公司动态点评：二季度业绩高增36%，毛利率优化、费用管控得当

东方雨虹（002271）公司动态点评 2020年08月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年08月30日 目前股价 58.54 总市值（亿元） 918.95 流通市值（亿元） 644.78 总股本（万股） 156,978 流通股本（万股） 110,143 12个月最高/最低 58.60/19.81 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<增速显著超过行业，现金流情况改善>> 2020-04-23 <<长风破浪会有时，直挂云帆济沧海>> 2020-04-04 二季度业绩高增36%，毛利率优化、费用管控得当 ——东方雨虹（002271）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 14046 18154 21589 26937 33626 (+/-%) 36.5% 29.3% 18.9% 24.8% 24.8% 净利润（百万元） 1508 2066 2669 3284 4069 (+/-%) 21.7% 37.0% 29.2% 23.1% 23.9% 摊薄EPS 0.96 1.32 1.70 2.09 2.59 PE 60.9 44.5 34.4 28.0 22.6 资料来源：长城证券研究所 事件：2020年8月28日，公司披露半年度报告，实现营收87.83亿元，同比增长11.07%；归母净利10.97亿元，同比高幅增长31.20%，扣非后归母净利10.38亿元，同比大幅增长50.63%。对此点评如下： 公司业绩快速增长，产品毛利率快速增加。1）二季度营业收入、净利润同比增长20.98%、36.30%，较一季度明显复苏且快速增长。一季度，在受突发新冠肺炎疫情的严重冲击的影响下，公司收入、归母净利润分别下降8.21%和增长2.86%；二季度，公司深耕细作、笃定坚守，二季度收入、净利润同比增长20.98%、36.30%。2）收入结构。从收入结构上看，上半年公司防水卷材收入同比增长3.64%至46.23亿元，毛利率同比增长5.04个百分点至42.39%；防水涂料收入同比增长13.62%至24.24亿元，毛利率同比增长2.25个百分点至44.12%；防水施工收入同比增长35.79%至13.98亿元，毛利率同比增加0.76个百分点至35.79%。3）上半年防水卷材毛利率高增5.04个百分点至42.39%，主要系原材料价格的下降。直接材料成本占卷材、涂料成本的九成。沥青、聚酯胎基、SBS改性剂、乳液是公司直接材料的主要构成部分。截止6月底，全国SBS改性沥青市场平均价3,275.00元/吨，同比下降23.71%，较年初下降17.24%。 费用管控较好，现金流显著改善。上半年公司销售费用9.27亿元，较上年同期下降11.75%，主要系公司运输装卸费、广告宣传费、促销费用和差旅费用等减少所致；管理费用6.24亿元，较上年同期增加22.02%，主要系公司股权激励费用增加所致；财务费用1.58亿元，较上年同期减少13.97%，主要系本期可转债转股利息减少所致；上半年经营活动产生的现金流量净额-3.59亿元，较上年同期增加68.37%，主要系本期间公司销售回款增加所致。 公司近期密集启动芜湖、广州、保定、海南、启东项目，涉及防水、保温材料、涂料、减水剂等业务。1）2020年6月30日，公司与安徽省芜湖市三山区人民政府签订了《项目投资协议》，协议约定公司拟投资10亿元在芜湖市三-100%0%100%200%19-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-08东方雨虹建材沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建材 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 山区投资建设新型节能保温密封材料制造项目（项目一期）；新型建筑防水材料、新型功能涂层材料制造项目（项目二期）；绿色民用建材、功能性填料制造项目（项目三期），该项目总建设周期预计48个月。2）2020年7月14日，公司与广州市花都区人民政府签订了《合作协议》，协议约定公司拟投资30亿元在广州市花都区投资建设东方雨虹大湾区绿色建筑建材产业园及国际绿色建筑建材中心项目，该项目预计建设周期36个月。3）2020年8月7日，公司与河北省保定市徐水区人民政府签订《投资合作协议》，协议约定公司拟投资10亿元在保定市徐水区投资建设东方雨虹绿色建筑新材料产业园，该项目预计建设周期为开工之日起18个月；推进包括德爱威水性涂料、节能保温材料、高分子卷材、特种砂浆等的产品研发生产项目。4）2020年8月13日，公司与海南洋浦经济开发区管理委员会签订《项目投资协议》，协议约定公司拟投资10亿元在海南洋浦经济开发区投资建设东方雨虹海南洋浦绿色新材料综合产业园项目。其中一期为绿色新材料生产制造基地项目，计划投资3.5亿元，预计建设周期不超过12个月，建设年产2040万平方米改性沥青防水卷材生产线、年产2万吨防水涂料生产线、年产10万吨聚羧酸高性能减水剂产品生产线；二期为绿色新材料研发中心、新材料进出口集散中心项目，计划投资6.5亿元，预计在2024年前实施（开工建设）。5）2020年8月21日，公司与江苏南通启东市人民政府签订了《投资协议书》，协议约定公司拟投资20亿元在启东投资建设新型建筑材料生产基地项目，具体建设内容为改性沥青防水卷材、防水涂料（水性）、特种砂浆、民用绿色建材、虹运物流仓储。 