成长空间广阔，多元业务协同发展

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2020年09月21日 证券研究报告•公司研究报告 持有 （首次） 当前价： 15.36元 奥 佳 华（002614） 家用电器 目标价： ——元（6个月） 成长空间广阔，多元业务协同发展 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：夏勤 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.98 流通A股(亿股) 3.73 52周内股价区间(元) 8.46-18.84 总市值(亿元) 91.84 总资产(亿元) 81.18 每股净资产(元) 6.10 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：公司以ODM代工业务起家，逐步发展自主品牌。公司主营业务为按摩器具，通过收购进入了健康环境和家用医疗领域。长期来看按摩行业具备广阔成长空间。短期看疫情将催生健康环境类产品需求。公司凭借其技术和规模优势，将从行业成长中获益。  按摩行业前景广阔，新政助推健康环境业务。随着按摩椅产业链逐步迁移到国内，外销市场呈现快速发展态势。近年来我国按摩器具出口额增速维持10%左右。国内市场来看，行业受到消费升级、健康意识提升和共享经济风口等因素共同驱动。参考海外国家10%的渗透率，国内市场渗透率不足1%，成长潜力较大。环境健康产业政策推动下，公司健康环境业务有望迎来快速发展。疫情常态化下，公司家用医疗业务有望持续受益。  按摩椅技术领先，多元价格获取市场份额。从研发费用率来看，近三年来奥佳华研发费用明显高于竞争对手并维持增长态势。2019年公司研发费用2.27亿元，同比增长23.7%。截至2020上半年末，公司累计获得专利884项。公司是唯一一家掌握从第一代至第六代产品技术的企业，第五、第六代技术成功实现商业化运用。从京东官网价格看，奥佳华按摩椅价格带为0.2-8万元。公司一方面通过旗舰新品突破价格上限，另一方面通过中低端产品占据下沉市场。奥佳华按摩椅既能满足中高端消费者升级需求，又能做到价格下沉，可覆盖广阔的消费群体。  携手保利地产，加速健康环境业务发展。2020年8月，公司控股股东李五令通过协议转让方式以4.08亿元转让5.01%的股份给珠海崇澜。珠海崇澜是保利控股和保利物业的关联方，保利控股和保利物业对公司健康环境业务的系列产品的前装具有采购需求，对产品的后装市场有较强的导流能力。公司借助珠海崇澜及其关联方，涉足B端工程渠道业务，加速新风业务发展。  盈利预测。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.65元、0.74元、0.84元，未来三年归母净利润将保持20.3%的复合增长率，首次覆盖，给予“持有”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动、海外疫情风险、行业发展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5276.27 6036.96 7106.81 7957.11 增长率 -3.13% 14.42% 17.72% 11.96% 归属母公司净利润（百万元） 288.98 389.14 440.69 502.63 增长率 -34.19% 34.66% 13.25% 14.06% 每股收益EPS（元） 0.48 0.65 0.74 0.84 净资产收益率ROE 8.32% 10.06% 10.41% 10.82% PE 32 24 21 18 PB 2.71 2.43 2.21 2.01 数据来源：Wind，西南证券 -33%-16%2%19%36%53%19/919/1120/120/320/520/720/9奥 佳 华 沪深300 公司研究报告 / 奥 佳 华（002614） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：全球布局，ODM+自主品牌双轮驱动 ............................................................................................................ 1 1.1 从ODM到自主品牌，股权结构稳定 .............................................................................................................................. 1 1.2 业务多元化，自主品牌提高盈利能力 ............................................................................................................................ 2 2 行业分析：按摩器具市场广阔，政策助推健康业务 ....................................................................................................... 5 2.1 国内外市场广阔，头部企业受益于集中度提升 ............................................................................................................ 5 2.2 政策助益健康环境业务，疫情加速培育家用医疗 ........................................................................................................ 7 3 全球高端按摩椅龙头，研发实力领先 .............................................................................................................................. 8 3.1 研发领先，引领行业技术发展 ........................................................................................................................................ 8 3.2 产品价格带宽，自主品牌贡献高毛利 ............................................................................................................................ 9 3.3 提前突破产能瓶颈，静待业绩爆发 .............................................................................................................................. 11 3.4 携手保利地产，加速新风业务发展 .............................................................................................................................. 11 4 盈利预测与估值 .............................................................................................................................................................. 12 4.1 盈利预测 .......................................................................................................................................................................... 12 4.2 相对估值 .......................................................................................................................................................................... 12 5 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 13 公司研究报告 / 奥 佳 华（002614） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：奥佳华三大业务板块及主要产品 ..................................................................................................................................... 1 图2：通过收购进行全球化布局 ................................................................................................................................................. 1 图3：公司股权结构（截至2019年12月底） ......................................................................................................................... 2 图4：公司2011年以来营业收入（亿元）及增速 ................................................................................................................... 2 图5：公司2011年以来净利润（亿元）及增速 ....................................................................................................................... 2 图6：公司2019年主营业务结构情况 ...............................................................................................................