银行行业动态跟踪：LPR改革成效显著，公开市场操作利率不变

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【行业·证券研究报告】 银行行业 LPR改革成效显著，公开市场操作利率不变 核心观点  央行发布《中国货币政策执行报告》增刊，推进贷款市场报价利率改革成效明显。增刊介绍，金融机构绝大部分新发放贷款已将LPR作为基准定价，存量浮动利率贷款定价基准转换已于2020年8月末顺利完成，转换率超过92%。以改革的办法促进降低贷款利率成效显著，2020年8月，一般贷款加权平均利率为5.43%，较改革前的2019年7月下降0.67个百分点；而同期1年期LPR由4.25%下降至3.85%，降幅为0.4个百分点。同时，受贷款利率下行影响，存款利率也明显下降，2020年8月，三年和五年期存款加权平均利率分别为3.69%和3.78%，分别较上年末下降0.03个和0.28个百分点。对银行业而言，当前LPR执行情况已纳入MPA考核，银行内部FTP定价也有序与LPR挂钩，贷款利率市场化程度明显提升。未来央行加息、降息对贷款利率的影响或较LPR改革之前更大。今年贷款利率明显下行，也降低了银行高息揽储的意愿，实际存款利率也有所下行，缓解了银行息差的负债端压力。  行情观点：上周银行指数上涨，但跑输大盘。1）最近一周银行指数上涨2.04%，同期沪深300指数上涨2.32%。银行板块涨跌幅在28个申万一级行业中排名第18；2）细分板块中，国有行指数上涨1.22%，股份行指数上涨3.15%，城商行指数上涨3.60%；3）个股方面，本周银行股普涨，涨幅较大的为平安银行（7.06%）、成都银行（6.91%）、常熟银行（6.88%），涨幅较小的为浦发银行（0.20%）、苏州银行（0.37%）、民生银行（0.73%）。  估值观点：当前板块估值较低，估值下跌空间不大。上周末银行板块整体PB为0.73倍，沪深300成分股为1.63倍，当前银行PB处于2013年以来5.17%分位数，板块仍处于低估区间。涨幅较大的平安银行、成都银行、常熟银行的PB分别为1.11倍、1.06倍、1.39倍；跌幅较大的浦发银行、苏州银行、民生银行的PB分别为0.58倍、0.96倍、0.53倍。  利率跟踪：上周货币市场利率下降，无风险利率上升。银行间市场7天回购利率上升22bps至4.45%；十年期国债到期收益率上升3bps至3.17%。 投资建议与投资标的  央行发布《中国货币政策执行报告》增刊显示，目前来看，LPR市场化程度明显提高，存量浮动利率贷款定价基准转换也已经完成，未来LPR改革将继续推进，以持续完善货币政策调控和传导机制，建设现代化中央银行制度。本周央行开展的4800亿元逆回购和6000亿元MLF操作，利率均维持不变，共实现净投放2100亿元，维护货币流动性合理充裕，引导货币市场利率平稳运行。银行零售业务息差水平仍较高，资产质量相对较好，在内外部不确定风险增加的情况下，优质零售银行标的是稳健收益的好选择。贷款占比提升和流动性负债成本降低将对息差构成支撑，市场化负债占比高、贷款占比提升空间大的银行将有较好的息差韧性。  我们维持行业“看好”评级。个股建议关注兴业银行(601166，买入)、招商银行(600036，增持)、常熟银行(601128，买入)、邮储银行(601658，增持)。 风险提示  经济外部风险仍较大；降息导致净息差承压；外资银行进入带来行业竞争加剧。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2020年09月21日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 证券分析师 张静娴 021-63325888*4311 zhangjingxian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080005 相关报告 8月社融高增，银行板块防御性凸显： 2020-09-14 政策推动中国基准利率体系建设，半年报披露完毕： 2020-09-07 政策要求完善银行保险业公司治理机制，各银行集中披露半年报： 2020-08-31 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 银行行业动态跟踪 —— LPR改革成效显著，公开市场操作利率不变 2 目 录 1. 要闻回顾与下周关注：LPR改革成果显著，公开市场操作利率不变 ......... 4 1.1. 重要新闻回顾：央行发布LPR改革报告，逆回购与MLF操作维持流动性充裕 ..... 4 1.2. 重要公司公告：无锡银行部分限售股上市流通，工商银行优先股派发股息 ............ 5 1.3. 下周关注：9月欧盟制造业PMI、德国9月IFO景气指数等数据 .......................... 8 2. 指数上涨，估值仍在低位 ......................................................................... 8 2.1. 行情走势：上周银行指数上涨，但跑输大盘 .......................................................... 8 2.2. 