公司信息更新报告：2020H1业绩受疫情影响较大，下半年有望迎来显著改善

纺织服装/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7 健盛集团（603558.SH） 2020年08月02日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/7/31 当前股价(元) 9.23 一年最高最低(元) 12.12/7.71 总市值(亿元) 38.43 流通市值(亿元) 35.47 总股本(亿股) 4.16 流通股本(亿股) 3.84 近3个月换手率(%) 86.78 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-A股运动服饰制造领航者，期待疫情过后的业绩复苏》-2020.5.7 2020H1业绩受疫情影响较大，下半年有望迎来显著改善 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 受阶段性因素影响2020H1业绩下滑，下半年有望改善，维持“买入”评级 公司公布2020H1业绩，共计实现营收7.28亿元（-11.95%），实现归母净利润0.55亿元（-61.72%）。其中2020Q2单季度公司实现营收3.56亿元（-16.04%），归母净利润31.61万元（-99.57%）。我们认为，销售收入下降主要系疫情对公司海外客户订单影响所致，随着疫情得到控制，预计下半年公司业绩有望迎来显著改善。下调盈利预测，我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.0/2.8/3.7亿元（原值为2.8/3.5/4.4亿元），对应EPS分别为0.48/0.68/0.89元（原值为0.67/0.84/1.05元），当前股价对应PE为17.4/12.3/9.4倍，维持“买入”评级。 ⚫ 盈利能力下降，营运状况良好 2020H1公司毛利率为21.15%，同比减少7.62pct；净利率为7.55%，同比减少9.86pct。公司净利润下滑幅度较大，主要受阶段性因素影响：1）销售下滑带来的毛利率下降及利润规模减少，个别客户阶段性降价；2）个别客户申请账期延长，使得应收账款规模加大，坏账计提增加；3）杭州基地工厂关闭，支付一次性补偿金，带来管理费用率提升；4）兴安内衣工厂略有亏损。 ⚫ 公布第二期员工持股计划，彰显管理层发展信心 公司公布第二期员工持股草案，合计不超过1,486万股，占公司总股本3.57%；参与员工不超过140人，其中董事、监事、高管11人，合计持股1,968万份，约占本次计划的33.11%，彰显管理层对公司长期发展信心，充分激发员工积极性。 ⚫ 积极抗疫复工复产顺利，降本增效下半年业绩有望显著改善 疫情出现以来公司积极防控，实现各基地无人员感染，保障了复工复产的顺利进行，同时无缝服饰方面积极开拓新客户。关闭整合杭州生产工厂，造成一次性处置费用，但长期来看有利于公司降低生产成本，盈利能力改善，巩固竞争优势。 ⚫ 风险提示：海外疫情持续扩散，下游客户订单量不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,577 1,780 1,706 2,086 2,676 YOY(%) 38.6 12.9 -4.2 22.2 28.3 归母净利润(百万元) 206 273 201 284 371 YOY(%) 57.0 32.4 -26.6 41.3 30.8 毛利率(%) 27.9 29.2 24.8 27.3 27.8 净利率(%) 13.1 15.4 11.8 13.6 13.9 ROE(%) 7.2 8.9 6.5 8.7 10.7 EPS(摊薄/元) 0.50 0.66 0.48 0.68 0.89 P/E(倍) 16.9 12.8 17.4 12.3 9.4 P/B(倍) 1.2 1.1 1.1 1.1 1.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%2019-082019-122020-04健盛集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 7 1、 2020年中报公布，受阶段性因素影响业绩下滑 公司公布2020H1业绩，截至6月30日共计实现营收7.28亿元，同比下降11.95%，实现归母净利润0.55亿元，同比减少61.72%。其中，2020Q2单季度公司实现营收3.56亿元（-16.04%），实现归母净利润31.61万元（-99.57%）。我们认为，销售收入的下降主要系疫情对公司海外客户的终端销售影响较大，减少了对公司订单的下达。 从收入端来看，2020H1棉袜业务实现销售收入5.28亿元，与2019年同期持平，无缝业务实现销售收入2.00亿元，较2019年同期下降33%，主要系无缝业务客户集中度较高，且产品相对高端，受疫情影响较大。 公司净利润下滑幅度较大，主要受阶段性因素影响：1）销售下滑带来的毛利率下降及利润规模减少，个别客户也有阶段性降价的情况；2）个别客户申请账期延长，使得期末应收账款规模加大，坏账计提增加500多万元；3）杭州基地工厂关闭，支付一次性补偿金，带来管理费用率提升；4）兴安内衣工厂略有亏损。 表1：受阶段性因素影响公司2020H1业绩下滑 2019Q1 2019Q2 2019H1 2020Q1 2020Q2 2020H1 营业总收入(亿元） 4.03 4.24 8.27 3.72 3.56 7.28 同比(%) 17.95% 2.17% 9.31% -7.79% -16.04% -11.95% 归属母公司股东的净利润（亿元） 0.69 0.75 1.44 0.55 0.003 0.55 同比(%) 57.20% 11.94% 30.12% -20.51% -99.57% -61.72% 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、 盈利能力下降，营运状况良好 毛利率及净利率下降。2020H1公司毛利率为21.15%，同比减少7.62pct；净利率为7.55%，同比减少9.86pct。