4%，比上月末高0.2个百分点，比去年同期低2.4个百分点；当月人民币贷款增加8708亿元，同比多增2014亿元。另初步统计，2014年5月份社会融资规模为1.40万亿元，比上月少1454亿元，比去年同期多2174亿元。 图3 CPI\PPI当月同比 图4 M1\M2当月同比 数据来源：Wind、安信期货研究所 数据来源：Wind、安信期货研究所 楼市库存高，表外融资受限，融资约束趋紧，促使房地产投资增速不断下行，未来还有下行空间。但微刺激不断发力，融资明显反弹，经济暂止下跌势头，大方向企稳。 三、多项政策出台，流动性充裕 定向降准再度扩围。6月9日晚，中国人民银行宣布，将从6月16日起，对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行下调人民币存款准备金率0.5个百分点。此次定向降准将不包括4月25日已下调过准备金率的机构。 本次定向降准实际上是在4月央行下调农商行准备金率的基础上扩大了对小微企业的支持力度。从2014年4月25日，县域农村商业银行人民币存款准备金率下调了2个百分点，县域农村合作银行人民币存款准备金率下调了0.5个百分点。此次降准大概“放水”500亿元人民币资金，与上次定向投放规模接近，未超市场预期，加上4月县域“定向降准”，综合效果看，几乎可以达到3000亿资金量的释放。 虽然经济下行压力大，全面降准的预期甚嚣尘上，但央行仍坚持仿效4月份对农商行的方法，对另一些银行定向降准，来帮助中小企业。因为这些企业长期被四大行忽视，但是对创造就业和经济转型非常重要，而全面降准或降息则会给本就处于高位的信贷市场带来额外风险，尤其是前期加强监管的影子银行业务及地方融资平台。此次降准也兑现了国务院将对更多银行实施定向降准的承诺，强化表明政府有选择地对实体经济中相对弱势的领域实施刺激政策。 -50510152025200620082009201120122014CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比0510152025303540452000200120032004200620072009201020122013M1:同比M2:同比 ·6· 国债期货策略报告 近期，央行明示货币政策坚持总量稳定、结构优化、降低社会融资成本的导向。稳定融资总量，加强信贷政策引导，对重点领域和行业着重支持，定向降准和再贷款力度将加大。同时，灵活运用公开市场操作、存款准备金率、再贷款、再贴现、常备借贷便利、短期流动性调节等工具，保持货币市场稳定。进一步规范同业、信托、理财、委托贷款等业务，缩短融资链条，合理降低社会融资成本，还将有多项政策措施陆续出台。 图5 SHIBOR走势 图6 央行公开市场操作 数据来源：Wind、安信期货研究所 数据来源：Wind、安信期货研究所 当前基础货币增速处于低位，将给公开市场提供较大操作空间。6月份资金面的风险可能主要来自于季末缴准和外汇占款。季末缴准对资金利率形成上行压力，6月底银行在面临贷存比等考核压力下将大幅揽储，预计从6月15号开始资金面将在缴准影响下有所收紧，缴准规模可能在5000亿以上。 从目前的公开市场到期规模来看，6月份公开市场将投放4220亿元的资金，主要为正回购到期构成。从时间分布来看，上旬到期量最大，次为中旬，下旬到期量较小。出于适度平滑到期资金分布、保持流动性合理适度、平稳度过年中时点的角度，六月份上中旬央行将继续开展小幅正回购操作，中下旬预计将进行加大净投放规模，有可能启用再贷款、SLO、SLF或国库现金定存操作对资金面形成补充。本周（6月14日-6月20日），央行当周形成自然净投放650亿元。上周公开市场实现净投放1040亿，目前央行已连续第6周实现净投放。 四、国债期货后市展望 资金面仍无忧，定向降准释放一定的流动性，且同业清理规范减少了期限错配，机构对短期资金需求的自然下降，在同业收缩、再贷支持、定向降准发力等多项政策出台的背景下，资金面宽松料将得以持续。 5月经济数据显示，经济企稳，融资有所反弹，社会融资规模同比大增，消费及出口也有所回升，是经济企稳的主因。但房地产仍拖累投资增速放缓，地产下行风险仍存。 利率债市场平淡，经济触底预期增强，预计债市短期仍以震荡调整为主，流动性总体充裕，债市持续向暖，但收益率下行空间已经有限，操作上，TF1409多单逢高减持。 024681013-913-1114-114-314-51D7D14D-5000-4000-3000-2000-100001000200030004000500013-1013-1214-214-414-6公开市场操作:货币净投放 ·7· 白 糖 国债期货策略报告 分析师简介 王昭君，安信期货研究所国债期货分析师，上海财经大学金融工程硕士，主要方向为国债期货基本面及其交易策略研发。研究特点是深入品种基本面研究，擅长运用量化工具，分析品种走