2020H1疫情影响，下半年灵活用工+BPO双轮驱动

人瑞人才（6919） 更新报告 买入 2020年8月31日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度18年实际 19年实际 20年预测 21年预测 22年预测总营业收入（人民币百万元）1,6162,2882,9564,1655,331变动108.17% 41.57% 29.24% 40.88% 28.00%经调整净利润68134173289413变动585.82% 98.35% 28.80% 66.96% 43.13%经调整摊薄每股盈利（人民币元）1.172.141.131.882.69变动585.12% 83.12% -47.38% 66.96% 43.13%每股股息（人民币元）0.000.000.000.000.00变动N/AN/AN/AN/AN/A市盈率52港元（估）40.22 21.96 41.74 25.00 17.47 0102030405060 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 赵绵璐 852-2532-1960 Mianlu.zhao@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 TMT 股价 25.3 港元 目标价 52.0 港元 （+106%） 股票代码 6919.HK 已发行股本 1.54 亿股 市值 38.88 亿港元 52周高/低 55.2/23.85 港元 每股净现值 6.95 元人民币 主要股东 张建国 30.17% LC Fund 13.19% VMS: 10.9% 2020H1疫情影响，下半年灵活用工+BPO双轮驱动  2020H1 疫情影响业绩符合预期：2020 年上半年，公司录得收入 11.96 亿元，同比增长 11%，收入包含了阶段性社保减免 1.09 亿元。。经调整净利润录得 0.52 亿元，同比下降9.4%，主要由于：（1）公司为了扩大灵活用工市场份额，以较低服务溢价费率承接灵活用工项目；（2）毛利率较高的 IT 员工数量减少；（3）线下招聘活动暂停带来招聘人数减少而成本不减。  管理用工数量和服务费率齐升：2020 年上半年，灵活用工服务收入录得 11.12 亿元人民币，同比增长 8.7%，高于中国灵活用工服务市场收入增速 8.3%。。截至 2020 年 6 月30 日，灵活用工员工人数为 28257 人，同比增长 40.2%，新经济客户员工依然占主导。灵活用工员工流失率由去年同期 10.3%显著下降至7.1%，得益于高级咨询顾问团队解决方案的有效实施。下半年，我们预计，随着线上经济大环境的增长，基础设施岗位需求扩大，客户增多年末在岗人数可达到35000 人左右；另一方面，在新的岗位品类，如金融、医疗和在线教育在下半年将实现放量。  BPO 业务持续发力，下半年带动公司更高的增速：公司业务流程外包（BPO）服务收入录得0.53 亿元，同比增长207.6%，2020 年上半年 BPO 业务的毛利率为 14.3%。主要得益于：（1）在供给端扩大并成立了 BPO 第二事业部，为业务增长奠定扎实基础；（2）宏观经济高度不确定下，交叉销售和客户深度合作的优势得以显现。  调整目标价至 52 港元，买入评级：综合分析，我们认为在疫情影响下，公司上半年的业绩表现符合预期。经过对影响因素的分析，下半年线下招聘的影响将消失；灵活用工的客户需求、覆盖客户领域和员工结构都将改善；BPO 业务由于服务团队扩大，下半年增速可观。因此，我们维持 25倍 PE 估值中枢不变，根据调整的 2021 年预计利润计算得出目标价为 52 港元，较上一收盘价有 106%的上升空间，维持买入评级。 第一上海证券有限公司 2020 年 8 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录：主要财务报表 损益表财务分析<百万人民币>, 财务年度截至<12月31日>2018年实际2019年实际2020年预测2021年预测2022年预测2018年实际2019年实际2020年预测2021年预测2022年预测收入1,6162,2882,9564,1655,331盈利能力毛利155241299433583毛利率 (%)9.59% 10.53% 10.11% 10.40% 10.94%销售及营销开支-42-43-51-62-74EBITDA 利率 (%)-7.41% -31.56% 7.40% 8.26% 9.20%研发开支-13-13-15-17-20净利率(%)-8.47% -34.09% 5.85% 6.93% 7.75%一般及行政开支-48-90-81-89-98经营利润58118184310452营运表现财务开支-2-5-11-21-43销售及管理费用/收入(%)2.62% 1.87% 1.74% 1.48% 1.39%税前盈利-141-764176295422实际税率 (%)2.58% -2.12% 2.00% 2.00% 2.00%所得税4-16-4-6-8应付账款天数53 52 47 40 38 净利润-137-780173289413应收账款天数54 53 46 39 37 少数股东应占利润00000本公司股东应占溢利-137-780173289413财务状况折旧及摊销1936322826总负债/总资产1.630.280.290.270.26EBITDA-120-722219344490收入/净资产-5.402.142.382.722.74经营性现金流/收入0.030.070.070.070.08增长税前盈利对利息倍数78.92 142.72-16.49 -13.76 -9.85总收入 (%)108.2% 41.6% 29.2% 40.9% 28.0%EBITDA (%)467.3% 502.9% -130.3% 57.4% 42.5%现金流量表<百万人民币>, 财务年度截至<12月31日>资产负债表2018年实际2019年实际2020年预测2021年预测2022年预测<百万人民币>, 财务年度截至<12月31日>EBITDA-120 -7222193444902018年实际2019年实际2020年预测2021年预测2022年预测净融资成本-2-5-11-21-43现金401,0291,2221,5161,932营运资金变化42151203314432贸易应收账款和应收票据331341410492590已交所得税0-0-4-6-8总流动资产3801,3781,6402,0182,534其他122727-208 -323 -448有形资产6284736560营运现金流42151199308424无形资产11111递延所得税资产2615151515资本开支-3-12-20-20-20其他56666其他投资活动013612总资产4731,4841,7352,1052,616投资活动现金流-3-11-17-14-8应付帐款280317380456548 短期银行贷款10 0101010负债变化706060600其他流动负债3946505562其他融资活动-90787-50-600总流动负债329363440522619融资活动现金流-208471000非流动负债44454545454总负债773417495576674现金变化19987192294416少数股东权益00000股东权益-2991,0671,2401,5291,942期初持有现金2140 1,029 1,222 1,516汇兑变化-02000期末持有现金40 1,029 1,222 1,516 1,932 数据来源：公司资料，第一上海预测 第一上海证券有限公司 2020 年 8 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人一般阅览。未经第一上海书面批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。阁下应根据本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策。 本报告所载资料来自第一上海认为可靠的来源取得，但第一上海不能保证其准确、正确或完整，而第一上海或其关联人士不会对因使用/参考本报告的任何内容或数据而引致的任何损失而负上任何责任。第一上海或其关联人士可能会因应不同的假设或因素发出其它与本报告不一致或有不同结论的报告或评论或投资决策。本报告所载内容如有任何更改，第一上海不作另行通知。第一上海或其关联人士可能会持有本报告内所提及到的证券或投资项目，或提供有关该证券或投资项目的证券服务。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此文件及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2020第一上海证券有限公司 版权所有。保留一切权利。 披露事项：第一上海和/或其联营机构在过去 12 个月内曾担任人瑞人才（06919）全球发售的联席账簿管理人及联席牵头经办人。 （第一上海指第一上海证券有限公司）