其中2020Q2单季度公司毛利率为17.70%，同比减少13.67pct，净利率为0.09%，同比减少17.60pct。 公司整体营运状况良好，经营性现金流净额同比增加0.20亿元至1.40亿元；存货同比减少3.95%至4.13亿元，存货周转天数增加5.63天至136.57天。 3、 公布第二期员工持股计划，彰显管理层发展信心 公司公布第二期员工持股草案，合计不超过1,486.32万股，占公司总股本的3.57%；参与员工总数不超过140人，其中董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员为11人，合计持股1,968万份，约占本次员工持股计划的33.11%，彰显管理层对公司长期发展信心，充分激发员工积极性。 表2：公司公布第二期员工持股计划 姓名 职务 持有份额 （万份） 占本员工持股计划的比例 所获份额对应股份数量（万股） 姜风 董事、副总裁 400 6.73% 100 胡天兴 董事、副总裁 400 6.73% 100 吕建军 副总裁 184 3.09% 46 李旭根 副总裁 184 3.09% 46 王立兵 副总裁 168 2.83% 42 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 7 姓名 职务 持有份额 （万份） 占本员工持股计划的比例 所获份额对应股份数量（万股） 张望望 副总裁、董事会秘书 156 2.62% 39 徐俊辰 副总裁 144 2.42% 36 周万泳 副总裁、财务总监 140 2.35% 35 龚丽丽 监事 100 1.68% 25 王希良 监事会主席 60 1.01% 15 汤战昌 职工监事 32 0.54% 8 董事、监事、高管合计 1,968.00 33.11% 492.00 其他员工（129人） 3,977.28 66.89% 994.32 合计 5,945.28 100% 1,486.32 数据来源：公司公告、开源证券研究所 考核目标方面，总体设置偏保守，个人涉及到的考核目标相较公司目标更为严格。公司业绩考核目标为：1）第一批次解锁：2020年度营业收入或净利润不低于2017-2019年的平均值。2）第二批次解锁：以2017-2019年的平均值为基数，2021年度营业收入或净利润增长率不低于30%。3）第三批次解锁：以2017-2019年的平均值为基数，2022年度营业收入或净利润增长率不低于70%。 4、 积极抗疫复工复产顺利，降本增效下半年业绩有望显著改善 自新冠疫情出现以来，公司高度重视各基地的疫情防控工作，积极配合当地政府的举措，实现各基地无人员感染，保障了复工复产的顺利进行，同时无缝服饰方面积极开拓新客户，力争尽快开发出新的重点客户。我们认为，随着疫情逐渐得到控制，预计下游海外客户订单将逐步回升，公司产能利用率提升，2020H2业绩有望逐渐改善。 报告期内公司关闭整合杭州生产工厂，造成一次性处置费用，但长期来看此举有利于公司降低生产成本，提升盈利能力。近年来随着杭州城市化的发展，劳动密集型产业所需要的成本要素上升较快，且新冠疫情的出现加速了公司整合杭州工厂的进度。公司关停杭州生产工厂，将相关订单和主要生产设备向其他生产基地转移，对员工进行妥善的分流与处置，有利于公司降本增效，提升盈利能力，巩固竞争优势。 5、 盈利预测与投资建议 公司公布2020H1业绩，实现营收7.28亿元（-11.95%），归母净利润0.55亿元（-61.72%）。其中2020Q2公司实现营收3.56亿元（-16.04%），归母净利润31.61万元（-99.57%）。我们认为，营收下降主要系疫情对公司海外客户订单影响所致，随着疫情得到控制，下半年业绩有望迎来显著改善。下调盈利预测，我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.0/2.8/3.7亿元（原值为2.8/3.5/4.4亿元），对应EPS分别为0.48/0.68/0.89元（原值为0.67/0.84/1.05元），当前股价对应PE为17.4/12.3/9.4倍，维持“买入”评级。 6、 风险提示 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 7 海外疫情持续扩散，下游客户订单量不及预期。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 7 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1272 1180 1386 1872 2207 营业收入 1577 1780 1706 2086 2676 现金 429 312 578 686 894 营业成本 1137 1261 1284 1517 1931 应收票据及应收账款 289 311 272 436 475 营业税金及附加 15 15 16 20 24 其他应收款 24 30 30 38 53 营业费用 64 55 55 65 80 预付账款 6 9 5 13 10 管理费用 113 151 135 163 203 存货 427 458 423 629 703 研发费用 41 50 44 55 75 其他流动资产 96 60 78 69 74 财务费用 4 3 7 12 10 非流动资产 2348 2583 2397 2619 3006 资产减值损失 5 -3 -2 -2 -3 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 41 60 60 60 60 固定资产 1206 1359 1257 1491 1862 公允价值变动收益 1 -1 0 -0 -0 无形资产 246 234 222 205 191 投资净收益 -6 -3 -4 -3 -4 其他非流动资产 896 989 918 922 953 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 3620 3763 3783 4491 5213 营业利润 236 3