三大业务协同发展，长期成长空间可期

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司深度研究 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 闻泰科技（600745）\电子 三大业务协同发展，长期成长空间可期  投资要点： 公司是手机ODM行业龙头企业，近年来通过外延并购安世半导体、广州得尔塔介入半导体和光学模组业务，形成了三位一体的业务格局。  新能源汽车销量急增，汽车电子需求持续扩张 2021年中国新能源汽车产销量分别为354.5/352.1万辆，同比增长均在1.6倍左右。根据Statista，汽车电子市场规模2028年预计达到4003亿美元，2020-2028年复合增速约为7.90%。2021年安世半导体约有44%收入来自于汽车领域，将长期受益于电动汽车渗透率的快速提升。  半导体业务积累深厚，汽车电气化/智能化带来新机遇 安世半导体成立超过60年，是全球领先的分立与功率芯片IDM龙头厂商，在分立器件/车规级功率MOSFET器件等多个领域排名全球前二。根据IHS的预测，2020-2025年国内电动汽车销量复合增速高达33%，同时参考英飞凌的统计，xEV单车功率半导体用量将从90美元提升到330美元以上。公司2022年3月IGBT流片成功，第三代半导体研发顺利，未来有望带来新增长。  扩充自有产能，加强半导体和ODM业务自主供应能力 2021年公司通过发行可转债扩充ODM及封装产能，分别在无锡/昆明/印度扩大生产规模，目标产能7000万台移动终端设备、4.4亿颗MOSFET器件封装和1.2亿颗SiP模组封装。在半导体业务方面，公司通过技术升级提升曼彻斯特和汉堡工厂产能，完成收购Newport晶圆厂，同时控股股东闻天下投资建设了临港12寸晶圆厂，未来将为公司下游需求提供充足产能。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年的收入分别为680.82/824.63/991.50亿元，同比增速分别为29.12%/21.12%/20.24%；净利润分别为40.83/54.05/71.49亿元，同比分别增长56.35%/32.37%/32.27%；EPS分别为3.28/4.34/5.74元，2022-24年CAGR为32.32%，对应当前PE分别为21/16/12倍。采用分部估值法对公司进行估值，对应2022年归母净利润综合PE约为29倍，对应市值约1185亿元，对应目标价95元，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、业务并购整合不及预期、产能扩张及建设不及预期等风险。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 51707 52729 68082 82463 99150 增长率（%） 24.36% 1.98% 29.12% 21.12% 20.24% EBITDA（百万元） 5133 5315 8643 10841 13259 净利润（百万元） 2415 2612 4083 5405 7149 增长率（%） 92.68% 8.12% 56.35% 32.37% 32.27% EPS（元/股） 1.94 2.10 3.28 4.34 5.74 市盈率（P/E） 35 33 21 16 12 市净率（P/B） 2.9 2.7 2.4 2.1 1.8 EV/EBITDA 24.6 31.8 10.3 7.8 5.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年5月11日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年05月12日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 电子制造 投资建议： 买入（上调评级） 当前价格： 68.71元 目标价格： 95元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,246/937 流通A股市值（百万元） 64,363 每股净资产（元） 26.24 资产负债率（%） 53.10 一年内最高/最低（元） 139.90/59.82 Tabl e_First| Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001 邮箱：xiongjun@glsc.com.cn 分析师：王晔 执业证书编号：S0590521070004 邮箱：wye@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《闻泰科技（600745）:智能终端ODM龙头，构建千亿产业生态链智能终端ODM龙头，构建千亿产业生态链》2018.01.05 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 公司通过并购形成了半导体业务+产品集成业务一体两翼的发展格局，我们认为公司未来三阶段发展战略 “以半导体业务为龙头、以硬件流量平台为基础、进行产业链深度布局”可期。公司积极扩张产能，保障对下游客户需求的供应，未来随着新能源汽车、新能源发电、储能、5G等新兴领域的发展，业绩将迈入新台阶。 不同于市场的观点 市场对闻泰科技的关注度主要集中于子公司安世半导体的半导体IDM业务。我们结合分析公司“三个阶段”的战略规划，认为ODM及光学模组等业务同样不可忽视，依托硬件流量平台，半导体业务或将更好地发挥龙头作用。因此我们不仅研究了公司的半导体业务，对ODM业务也做了深入分析，并认为公司三大业务线之间在业务整合之后或将发挥协同效应。 核心假设  New Port和临港晶圆厂产能建设顺利，临港晶圆厂设计产能每年36万片12英寸晶圆。  新能源驱动汽车电子行业规模快速扩张，预计2028年达到4003亿美元，2020-2028年复合增速约为7.90%。  手机品牌厂商ODM渗透率长期将提升至50%以上，龙头集中度长期将提高至90%以上。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年的收入分别为680.82/824.63/991.50亿元，同比增速分别为29.12%/21.12%/20.24%；净利润分别为40.83/54.05/71.49亿元，同比分别增长56.35%/32.37%/32.27%；EPS分别为3.28/4.34/5.74元，2022-24年CAGR为32.32%，对应当前PE分别为19/14/11倍。采用分部估值法对公司进行估值，考虑到公司在半导体器件行业和ODM行业均处于龙头地位，对应2022年归母净利润综合PE约为29倍，对应市值约1185亿元，对应目标价95元，给予“买入”评级。 投资看点  短期看产能扩张进度、IGBT等新兴产品量产进度是否符合预期，2022年3月，IGBT流片成功，各项参数均达设计要求。  中期看新能源汽车等新兴行业发展是否符合预期，《“十四五”现代能源体系规划》预计2025年新能源汽车新车销量占比达20%。  长期看公司各项业务协同效应能否充分释放、互相赋能，提升公司整体创新能力和产品竞争力。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 正文目录 投资聚焦 ................................................................. 2 1. 移动终端ODM业务筑基，半导体打开发展新格局 ........................ 5 1.1 手机ODM创业起步，并购拓展产业链布局 ............................................... 5 1.2 股东实力雄厚，管理层产业经验丰富 ......................................................... 6 1.3 三大业务板块协同迈入新阶段 .................................................................... 6 2. 半导体分立器件前景广阔，ODM模式独具优势 ........................... 8 2.1 新能源引领功率器件发展，国内自给率有待提升 ....................................... 8 2.2 ODM模式规模效应明显，龙头集中度不断提高 ...................................... 12 3. 以半导体为龙头，打造创新型科技公司 ............................... 17 3.1 收购安世开展半导体业务，产线整合应对下游需求 ................................. 17 3.2 ODM行业全球龙头，供应能力不断加强 ................................................. 21 3.3 全球化研发布局，持续加大研发投入力度 ................................................ 26 4. 盈利预测与投资建议 ............................................... 27 4.1 盈利能力持续改善 .................................................................................... 27 4.2 盈利预测 ................................................................................................... 29 4.3 投资建议 ................................................................................................... 30 5. 风险提示 ......................................................... 32 图表目录 图表1：公司发展历程 ..................................................................................................... 5 图表2：公司前十大股东（截至2022Q1） ..................................................................... 6 图表3：公司主要业务及相关产品 ................................................................................... 6 图表4：公司2021年主营业务收入占比 ......................................................................... 7 图表5：公司营业收入（亿元）&同比 ...........................................................................