公司动态点评：第三季度业绩高增59%，毛利率优化释放业绩弹性

东方雨虹（002271）公司动态点评 2020年10月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年10月27日 目前股价 36.22 总市值（亿元） 852.86 流通市值（亿元） 609.11 总股本（万股） 235,468 流通股本（万股） 168,171 12个月最高/最低 42.21/14.41 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 联系人（研究助理）：花江月 S1070120090052 ☎ 0755-83667984  huajiangyue@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<二季度业绩高增36%，毛利率优化、费用管控得当>> 2020-08-30 <<增速显著超过行业，现金流情况改善>> 2020-04-23 <<长风破浪会有时，直挂云帆济沧海>> 2020-04-04 第三季度业绩高增59%，毛利率优化释放业绩弹性 ——东方雨虹（002271）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 14046 18154 21833 27234 33989 (+/-%) 36.5% 29.3% 20.3% 24.7% 24.8% 净利润（百万元） 1508 2066 2962 3662 4535 (+/-%) 21.7% 37.0% 43.4% 23.6% 23.8% 摊薄EPS 0.64 0.88 1.26 1.56 1.93 PE 56.5 41.3 28.8 23.3 18.8 资料来源：长城证券研究所 事件：公司披露2020年第三季度报告。对此点评如下： 第三季度收入、归母净利润同比增长24%、59%，业绩快速增长。公司2020年前三季度收入同比增长16.2%至150亿元，归母净利润同比增长43.4%至21亿元。1）Q3收入增速较快，原材料成本下降致毛利率上升。第三季度收入同比增长24.2%至62亿元，归母净利润同比增长59.0%至10.3亿元。毛利率从去年同期的36.3%上升到40.1%，整体毛利同比增长37.4%至24.9亿元。直接材料成本占卷材、涂料成本的九成。沥青、聚酯胎基、SBS改性剂、乳液是公司直接材料的主要构成部分。截止10月底，全国SBS改性沥青市场平均价3,175元/吨，同比下降24.2%。公司Q3费用率从去年同期的18.0%上升到19.1%。2）经营活动现金流出情况改善。今年前三季，公司经营活动现金净流量从去年同期的-20.5亿元上升到-9.1亿元；第三季度从去年同期的-8.9亿元上升到-5.5亿元。 公司拟定增募资80亿元，实现品类、区域扩张。公司近期发布定增预案，非公开发行股票拟募集资金总额(含发行费用)不超过人民币80亿元(含本数)，且不超过本次发行前公司总股本的30%，即不超过4.71亿股(含本数)。本次发行的发行对象为不超过35名特定投资者。本次定增主要用于生产基地、防水卷材、保温材料等项目的建设及流动资金的补充。一方面，此次定增通过产业延伸和市场战略布局，奠定未来发展空间的战略构想。公司在现有防水材料主业的基础上，利用自身的业务规模、销售实力等竞争优势，向功能性薄膜、非织造布等上游产业自然延伸，在对公司原有主业实力形成有效促进的同时，打造新的盈利增长点，未来形成协同发展的局面；另一方面，此次定增将解决部分地区产能限制，实施全国市场布局战略。公司拟利用本次募集资金在华东、华北、东北、华南、西南地区建设生产基地和进一步扩产，实现市场全覆盖，完成面向全国的战略布局。 -100%0%100%200%19-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-09东方雨虹建材沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建材 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 表1：东方雨虹募集金额及资金用途（万元） 项目名称 计划投资总额 拟使用募集资金投资额 杭州东方雨虹建筑材料有限公司高分子防水卷材建设项目 10,717.64 6,567.57 年产2,700万平方米改性沥青防水卷材、2.5万吨沥青涂料自动化生产线技术改造升级项目 12,457.26 9,028.92 年产2万吨新型节能保温密封材料项目 19,389.63 16,307.56 广东东方雨虹建筑材料有限公司花都生产基地项目 136,545.95 116,521.61 保定东方雨虹建筑材料有限公司生产基地项目 37,417.24 30,815.88 东方雨虹海南洋浦绿色新材料综合产业园项目 39,327.63 32,449.89 重庆东方雨虹建筑材料有限公司生产基地项目 54,615.71 45,686.33 南通东方雨虹建筑材料有限公司生产基地项目 32,451.48 27,066.52 吉林东方雨虹建筑材料有限公司生产基地项目 17,844.72 14,619.98 年产13.5万吨功能薄膜项目 113,671.06 104,317.09 东方雨虹新材料装备研发总部基地项目 80,000.00 28,342.42 年产15万吨非织造布项目 160,076.24 128,276.24 补充公司流动资金 240,000.00 240,000.00 合计 954,514.56 800,000.00 资料来源：公司公告，长城证券研究所 投资建议：成长性防水建材龙头，维持强烈推荐评级。