FY2020业绩先抑后扬、看好灵活用工及BPO高增长
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] FY2020业绩先抑后扬、看好灵活用工及BPO高增长 [Table_Title2] 人瑞人才(6919.HK) [Table_Summary] 公司概况：2020年业绩先抑后扬、增速略超预期 2020年营收同比增23.7%至28.3亿元、20H1/H2同比增11%/35%，经调整净利同比增36.5%至1.83亿元、 20H1/H2分别同比增-9%/72%，受疫情影响及疫情后恢复加速。20年毛利率下降0.9pct至9.6%，受灵活用工需求波动影响，销售+研发+行政费用率下降1.4pct至5.0%，经调整净利率上升0.6pct至6.5%，得益人均管理半径232人、较同业150人高50%以上。 灵活用工：强化大客户及技术优势，加码IT人才外包 2020年灵活用工收入25.76亿/+19.8%（如果加回让利客户的社保减免则+28.9%）、毛利率7.4%/-1.5pct，其中在岗人数+42%至3.58万人。未来：（1）强化大客户优势、创收，TOP5客户贡献53%、老客户贡献82%，一方面老客户收入增长31%、同时新拓展多个垂直领域；（2）强化技术优势、提效，着力打造职业生态链、求职者大数据中台、社群运营工具箱、人瑞IT招聘平台、升级外包项目管理系统（外包员工离职率下降0.9pct至9.0%）；（3）加码IT人才外包、高端化：成立IT人才外包事业部、年内增加数10家客户，且人瑞IT招聘平台上线、2020年12月某金融科技公司IT人才外包项目三家供应商中排名第一，将通过「合伙人创业计划」快速提升人瑞IT人才外包的服务经验，并计划通过投资的方式参股1-2家IT人才社区平台公司。 BPO业务：依托灵活用工，场地迅速扩张 2020年BPO收入1.51亿/+191%、毛利率16.0%/+0.9pct。公司BPO以灵活用工业务为基础、2017-20年收入从0.02亿增至1.51亿元，在人才端投资合作迅腾集团保证了BPO员工的快速招聘；同时在业务端开展外延式合伙人创业计划保证了BPO经验的快速衔接。目前BPO场地除了辽宁营口、山东泰安外逐步覆盖新疆石河子、四川泸州、成都青羊区，实现快速扩张。 盈利预测与投资建议： 预计公司2021-23年营收40.3/54.0/69.3亿元、同比增速42%/34%/28%，经调整净利润2.50/3.38/4.42亿元、同比增速36%/35%/31%，给予21年25倍PE对应合理市值62亿人民币、目标价47.5港元（1港元=0.84元），看好未来公司灵活用工及BPO业务高成长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险、新经济行业增速不稳定、公司战略执行不达预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2 019A 2 020A 2 021 2 022E 2 023E 营业收入(百万元) 2287.77 2831.07 4032.52 5395.39 6928.26 YoY（%） 41.55% 23.75% 42.44% 33.80% 28.41% 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格(港元)： 47.5 最新收盘价(港元)： 26.6 [Table_Basedata] 股票代码： 6919 52 周最高价/最低价(港元)： 48.45/19.8 总市值(亿港元) 41.62 自由流通市值(亿港元) 41.62 自由流通股数(百万) 156.47 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话： 分析师：何富丽 邮箱：hefl@hx168.com.cn SAC NO：S1120520080002 联系电话： -54%-37%-19%-1%16%34%2020/032020/062020/092020/12相对股价%人瑞人才恒生指数[Table_Date] 2021年03月30日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司动态研究报告 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p182681 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 归母净利润(百万元) 134.26 183.21 249.62 338.03 442.05 YoY（%） 98.35% 36.46% 36.24% 35.42% 30.77% 毛利率（%） 10.53% 9.57% 9.74% 9.91% 10.09% 每股收益（元） -5.18 1.17 1.60 2.16 2.83 ROE（%） -73.06% 14.80% 16.82% 18.55% 19.53% 市盈率 -6.33 21.72 16.80 12.41 9.49 资料来源：wind 华西证券研究所 正文目录 1. 公司概况：2020年业绩先抑后扬、增速略超预期 ..........................................................................................................................3 2. 灵活用工：强化大客户及技术优势，加码IT人才外包 ................................................................................................................4 2.1. 量增为主、大客户及低端岗为主......................................................................................................................................................5 2.2. 强化大客户及技术优势 .......................................................................................................................................................................5 2.3. 加码IT人才外包业务..........................................................................................................................................................................6 3. BPO业务：依托灵活用工，场地迅速扩张 .........................................................................................................................................7 4. 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................................7 5. 风险提示.......................................................................................................................................................................................................8 图表目录 图 1：公司发展历程 .....................................................................................................................................................................................3 图 2：公司历年营收 .....................................................................................................................................................................................3 图 3：公司历年经调整净利 ........................................................................................................................................................................3 图 4：2020年公司营收分业务构成..........................................................................................................................................................4 图 5：2020年公司营收分客户构成..........................................................................................................................................................4 图 6：公司毛利率、费用率与经调整净利率 .........................................................................................................................................4 图 7：公司内部员工人数及人均年利润..................................................................................................................................................4 图 8：公司灵活用工收入 .........................................................................................................
