华阳集团2024年半年报点评：Q2业绩高增，费用管控效益持续显现

股票研究/2024.08.26 Q2业绩高增，费用管控效益持续显现华阳集团(002906) 运输设备业/可选消费品 华阳集团2024年半年报点评 吴晓飞(分析师)多飞舟(分析师) 0755-23976003010-83939800 wuxiaofei@gtjas.comduofeizhou026148@gtjas.com 登记编号S0880517080003S0880523020001 本报告导读： 公司发布2024年半年报，业绩同比大幅提升。随着公司在手订单逐步释放，以及新产品持续开拓，公司业绩有望持续高增长。 投资要点： 下调目标价至32.67元，维持“增持”评级。考虑到公司订单额持续增加带来规模效应提升，上调2024-2026年EPS预测至1.21（+0.1 /1.59（+0.11）/2.04（+0.21）元，同比+36%/+32%/+28%，考虑到公司产品结构与可比公司存在一定差异，给予公司高于行业可比公司平均估值，给予公司2024年27倍PE，下调目标价至32.67元（原 为39.48元），维持“增持”评级。 Q2收入与业绩同比高增，符合业绩预告。公司2024年H1实现营收41.9亿元，同比+46.2%，实现归母净利润2.9亿元，同比+57.9%H1业绩接近预告中值，同比高增主要得益于项目持续释放及规模效 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 32.67 上次预测: 39.48 当前价格：23.37 交易数据 52周内股价区间（元）19.05-36.91 总市值（百万元）12,260 总股本/流通A股（百万股）525/524 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）6,089 每股净资产（元）11.61 市净率（现价）2.0 净负债率-20.15% 52周股价走势图 应提升。2024年Q2公司实现营收22.0亿元，同比+41.9%，环比 +10.6%，实现归母净利润1.5亿元，同比+38.8%，环比+1.7%。 Q2毛利率同减环增，费用管控效益显现。公司Q2毛利率21.9%，同比-0.2pct，环比+0.4pct。Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.0%/8.1%/0.3%，同比+0.5pct/-0.6pct/-1.4pct/+0.5pct，Q2整体 期间费用率同比下降，主要系规模效应及公司管理改善效果显现。 29% 17% 4% -8% -21% -33% 华阳集团深证成指 订单开拓进展显著，产品与技术持续突破。2024年H1公司汽车电子业务订单开拓进展显著，座舱域控、HUD、屏显示等主要产品持续获得众多定点项目，订单额大幅增加，合资、国际车企客户项目 增多。公司精密压铸业务中三电系统、智能驾驶系统等零部件项目订单额亦大幅增加。2024年H1公司持续加大研发投入，汽车电子产品和技术实现快速迭代，精密压铸业务技术也取得新进展。 风险提示：新品渗透率不及预期的风险，新客户拓展不及预期的风险，原材料价格上涨的风险。 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -12% -11% -17% 相对指数 -7% 2% 3% 相关报告 Q1业绩同比高增，降本成果显著2024.04.27 Q4业绩略超预期，订单持续开拓2024.04.01Q3业绩保持同环比增长，主业拓展顺利2023.10.29 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 Q2收入与业绩符合预期，同环比均增长 2023.08.20 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,638 7,137 9,244 11,213 13,067 (+/-)% 25.6% 26.6% 29.5% 21.3% 16.5% 净利润（归母） 380 465 633 837 1,071 (+/-)% 27.4% 22.2% 36.3% 32.1% 28.0% 每股净收益（元） 0.73 0.89 1.21 1.59 2.04 净资产收益率(%) 9.1% 7.8% 9.8% 11.9% 13.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 32.38 26.50 19.45 14.72 11.51 Q3收入与业绩同比高增，环比持续走强 2022.10.30 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金753 1,204 1,235 1,324 1,605 营业总收入 5,638 7,137 9,244 11,213 13,067 交易性金融资产 0 410 430 460 490 营业成本 4,392 5,541 7,203 8,711 10,077 应收账款及票据 1,978 3,036 3,081 3,426 3,630 税金及附加 25 36 46 56 65 存货 1,234 1,280 1,601 1,694 1,735 销售费用 228 272 351 426 497 其他流动资产 633 746 863 1,026 1,184 管理费用 167 170 213 247 274 流动资产合计 4,597 6,676 7,209 7,931 8,645 研发费用 471 606 823 976 1,111 长期投资 173 182 197 212 227 EBIT 322 454 651 863 1,106 固定资产 1,466 