预计公司2020~2022年规模净利润分别达到30、37、45亿元，同比增速分别为43%、24%、24%，对应市盈率34、28、23倍。防水建材行业是稳定增长的建材细分领域，目前形成一超多强的竞争格局，行业集中度不断提升。公司竞争优势凸显，在建产能储备充足，募资80亿元延伸公司品类和区域布局。 风险提示：防水建材需求低于预期；防水建材行业竞争加剧；原材料成本或超预期上升；新业务拓展速度低于预期；现金流回款情况恶化等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表 单位:百万元 主要财务指标 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 14045.71 18154.34 21832.76 27234.32 33989.25 成长能力 营业成本 9187.09 11665.03 13207.75 16519.78 20675.86 营业收入增长 36.5% 29.3% 20.3% 24.7% 24.8% 营业费用 1698.64 2141.65 2488.94 3104.71 3874.77 营业成本增长 43.3% 27.0% 13.2% 25.1% 25.2% 管理费用 916.98 965.31 1157.14 1388.95 1665.47 营业利润增长 26.9% 44.2% 43.4% 23.4% 23.6% 研发费用 268.18 356.71 436.66 544.69 679.79 利润总额增长 26.8% 42.3% 43.4% 23.6% 23.8% 财务费用 192.79 413.39 461.68 574.89 718.66 净利润增长 21.7% 37.0% 43.4% 23.6% 23.8% 其他收益 210.50 286.54 250.00 250.00 250.00 获利能力 投资净收益 2.82 3.00 3.00 3.00 3.00 毛利率(%) 34.6% 35.7% 39.5% 39.3% 39.2% 营业利润 1817.58 2621.64 3760.02 4638.54 5734.14 销售净利率(%) 10.8% 11.4% 13.6% 13.5% 13.4% 营业外收支 4.19 -29.68 -44.27 -44.27 -44.27 ROE(%) 18.7% 20.8% 23.8% 23.8% 23.6% 利润总额 1821.77 2591.96 3715.75 4594.27 5689.87 ROIC(%) 20.9% 21.2% 26.1% 24.3% 25.3% 所得税 310.84 516.70 740.72 915.85 1134.25 营运效率 少数股东损益 2.71 9.32 13.36 16.51 20.45 销售费用/营业收入 12.1% 11.8% 11.4% 11.4% 11.4% 净利润 1508.22 2065.94 2961.67 3661.90 4535.16 管理费用/营业收入 6.5% 5.3% 5.3% 5.1% 4.9% 研发费用/营业收入 1.9% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 资产负债表 单位:百万元 财务费用/营业收入 0.0% 1.4% 2.3% 2.1% 2.1% 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 投资收益/营业利润 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 流动资产 13952.31 15446.88 20252.68 27012.18 33086.61 所得税/利润总额 17.1% 19.9% 19.9% 19.9% 19.9% 货币资金 4854.92 4428.41 6904.60 8612.84 10749.09 应收账款周转率 2.62 2.78 2.80 2.55 2.40 应收票据及应收账款合计 6058.26 7016.94 8577.89 12782.36 15542.02 存货周转率 4.99 5.57 5.57 5.57 5.57 其他应收款 224.03 290.87 328.36 444.07 519.94 流动资产周转率 1.21 1.24 1.22 1.15 1.13 存货 2172.29 2016.45 2726.25 3205.75 4218.64 总资产周转率 0.85 0.86 0.86 0.85 0.86 非流动资产 5699.40 6968.78 7834.64 9281.73 10012.52 偿债能力 固定资产 3031.86 4349.01 5090.22 6348.98 6843.44 资产负债率(%) 58.8% 55.6% 52.5% 55.0% 53.2% 资产总计 19651.71 22415.66 28087.32 36293.91 43099.13 流动比率 1.41 1.53 1.64 1.55 1.62 流动负债 9910.28 10085.60 12329.20 17401.58 20430.08 速动比率 1.12 1.17 1.29 1.26 1.31 短期借款 3713.37 3092.64 4260.44 6615.95 7873.68 每股指标（元） 应付账款 3199.67 3292.09 4058.21 5135.28 6371.1