2018年一季报点评：费用管控得当，在手订单充足，业绩超预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 公用事业 国祯环保(300388) 买入 2018年一季报点评 （维持评级） 环保II 2018年04月26日 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 306/296 总市值/流通(百万元) 6,871/6,663 上证综指/深圳成指 3,118/10,547 12个月最高/最低(元) 24.48/18.41 相关研究报告： 《国祯环保-300388-2017年年报点评：业绩符合预期，发展进入快车道》 ——2018-04-20 证券分析师：陈青青 电话： 0755-22940855 E-MAIL： chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513050004 证券分析师：王宁 电话： 021-60933142 E-MAIL： wangning2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517110001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 费用管控得当，在手订单充足，业绩超预期  费用管控得当，在手订单充足，业绩超预期 公司发布一季报：2018Q1实现营收6.12亿，同比增长87.52%；实现归属于上市公司股东净利润0.45亿，同比增长110.73%。 业绩大幅增长主要得益于公司前期新签工程类订单顺利实施，达到收入节点；新增水厂运营、管网运营等项目，水环境治理以及小城镇环境治理综合业务工程类项目规模增长所致。 单季度净利率8.21%，同比提高1.15pct，主要由于费用管控得当，费用率明显下滑，其中财务费用率、管理费用率、销售费用率分别下滑2.82、4.02、2.70pct。经营活动产生的现金流量净额-2.36亿，同比-438.63%，主要由于项目投标保证金支出增长所致。在建工程较期初增加1亿，主要系乌拉特后旗水环境治理项目、莆田市城厢区乡镇污水管网PPP项目、陆良县三岔河镇供水服务特许经营项目等在建项目投入增加所致。资产负债率72.22%，同比增加2.77pct，主要由于开展PPP业务项目融资需求加大，导致资产负债率提升。  Q1新增订单41.93亿，充足在手订单保障业绩无忧 2018年一季度，公司新增工程类订单19个，总金额共14.75亿，期末总在手工程类订单45亿；新增运营类订单27.18亿。一季度订单放量，彰显了公司强劲的拿单能力，充足的在手订单为公司未来三年业绩释放提供坚实基础。  三大业务齐头并进，运营类资产题量大，工程类项目弹性足 公司水环境治理、工业废水处理、小城镇污水处理三大业务齐头并进，瞄准环保未来发展的三大高景气度方向，布局精准。公司运营类资产体量大，且每年均有新增项目投运，为公司提供稳定的现金流支撑；工程类订单饱满，收入确认周期短，为业绩释放提供充足弹性。随着新项目的投运以及工程类订单的收入确认，公司的业绩将迎来快速释放期，发展将迈入快车道。  风险提示：项目推进进度不及预期  盈利预测及评级 公司在手订单充足；引入安徽铁路基金优化股东结构；5.97亿可转债发行成功，资金压力缓解；目前股价略高于员工持股价。预计公司18-19年净利润3.13亿、4.11亿、5.29亿，对应PE为21/16/12倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,463 2,628 3,818 5,098 6,741 (+/-%) 39.8% 79.7% 45.3% 33.5% 32.3% 净利润(百万元) 130 194 313 411 529 (+/-%) 73.2% 49.6% 61.1% 31.4% 28.7% 摊薄每股收益(元) 0.42 0.64 1.02 1.35 1.73 EBIT Margin 19.2% 14.8% 14.0% 13.2% 12.4% 净资产收益率(ROE) 8.6% 10.1% 16.6% 21.9% 28.2% 市盈率(PE) 54.2 36.2 22.5 17.1 13.3 EV/EBITDA 34.0 28.8 20.7 18.6 16.8 市净率(PB) 4.7 3.7 3.40 3.41 3.42 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18上证指数国祯环保 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 1091 300 1038 1596 营业收入 2628 3818 5098 6741 应收款项 1132 2092 2653 3325 营业成本 1974 2857 3868 5175 存货净额 372 392 584 854 营业税金及附加 25 42 56 74 其他流动资产 110 76 153 236 销售费用 103 153 204 270 流动资产合计 2781 2936 4504 6085 管理费用 192 230 298 385 固定资产 588 529 481 443 财务费用 148 156 160 169 无形资产及其他 694 666 638 610 投资收益 8 9 9 9 投资性房地产 3903 3903 3903 3903 资产减值及公允价值变动 (53) (6) (6) (6) 长期股权投资 134 134 134 134 其他收入 68 0 0 0 资产总计 8099 8167 9660 11176 营业利润 209 383 514 672 短期借款及交易性金融负债 1303 401 600 400 营业外净收支 32 38 39 40 应付款项 1161 1412 2018 2847 利润总额 241 421 553 712 其他流动负债 366 805 1088 1456 所得税费用 33 84 111 142 流动负债合计 2830 2618 3706 4702 少数股东损益 14 24 31 40 长期借款及应付债券 2481 2781 3181 3681 归属于母公司净利润 194 313 411 529 其他长期负债 569 579 594 614 长期负债合计 3050 3360 3775 4295 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 5880 5978 7481 8998 净利润 194 313 411 529 少数股东权益 302 299 299 299 资产减值准备 46 38 14 (1) 股东权益 1917 1889 1880 1879 折旧摊销 61 63 75 81 负债和股东权益总计 8099 8167 9660 11176 公允价值变动损失 53 6 6 6 财务费用 148 156 160 169 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (593) (209) 88 192 每股收益 0.64 1.02 1.35 1.73 其它 (45) (40) (15) 1 每股红利 0.57 1.11 1.37 1.74 经营活动现金流 (284) 171 580 808 每股净资产 6.27 6.18 6.15 6.15 资本开支 (359) (20) (20) (20) ROIC 7% 8% 11% 14% 其它投资现金流 (13) 0 0 0 ROE 10% 17% 22% 28% 投资活动现金流 (475) (20) (20) (20) 毛利率 25% 25% 24% 23% 权益性融资 60 0 0 0 EBIT Margin 13% 14% 13% 12% 负债净变化 536 300 400 500 EBITDA Margin 15% 16% 15% 14% 支付股利、利息 (174) (341) (420) (530) 收入增长 80% 45% 34% 32% 其它融资现金流 429 (902) 199 (200) 净利润增长率 50% 61% 31% 29% 融资活动现金流 1213 (943) 179 (230) 资产负债率 76% 77% 81% 83% 现金净变动 454 (791) 738 557 息率 2.7% 5.3% 6.5% 8.3% 货币资金的期初余额 637 1091 300 1038 P/E 36.2 22.5 17.1 13.3 货币资金的期末余额 1091 300 1038 1596 P/B 3.7 3.4 3.4 3.4 企业自由现金流 (604) 264 680 923 EV/EBITDA 28.8 20.7 18.6 16.8 权益自由现金流 361 (464) 1151 1088 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资