1,739 1,862 1,998 2,143 其他收益 31 55 46 67 65 在建工程 137 209 239 269 299 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 无形资产及商誉 239 241 251 261 271 投资收益 26 19 0 0 0 其他非流动资产 384 405 512 512 512 财务费用 -9 -1 -8 -8 -9 非流动资产合计 2,400 2,776 3,061 3,252 3,452 减值损失 -65 -113 0 0 0 总资产 6,997 9,453 10,270 11,182 12,097 资产处置损益 0 -1 -1 -1 -1 短期借款 189 83 100 100 100 营业利润 355 473 662 872 1,117 应付账款及票据 1,928 2,601 2,901 3,121 3,191 营业外收支 -2 0 -2 -1 -2 一年内到期的非流动负债 2 1 1 1 1 所得税 -32 4 20 26 33 其他流动负债 428 482 517 606 681 净利润 385 470 640 845 1,081 流动负债合计 2,546 3,168 3,519 3,829 3,973 少数股东损益 4 5 6 8 11 长期借款 58 0 0 0 0 归属母公司净利润 380 465 633 837 1,071 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 3 2 2 2 2 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 173 276 282 282 282 ROE(摊薄,%) 9.1% 7.8% 9.8% 11.9% 13.7% 非流动负债合计 235 278 284 284 284 ROA(%) 5.9% 5.7% 6.5% 7.9% 9.3% 总负债 2,781 3,446 3,804 4,114 4,257 ROIC(%) 7.9% 7.4% 9.6% 11.7% 13.5% 实收资本(或股本) 476 524 525 525 525 销售毛利率(%) 22.1% 22.4% 22.1% 22.3% 22.9% 其他归母股东权益 3,717 5,455 5,908 6,502 7,262 EBITMargin(%) 5.7% 6.4% 7.0% 7.7% 8.5% 归属母公司股东权益 4,193 5,979 6,432 7,026 7,787 销售净利率(%) 6.8% 6.6% 6.9% 7.5% 8.3% 少数股东权益 23 27 34 42 53 资产负债率(%) 39.7% 36.5% 37.0% 36.8% 35.2% 股东权益合计 4,216 6,007 6,466 7,069 7,840 存货周转率(次) 4.1 4.4 5.0 5.3 5.9 总负债及总权益 6,997 9,453 10,270 11,182 12,097 应收账款周转率（次） 3.2 2.8 3.0 3.4 3.7 总资产周转周转率（次） 0.9 0.9 0.9 1.0 1.1 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.9 1.0 1.3 1.1 1.1 经营活动现金流 339 442 793 893 1,204 资本支出/收入 7.6% 9.1% 5.3% 4.6% 4.3% 投资活动现金流 -378 -1,101 -602 -557 -608 EV/EBITDA 30.03 24.79 11.79 9.27 7.31 筹资活动现金流 -126 1,110 -157 -247 -314 P/E(现价&最新股本摊薄) 32.38 26.50 19.45 14.72 11.51 汇率变动影响及其他 10 2 -3 0 0 P/B(现价) 2.94 2.06 1.92 1.75 1.58 现金净增加额 -156 453 31 90 281 P/S(现价) 2.18 1.73 1.33 1.10 0.94 折旧与摊销 188 246 297 334 375 EPS-最新股本摊薄(元) 0.73 0.89 1.21 1.59 2.04 营运资本变动 -268 -383 -148 -292 -260 DPS-最新股本摊薄(元) 0.18 0.23 0.35 0.46 0.59 资本性支出 -430 -649 -485 -512 -563 股息率(现价,%) 0.8% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值情况 股票代码公司名称 收盘价（元） 市值（亿元） 23A EPS 24E 25E 23A PE 24E 25E PBMRQ 300496.SZ中科创达 38.5 177 1.01 1.41 1.81 38.1 27.3 21.3 1.8 600699.SH均胜电子 14.0 198 0.77 1.03 1.35 18.2 13.6 10.4 1.5 002920.SZ德赛西威 89.1 494 2.79 3.63 4.76 31.9 24.5 18.7 5.9 可比公司平均 21.8 16.8 3.1 002906.SZ华阳集团 23.2 122 0.89 1.21 1.59 26.1 19.2 14.6 2.0 注：收盘价截止2024年8月23日，中科创达及均胜电子EPS、PE及PB来自Wind一致预测，华阳集团及德赛西威EPS、PE 及PB来自于国泰君安证券研究。资料来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资