银橙传媒：领先的互联网广告精准投放服务商

新三板证券研究报告 报告日期：2016年7月5日 基本数据 2016年7月5日 收盘价(元) 停牌 总股本(亿股) 1.35 流通股本(亿股) 1.15 总市值(亿元) - 每股净资产(元) 2.12 PB(倍) - 财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 营业收入(百万元) 120.77 359.85 575.76 806.06 净利润(百万元) 38.03 52.43 75.25 101.48 净利润增长率 260.24% 47.7% 40.6% 33.2% 毛利率 57.5% 22.5% 22.5% 22.5% 净利率 31.5% 15.6% 13.7% 13.1% EPS(元) 0.28 0.39 0.56 0.75 互联网广告精准投放服务商。公司依托于ADPush平台、YCloud大数据分析系统及自有媒体资源，专注于为广告主、广告代理商提供精准、高效的互联网广告投放。2010成立以来，已为盛大网络、聚美优品、淘宝网、瑞士航空、肯德基等1300多家电子商务、网络游戏、品牌客户提供精准广告投放服务。 网络广告市场规模快速增长。受益于传统互联网、移动互联网的飞速发展及利用互联网开展营销活动的广告主的增加，我国网络广告市场规模快速上升，2015年三季度达558亿元，同比增长32.31%。预计几年内互联网广告市场规模将继续保持较快增长。 全技术链竞争优势。公司的ADPush业务支撑平台经过持续的升级完善，基本具备数字营销行业全环节功能，提升了公司在互联网营销领域的全技术链竞争优势。 战略性布局上下游。2015年引入战略投资股东新华网，战略投资卡司通、虎符通信，投资设立全资子公司银橙投资管理有限公司、 乐橙互联科技有限公司。公司立足主业，与产业链上下游企业开展多元合作，完善“互联网+”产业布局，使公司最终成长为具有生态竞争优势的平台级企业。 盈利预测 预测公司2016、2017年归属于上市公司股东的净利润分别为0.75亿元、1.02亿元，每股收益分别为0.56元、0.75元。 风险提示 技术升级的风险，媒体渠道成本上升的风险，核心技术及商业秘密泄露风险。 银橙传媒(830999) 领先的互联网广告精准投放服务商 研究员 王静 wangjing@wtneeq.com 010-85715117 新三板证券研究报告 1 目 录 互联网广告精准投放服务商 ....................................................................................... 1 网络广告市场规模快速增长，结构比较集中 ........................................................... 2 具有技术和资源优势，盈利水平相对较高 ............................................................... 3 收入快速增长，战略布局上下游 ............................................................................... 5 盈利预测 ....................................................................................................................... 7 图表目录 图表 1 ADPush精准营销平台各子平台运作关系 ................................................................... 1 图表 2 我国互联网普及率及网民数量 ....................................................................................... 2 图表 3 网络广告市场规模与主要媒体营收规模 ....................................................................... 2 图表 4 新三板相关公司收入与利润规模 ................................................................................... 3 图表 5 相关公司利润率情况....................................................................................................... 4 图表 6 相关企业战略计划........................................................................................................... 4 图表 7 2012-2015年银橙传媒收入、利润及增长情况 ............................................................ 5 图表 8 2011-2015年银橙传媒利润率及费用率情况 ................................................................. 5 图表 9 2013-2015年银橙传媒收入构成 .................................................................................... 6 图表 10 银橙传媒盈利预测......................................................................................................... 7 新三板证券研究报告 1  互联网广告精准投放服务商 公司依托于ADPush平台、YCloud大数据分析系统及自有媒体资源，专注于为广告主、广告代理商提供精准、高效的互联网广告投放。公司的主要产品为ADPush精准营销平台，该平台是以精准营销为核心概念的互联网广告投放平台，是由ADPush精准投放平台、ADPush营销优化平台、ADPush广告网络等多个子平台组成，在YCloud大数据分析的基础上，通过优化分析，实现精准高效的广告投放。 ADPush精准投放平台，对接广告主，提供广告需求提交平台，运用标签化用户细分及内容、地域、行为等多维定向技术，为广告主精选目标受众、精用广告资源、精算效果组合，并支持 DSP（实时竞价模式）； ADPush营销优化平台，监控和统计广告投放数据，最终将分析结果提供到广告需求方平台，调整优化广告投放策略； ADPush广告网络，为广告供应方平台，通过整合、优化、分配垂直网站、应用软件、网吧等库存媒体资源，并对接百度、腾讯腾果、新浪、新数等国内主流广告交易市场，将更多有价值的库存流量分配给需求方，最大程度的提高媒体流量的填充率。 图表 1 ADPush精准营销平台各子平台运作关系 资料来源：公开转让说明书 公司自2010成立以来，已为包括盛大网络、福建网龙、百度游戏、当当网、聚美优品、携程、世纪佳缘、百度搜索、淘宝网、凡客诚品、酒仙网、广发银行、瑞士航空、华为、优酷土豆、肯德基等在内的1300多家电子商务、网络游戏、网络服务商、品牌客户提供精准广告投放服务。 新三板证券研究报告 2  网络广告市场规模快速增长，结构比较集中  网络广告市场规模快速增长 图表 2 我国互联网普及率及网民数量 数据来源：CHOICE 我国互联网普及率持续上升，2015年达到50%，网民数量的不断增长，2015年网民总数6.88亿人，手机网民数6.2亿人，手机网民数量增长快于总体网民数量增长。 图表 3 网络广告市场规模与主要媒体营收规模 数据来源：CHOICE 受益于传统互联网、移动互联网的飞速发展及利用互联网开展营销推广活动的广告主不断增加，我国网络广告市场规模快速上升，2015年三季度达到558亿元，同比增长32.31%。主要网络广告媒体营收规模快速增长，规模最大的百度2015年三季度同比增长35.13%。 据易观智库预测，2015-2017年中国互联网广告市场规模将继续保持20%以上的增速平稳增长，预计2017年的市场规模将达到3190亿元。 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 网民总数(万人) 手机网民数(万人) 0 10 20 30 40 50 60 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 互联网普及率(%) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 0 100 200 300 400 500 600 2011年四季 2012年四季 2013年四季 2014年四季 网络广告市场规模（亿元） 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2011年三季 2013年二季 2014年二季 2015年一季 亿元 百度 淘宝 谷歌中国 新三板证券研究报告 3  市场结构比较集中 互联网媒体的政策管制相对宽松，互联网广告领域内的市场竞争较为充分，市场准入门槛相对较低，同时由于互联网媒体的类型和数量巨大，大大小小的互联网广告公司可生存的空间相对宽泛，因此导致互联网广告领域的从业企业数量相对较多。 近年来，我国互联网广告市场集中度有所上升，随着百度、淘宝、谷歌、腾讯等大型广告主的不断发展，小广告商受到一定程度挤压。但整体来看，零散广告位带来的广告收益占比仍达到市场份额的30%。 除了百度、淘宝等大型互联网广告商外，我国从事互联网广告投放和营销推广的公司有数千家，大多数企业规模不大。  具有技术和资源优势，盈利水平相对较高  全技术链竞争优势 公司高度重视技术发展更新，不断增加研发投入，2015年公司获得了38