估值变动：当前估值仍在低位 .............................................................................. 10 2.3. 大宗交易：青农银行、建设银行大宗交易折价率较高 .......................................... 11 3. 货币市场利率上升，汇率较为稳定 ......................................................... 12 3.1. 利率走势：货币市场利率上升，无风险利率上升 ................................................. 12 3.2. 汇率走势：人民币兑美元小幅升值 ....................................................................... 12 4. 投资建议：关注优质零售银行、息差韧性高的银行 ................................ 13 5. 风险提示 ............................................................................................... 13 oNpNtMaUeUjU9PcMaQpNqQsQnNjMmMuNkPtRoP7NmNsMuOqQsRMYmPzR 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 银行行业动态跟踪 —— LPR改革成效显著，公开市场操作利率不变 3 图表目录 图1：银行指数与沪深300最近一年走势（首日标准化为1）分化加剧 ....................................... 9 图2：最近一年银行指数相对沪深300跌幅较大 .......................................................................... 9 图3：各行业板块上周涨跌幅情况（按申万一级行业划分），银行上涨 ......................................... 9 图4：2013年以来银行板块与沪深300成分股PB（右轴）相比低估程度增加 ......................... 11 图5：银行间市场7天回购利率上升 .......................................................................................... 12 图6：十年期国债到期收益率本周小幅上升 ................................................................................ 12 图7：美元兑人民币汇率下降，在岸/离岸人民币价差扩大 ......................................................... 13 表1：下周关注欧盟9月制造业PMI、德国9月IFO景气指数等数据 ......................................... 8 表2：银行板块个股普涨（按最近一周涨跌幅排序）.................................................................... 9 表3：上周银行板块发生21笔大宗交易 ..................................................................................... 11 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 银行行业动态跟踪 —— LPR改革成效显著，公开市场操作利率不变 4 1. 要闻回顾与下周关注：LPR改革成果显著，公开市场操作利率不变 1.1. 重要新闻回顾：央行发布LPR改革报告，逆回购与MLF操作维持流动性充裕  央行发布《中国货币政策执行报告》增刊——有序推进贷款市场报价利率改革；时间：2020/09/14 据增刊介绍，自一年前开始开展贷款市场报价利率改革，LPR市场化程度明显提高。从实际数据看，各报价行的报价较为分散，国有银行和外资银行的报价相对较低，股份制银行、城商行和农商行的报价居中，民营银行的报价最高，最高报价与最低报价之差超过2个百分点，充分反映了各报价行在综合考虑自身情况后，按照市场化原则报价的特征。同时，LPR已经成为银行贷款利率的定价基准。增刊介绍，金融机构绝大部分新发放贷款已将LPR作为基准定价，存量浮动利率贷款定价基准转换已于2020年8月末顺利完成，转换率超过92%。 截至2020年8月末，全国金融机构累计转换67.4万亿元、8056.4万户，转换比例92.4%。其中，存量企业贷款累计转换35.5万亿元、84万户，转换比例90.3%；存量个人房贷累计转换28.3万亿元、6429.7万户，转换比例98.8%。已转换的存量贷款中，91%转换为参考LPR定价，其中存量企业贷款和个人房贷分别为90%和94%。 增刊称，人民银行货币政策操作向贷款利率传导的效率明显增强，贷款利率隐性下限被完全打破，银行内部定价和传导机制的市场化程度显著提高