多元优势铸就龙头地位，广阔空间助力发展

评级及分析师信息 科达利（002850） 评级： 上次评级：最新收盘价： 增持首次覆盖141.89 报告摘要 ►专注电池结构件业务，行业经验丰富 公司成立于1996年，是国内领先的电池精密结构件和汽车结构件研发及制造商，主要产品包括新能源汽车动力电池精密结构件、储能电池精密结构件、汽车零部件等。公司于2007年探索进入动力及储能电池结构件领域，是国内最早从事动力电池精密结构件研发和生产的企业之一。受益于下游需求持续增长，公司2022年营收达86.54亿元，同比增长94%；归母净利润达9.01亿元，同比增长66%，业绩继续保持快速增长态势。 股票代码： 002850 182.97/87.70 332.73 176.86 124.65 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿)自由流通股数(百万) ►领先优势明显，多重优势构筑护城河 公司坚持定位高端市场，已与CATL、中创新航、亿纬锂能、力神等国内领先厂商以及LG、松下、特斯拉、Northvolt、 ACC、三星等国外知名客户建立了长期稳定的战略合作关系。 公司技术持续创新，2022年研发投入达5.45亿元，同比增速达98%，连续两年保持高速增长态势。此外，结构件行业固定资产在总资产中的占比位居锂电中游材料前列，且单个项目总投资基本均达到数亿元及以上，由此带来较高资金壁垒。 ►大圆柱起量打开成长空间，产能释放助力盈利能力向好 公司采用大客户就近配套生产基地的战略，目前已在国内多个锂电池行业重点区域布局了13个生产基地，同时也在欧洲的德国、瑞典、匈牙利进行产能布局。随着产能逐步释放以及产能利用率的提升，公司盈利能力有望向好。此外，根据公司投资者关系记录表，公司4680电池结构件目前处于批量生产阶段，我们认为公司未来有望持续受益布局领先带来的卡位优势以及4680电池放量进程。 分析师：杨睿 邮箱：yangrui2@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050003联系电话：010-5977 5338分析师：李唯嘉 邮箱：liwj1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070008联系电话：010-5977 5349研究助理：哈成宸 ►盈利预测与投资建议 我们预计，2023-2025年公司营业收入分别为141.62亿元、192.08亿元、252.85亿元，归母净利润分别为14.19亿元、19.45亿元、25.87亿元，EPS分别为6.05元、8.29元、11.03元，对应PE为23X、17X、13X（以2023年4月17日收盘价141.89元计算）。公司为锂电池结构件龙头企业，客户结构以及盈利能力优异。考虑公司在行业中的领先地位和行业增长带来的公司业绩提升空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 邮箱：hacc@hx168.com.cn联系电话：021-50380388 风险提示 行业政策变化；动力及储能电池需求增长不及预期；价格剧烈变化风险；原材料价格等大幅波动风险；产能释放不及预期； 客户拓展不及预期；产品毛利率下降风险等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 4,468 125.1%542 203.2%26.2%2.33 11.9%60.90 2022A 8,654 93.7%901 66.4%23.9%3.86 15.7%36.76 2023E 14,162 63.7%1,419 57.5%22.6%6.05 19.8%23.45 2024E 19,208 35.6%1,945 37.1%22.2%8.29 21.4%17.11 2025E 25,285 31.6%2,587 33.0%21.7%11.03 22.2%12.86 营业收入(百万元)YoY（%） 归母净利润(百万元)YoY（%） 毛利率（%）每股收益（元）ROE 市盈率 正文目录 1.专注电池结构件业务，行业经验丰富...................................................................................................................................................5 1.1.电池结构件优质企业，深耕动力&储能行业多年...........................................................................................................................5 1.2.多因素边际改善，后续盈利能力有望保持平稳..............................................................................................................................6 1.3.管理层履历丰富，股权激励深绑核心人员.......................................................................................................................................7 2.领先优势明显，多重优势构筑护城河...................................................................................................................................................9 2.1.结构件行业具备重资产属性，资金壁垒较高...................................................................................................................................9 2.2.行业具备高客户黏性特点，公司紧绑大客户分享成长空间.....................................................................................................10 2.3.研发投入快速攀升，核心技术与设备先进且全面.......................................................................................................................11 3.大圆柱起量打开成长空间，产能释放助力盈利能力向好.............................................................................................................19 3.1.公司4680电池结构件量产，受益产业化进程加速.....................................................................................................................19 3.2.产地多点布局，产能释放抬升盈利能力.........................................................................................................................................21 4.盈利预测与投资建议................................................................................................................................................................................23 5.风险提示......................................................................................................................................................................................................25 图表目录 图1近三年公司锂电池结构件营收占比9成以上...............................................................................................................................5 图2近三年公司锂电池结构件毛利占比9成以上...............................................................................................................................5 图3公司主要产品毛利率情况..................................................................................................................................................................6 图4公司净利率整体保持平稳..................................................................................................................................................................6 图5铝材与铜材占公司原材料采购主要份额.........................................................................................................................................6 图6公司费用规模有所增长.......................................................................................................................................................................7 图7公司费用率整体管控优异..................................................................................................................................................................7 图8公司股权结构稳定（截止2022年12月31日）...................................................................................