投资建议：成长性防水建材龙头，维持强烈推荐评级。预计公司2020~2022年规模净利润分别达到27、33、41亿元，同比增速分别为29%、23%、24%，对应市盈率34、28、23倍。防水建材行业是稳定增长的建材细分领域，目前形成一超多强的竞争格局，行业集中度不断提升。公司竞争优势凸显，在建产能储备充足。 风险提示：防水建材需求低于预期；防水建材行业竞争加剧；原材料成本或超预期上升；新业务拓展速度低于预期；现金流回款情况恶化等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表 单位:百万元 主要财务指标 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 14045.71 18154.34 21588.99 26936.91 33626.42 成长能力 营业成本 9187.09 11665.03 13369.71 16724.56 20934.67 营业收入增长 36.5% 29.3% 18.9% 24.8% 24.8% 营业费用 1698.64 2141.65 2461.15 3070.81 3833.41 营业成本增长 43.3% 27.0% 14.6% 25.1% 25.2% 管理费用 916.98 965.31 1144.22 1373.78 1647.69 营业利润增长 26.9% 44.2% 29.4% 22.8% 23.6% 研发费用 268.18 356.71 431.78 538.74 672.53 利润总额增长 26.8% 42.3% 29.2% 23.1% 23.9% 财务费用 192.79 413.39 470.81 603.56 750.84 净利润增长 21.7% 37.0% 29.2% 23.1% 23.9% 其他收益 210.50 286.54 250.00 250.00 250.00 获利能力 投资净收益 2.82 3.00 3.00 3.00 3.00 毛利率(%) 34.6% 35.7% 38.1% 37.9% 37.7% 营业利润 1817.58 2621.64 3392.69 4164.96 5149.30 销售净利率(%) 10.8% 11.4% 12.4% 12.2% 12.2% 营业外收支 4.19 -29.68 -44.27 -44.27 -44.27 ROE(%) 18.7% 20.8% 22.0% 22.0% 21.9% 利润总额 1821.77 2591.96 3348.42 4120.69 5105.03 ROIC(%) 20.9% 21.2% 22.9% 21.1% 22.6% 所得税 310.84 516.70 667.50 821.44 1017.67 营运效率 少数股东损益 2.71 9.32 12.04 14.81 18.35 销售费用/营业收入 12.1% 11.8% 11.4% 11.4% 11.4% 净利润 1508.22 2065.94 2668.89 3284.44 4069.01 管理费用/营业收入 6.5% 5.3% 5.3% 5.1% 4.9% 研发费用/营业收入 1.9% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 资产负债表 单位:百万元 财务费用/营业收入 0.0% 1.4% 2.3% 2.2% 2.2% 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 投资收益/营业利润 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 流动资产 13952.31 15446.88 20040.39 26870.14 32781.80 所得税/利润总额 17.1% 19.9% 19.9% 19.9% 19.9% 货币资金 4854.92 4428.41 6827.51 8518.79 10634.34 应收账款周转率 2.62 2.78 2.80 2.55 2.40 应收票据及应收账款合计 6058.26 7016.94 8403.77 12723.23 15298.79 存货周转率 4.99 5.57 5.57 5.57 5.57 其他应收款 224.03 290.87 321.45 442.54 511.18 流动资产周转率 1.21 1.24 1.22 1.15 1.13 存货 2172.29 2016.45 2784.41 3221.13 4296.20 总资产周转率 0.85 0.86 0.86 0.84 0.85 非流动资产 5699.40 6968.78 7765.04 9199.47 9925.07 偿债能力 固定资产 3031.86 4349.01 5029.29 6275.74 6765.80 资产负债率(%) 58.8% 55.6% 55.8% 58.1% 56.2% 资产总计 19651.71 22415.66 27805.43 36069.61 42706.88 流动比率 1.41 1.53 1.52 1.46 1.52 流动负债 9910.28 10085.60 13144.92 18419.92 21512.19 速动比率 1.12 1.17 1.19 1.18 1.23 短期借款 3713.37 3092.64 4905.88 7591.17 8728.53 每股指标（元） 应付账款 3199.67 32