2021Q1灵活用工再创新高，猎头、BPO业务均显著回暖

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2021Q1灵活用工再创新高，猎头&BPO业务均显著回暖 ■公司发布2021Q1季报：1）2021Q1：实现营收14.52亿元/+57.29%，增速环比继续提升主要国内经济持续恢复，各项业务稳定增长；归母净利润0.39亿元/+47.18%，符合此前业绩预告的0.37亿元~0.42亿元区间。非经常性损益共491万元，其中政府扶持资金和奖励为696万元，扣非归母净利润为0.34亿元/+145. 01%，高增速主要系2020Q1政府补贴金额较大达1807万元；扣除员工持股成本及非经常性损益后归母净利润3.70亿元/+ 106.77%。2）经营活动现金流：2021Q1净额为-3.01亿元较20Q1减少3亿元，主要系业务增长高于收款周期，以及个别大客户梳理客户内部流程导致客户收款放缓所致。 ■灵活用工再创新高，招聘市场需求回暖，猎头&BPO业务显著增长。1）灵活用工：截至2021Q1末，公司在册管理外包员工23401人，较2020Q1末增长8637人，同比增长58.5%（增速较2020年的38.5%进一步提升）；较2020年末增加3176人，环比增长13.6%； IT研发、医药研发、工业研发、生产流水线专业技术与管理岗人数增长明显；扣除Investigo影响，灵活用工营收同比增长95%；2）猎头&RPO业务：随着市场的回暖招聘需求激增，猎头及RPO业务迅速恢复并显著增长，扣除Investigo影响，猎头业务和RPO业务收入同比增长41%和34%。 ■招聘市场需求恢复带动营收增长，期间费用率下降2.05%。2021Q1整体毛利率9.43%/-1.38p ct，期间费用率5.14%/-2.05p ct，销售费用率1.87%/-0.77p ct，管理费用率2.77%/-1.50p ct，研发费用率0.39%/+0.02p ct，主要系持续投入系统平台建设研发所致；财务费用率0.10%/+0.20pct，主要系贷款利息所致；整体净利率3.20%/-0.24p ct。 ■核心逻辑：保就业下灵活用工抗周期性凸显，低渗透率+龙头规模效应下继续看好灵活用工业务中长期成长潜力，技术赋能提效助力长期发展。①疫情期间灵活用工在媒体下的宣传增多+共享员工机制减少企业疫情期间人力成本，短期有望加大企业对灵活用工的认识和接受度，中长期则受益国内灵活用工渗透率低，在更多民企、国企和事业单位等需求打开下，预计行业仍有望实现中长期成长，且龙头企业在规模效应以及社保入税推动下，市占率有望进一步提升。②公司在“一体两翼”战略指引下，坚持加大技术研发投入，新技术类产品的开发有助于拓展中小长尾客户、为公司积累B端企业、C端候选人数据；通过合作伙伴平台聚集各类优质人力资源企业，技术赋能合作伙伴与B 端企业。通过新技术产品+服务+平台的模式有望持续满足市场服务需求，打造人力资源产业互联生态，同样有望加速业绩成长。③灵活用工行业由于下游子领域众多，国际龙头（德科、Recruit等）发展均离不开持续性外延并购，且考虑到灵活用工行业的龙头具备规模效应及国内渗透率相比海外成熟国家差距较大，继续看好公司的中长期成长潜力。 ■投资建议：买入-A投资评级。公司灵活用工主业未来成长空间较大，且疫情期间有望加大在国内企业的知名度和渗透率提升；技术投入持续加大，通过不断加强服务中台、技术中台、数据中台建设，提高效率的同时有望为公司带来新的业绩增长点。2021年公司将继续大力推动“禾蛙”和“区域人才大脑”产业互联网平台产品，与外部行业内伙伴在产品与客户资源方面进行合作互助，也有助于提升中长尾客户收入。预计公司2021-23年归母净利润为2.28亿元/3.10亿元/3.79亿元，增速+22.6%/+35.8%/+22.2%，对应12个月目标价为68.1元。 Table_Tit le 2021年04月27日 科锐国际（300662.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 综合 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 68.1元 股价（2021-04-27） 58.20元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 10,642.22 流通市值（百万元） 10,519.61 总股本（百万股） 182.86 流通股本（百万股） 180.75 12个月价格区间 37.35/69.09元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.99 32.24 14.65 绝对收益 11.58 21.2 59.31 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 Tabl e_Repor t 相关报告 科锐国际：灵活用工维持高景气度，技术赋能助长期成长/刘文正 2021-04-23 科锐国际：灵活用工Q3加速增长，剔除股权激励成本后业绩高增亮眼/刘文正 2020-10-28 科锐国际：灵活用工Q3加速增长，业绩预增好于预期/刘文正 2020-10-15 科锐国际：中报业绩符合指引区间，政策支持下继续看好灵活用工主业增长潜力！/刘文正 2020-08-25 科锐国际：2020H1业绩预增10%~25%，或系猎头+灵活用工推动Q2利润加速增长/刘文正 2020-07-15 -10%4%18%32%46%60%74%202 0-04202 0-08202 0-12202 1-04科锐国际 综合 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  风险提示：疫情影响超预期，行业竞争加剧，人力成本上升，宏观经济波动等。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 3,586.0 3,932.0 5,637.2 7,696.6 10,442.5 净利润 152.2 186.3 228.4 310.2 379.1 每股收益(元) 0.83 1.02 1.25 1.70 2.07 每股净资产(元) 4.71 5.68 7.04 8.55 10.46 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 69.9 57.1 46.6 34.3 28.1 市净率(倍) 12.4 10.2 8.3 6.8 5.6 净利润率 4.2% 4.7% 4.1% 4.0% 3.6% 净资产收益率 17.7% 17.9% 17.7% 19.8% 19.8% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.3% 0.3% 0.3% ROIC 32.3% 32.1% 34.6% 30.5% 31.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/科锐国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,586.0 3,932.0 5,637.2 7,696.6 10,442.5 成长性 减:营业成本 3,072.9 3,398.4 4,852.0 6,648.1 9,056.0 营业收入增长率 63.2% 9.6% 43.4% 36.5% 35.7% 营业税费 18.6 21.9 31.6 43.1 58.5 营业利润增长率 32.1% 12.5% 24.0% 31.7% 22.3% 销售费用 113.6 99.5 186.0 246.3 344.6 净利润增长率 29.4% 22.4% 22.6% 35.8% 22.2% 管理费用 161.9 179.5 267.8 361.7 490.8 EBIT DA增长率 43.7% 8.7% 26.7% 29.9% 21.6% 财务费用 -1.0 -4.1 -1.1 0.5 6.8 EBIT增长率 41.0% 6.3% 28.0% 32.4% 23.9% 资产减值损失 -1.4 - - - - NOPLAT增长率 32.6% 11.1% 25.6% 32.4% 23.9% 加:公允价值变动收益 - - -0.1 0.0 -0.0 投资资本增长率 11.8% 16.8% 49.9% 21.9% 36.8% 投资和汇兑收益 1.4 3.1 2.2 2.2 2.5 净资产增长率 18.8% 19.6% 22.7% 19.8% 20.7% 营业利润 217.2 244.3 303.1 399.1 488.2 加:营业外净收支 16.3 26.8 19.5 20.9 22.4 利润率 利润总额 233.5 271.1 322.6 419.9 510.6 毛利率 14.3% 13.6% 13.9% 13.6% 13.3% 减:所得税 54.7 63.5 75.6 98.5 119.7 营业利润率 6.1% 6.2% 5.4% 5.2% 4.7% 净利润 152.2 186.3 228.4 310.2 379.1 净利润率 4.2% 4.7% 4.1% 4.0% 3.6% EBIT DA/营业收入 6.6% 6.5% 5.7% 5.5% 4.9% 资产负债表 EBIT /营业收入 6.2% 6.0% 5.4% 5.2% 4.7% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 392.4 485.8 451.0 615.7 835.4 固定资产周转天数 1 1 1 0 0 交易性金融资产 0.2 0.2 0.1 0.2 0.1 流动营业资本周转天数 21 22 27 33 37 应收帐款 833.3 942.0 1,281.6 1,668.8 2,276.2 流动资产周转天数 112 124 104 96 95 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 72 81 71 69 68 预付帐款 18.0 20.5 58.9 33.5 92.1 存货周转天数 存货 - - - - - 总资产周转天数 154 168 137 119 111 其他流动资产 5.6 2.7 4.1 4.1 3.6 投资资本周转天数 54 57 53 52 50 可供出售金融资产 - - 0.1 0.0 0.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 86.1 110.4 110.4 110.4 110.4 ROE 17.7% 17.9% 17.7% 19.8% 19.8% 投资性房地产 - - - - - ROA 10.6% 10.5% 10.8% 11.5% 10.7% 固定资产 10.0 11.4 5.9 1.4 1.4 ROIC 32.3% 32.1% 34.6% 30.5% 31.0% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 130.1 185.7 169.3 152.8 136.4 销售费用率 3.2% 2.5% 3.3% 3.2% 3.3% 其他非流动资产 208.7 226.6 214.8 207.1 200.2 管理费用率 4.5% 4.6% 4.8% 4.7% 4.7% 资产总额 1,684.4 1,985.2 2,296.2 2,794.0 3,655.9 财务费用率 0.0% -0.1% 0.0% 0.0% 0.1% 短期债务 32.2 38.3 37.4 72.0 109.4 三费/营业收入 7.7% 7.0% 8.0% 7.9% 8.1% 应付帐款 163.0 196.3 242.8 386.6 491.6 偿债能